短期反弹给出中期沽空机会

短期反弹给出中期沽空机会 研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034 投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章 价差追踪与库存 4 第二章 基本面分析 7 需求端 电镀及合金消费季节性回暖，但弹性不足，表现较为稳定 不锈钢亏损加剧，实际产量难有大幅增长 三元前驱体订单下滑，且多为一体化企业，外采意愿低 供应端 国内电积镍产量维持高位 进口窗口关闭，国内回流资源减少，海外交仓力度可能更强 印尼镍矿流通货源偏紧，持续支撑原料端价格 交易逻辑及策略 短期宏观氛围好转但暗流涌动，10月风险事件较多，国庆节前资金可能有避险需求。镍价受基本面制约涨幅较弱，库存持续增加反映过剩仍在累积。9月镍下游消费“旺季不旺”，而供应因原料有放松迹象而保持高位，中期原生镍过剩或将逐步兑现，单纯依托宏观情绪带动镍价上涨，空间较为有限，静待宏观氛围发酵结束。 单边：短线宏观情绪主导，资金避险情绪渐起。 套利：暂时观望。 期权：NI2501-C-150000空头继续持有，收盘价734，保证金1.8万附近，距离到期日93天，到期收益率4%。 需求端 终端需求未见显著好转 旺季备货暂时尚未启动，下游采购谨慎 供应端 钢厂生产亏损，对原料压价心态较浓。华南某不锈钢厂将于9月对部分产线进行检修，预计影响9月份粗钢产量3万吨， 主要为200系 市场对印尼镍矿后市配额有增量预期，镍矿价格有松动迹象 交易逻辑及策略 周五夜盘不锈钢大跌打击市场信心。终端需求不温不火，下游刚需采购，对后市也较为谨慎，国庆备货难见火热。供应端，钢厂9月排产相比8月有所下降，近期NPI成交价不足1000元/镍点，不锈钢成本也有所下滑，盘面大跌后无法给出套保利润。社会库存结束三连降转为累库，突显旺季不旺。不锈钢缺乏向上驱动，若无大规模经济刺激政策，走势震荡下行。 单边：震荡偏弱，关注宏观预期变化 套利：暂时观望 9月20日 9月19日 9月18日 9月13日 9月12日 较上周末 较上月末 沪伦比 7.73 7.74 7.75 7.75 7.68 0.00 -0.03 现货进口盈亏 -4840 -4252 -5081 -4736 -5264 483 493 LME镍升贴水0-3 -235.58 -235.98 -252.27 -234.33 -237.43 -2 -9 SMM金川镍升贴水平均 1750 1900 1850 1700 1900 50 950 SMM俄镍升贴水平均 -250 -150 -175 -300 -200 50 150 SMM电积镍升贴水平均 -100 -100 -100 -200 -200 100 100 均价：俄镍较NPI价差SMM 27425 26150 25650 25450 25300 1975 -3425 均价：镍豆较硫酸镍价差SMM -2989 -4509 -4907 -4777 -4927 1789 -4643 沪镍当月-三月 -1130 -970 -760 -940 -690 -190 -100 不锈钢主力-次主力 -20 -20 -25 -15 -20 -5 -5 无锡304/2B基差(当月) 205 110 200 320 290 -115 145 不锈钢304利润SMM -800 -816 -842 -777 -784 -39 -311 本周全球显性库存增加756吨至15.8万吨。其中LME库存增加774吨，保税区库存减少100吨，国内社会库存增加82吨 15000 13000 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 镍现货升贴水 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 2000 0 沪镍1-3价差 金川镍俄镍电积镍 -20001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 -4000 202220232024 吨 200000 150000 100000 50000 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 0 全球纯镍显性库存 202220232024 吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国保税区库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 吨 50000 40000 30000 20000 10000 0 SMM六地社会库存 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 吨 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 LME镍库存 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/1 11/1 12/1 202220232024 304/2B现货升贴水 元/吨 304冷轧基差 万吨 全国不锈钢 18000 10002000 160 17000 800 16000 6001500 140 15000 200 120 14000 01000-200 100 13000 -400 12000 -600500 80 400 SHFE不锈钢期货主力合约10：30价格现货升贴水平均值 0 -500 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 202220232024 60 40 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 吨 250000 200000 150000 100000 50000 0 不锈钢期货仓单 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2023-03-01 2023-05-01 2023-07-01 2023-09-01 2023-11-01 2024-01-01 2024-03-01 2024-05-01 2024-07-01 0 不锈钢厂库库存 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 全国300系 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 200系厂库300系厂库 400系厂库300系总计库销比 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 202220232024 海外主要镍企纯镍产量汇总（万吨） 企业 2024Q2 同比 2022年产量 2023产量 2023年同比 2024年计划 2024年同比 Vale 0.9 -51.7% 9.2 8.4 -8.9% 8.5 1.4% Nornickel 4.8 8.2% 21.9 20.9 -4.8% 18.4-19.4 -9.4% AngloAmerican 0.7 19.7% 2.1 2.2 2.3% 2.0 -8.3% BHP 1.5 12.2% 5.3 5.3 -1.1% 5.2-5.4 0.6% Sherritt（100%） 0.7 3.5% 3.2 2.9 -11.1% 3-3.2 8.1% Glencore 3.3 2.8% 12.2 13.1 7.4% 12.1 -7.9% Sumitomo 2.2 -9.2% 8.8 9.3 6.5% 7.5 -19.6% 总计 14.1 -2.7% 62.8 62.0 -1.2% 57.4 -7.4% 2024年纯镍产能规划 国内纯镍月度产量 万吨左轴：吨右轴：% 中国企业纯镍新增产能规划 所在地 原料 新增产能E 备注 甘肃 精矿/高冰镍/MHP 0.6 2023年年底投产，扩建6000吨年产能，目前已满产 湖北 高冰镍-硫酸镍 3 2023年1月初投产，已满产 江苏 氢氧化镍废料 0.72 2023年3-4月投产，一期已满产，二期部分投产 浙江 电镀废料 0.12 2023年4月18日已投产，目前已满产 浙江 MHP 3 2022年已有6000吨为交割品，2023年二季度扩产，目前已满产（3.6万吨） 广西 MHP 3 2023年5月投产，目前处于爬产阶段 天津 MHP/硫化镍 0.36 2023年6月排产，目前已满产 广西 高冰镍/MHP 1.25 2023年二季度投产，目前已满产 2023年上半年小计 12.05 安徽 粗制硫酸镍 0.3 2023年10月开始试产，目前已满产 江西 废料 0.36 2023年已投产，目前每月产量200吨，开工2/3 2023年下半年小计 0.66 2023年中国 12.71 印尼 高冰镍 5 2023年8月投产，2024年3月满产 2023年总计 17.71 浙江 MHP 0.6 2023年12月调试成功，2024年1月正式�产，预计下半年爬坡到满产 广西 高冰镍/MHP 1.25 2024年一季度投产，目前已满产 甘肃 高冰镍 2.5 预计2024年二季度投产 陕西 MHP/高冰镍 3.5 预计2024年三季度投产 江西 高冰镍 0.5 年产5000吨电积镍和5000吨电积钴，建设周期8个月，预计2024年7月投产 湖北 高冰镍-硫酸镍 3 暂无具体规划，预计2024年投产 吉林 MHP/高冰镍 0.6 暂无具体规划，预计2024年底投产 2024年中国 8.35 印尼 MHP/高冰镍 5 预计2024年三季度投产 2024年总计 13.35 浙江 MHP 3 预计2024年初动工，2025年建成 江西 MHP 0.6 【推迟】投产预计推迟到2025年 江西 MHP 0.9 【推迟】投产预计推迟到2025年 2025年总计 4.5 3.5 3 2.5 2 1.5 1 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2021202220232024 2023年纯镍产能同比增长近80%达到37.2万吨/年；2024年中资企业有13.35万吨新增产能规划，同比增长35.9%。镍价目前跌至低位，且原料坚挺，可能延缓新产能投放。 据SMM统计，8月纯镍产量2.92万吨，同比增长32.7%；1-8月产量18.1万吨，累计同比增长40%，去年同期累计同比增长34% 预计9月产量环比增加 资料来源：钢联、SMM 吨 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国纯镍进口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2021202220232024 吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国纯镍出口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec2021202220232024 吨 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 中国纯镍净进口 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 20212022202320