甲醇周报：把握本轮反弹带来的沽空机会
把握本轮反弹带来的沽空机会 甲醇周报2024年4月12日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：甲醇的基本面中长期偏利空，短期受港口低库存水平影响有一定反弹动力。从供给端看，甲醇成本重心随动力煤价格下移，上游煤头企业利润较好，春检力度不强，本周甲醇日产量约25万吨，相较于去年同期高出3.3万吨左右，甲醇无供给压力；从库存看，华东港口连续两周累库，且后续二季度甲醇进口预期增加，港口低库存节点或已过去，将逐步进入累库阶段；从需求看，受油价影响，甲醇下游聚烯烃价格上行带动MTO装置利润修复，假期宁波富德重启兑现利好，后续的增量变化主要在于常州富德是否重启。整体来看，我们对甲醇中长期持偏空观点，短期虽有反弹动力，但煤价下行甲醇缺乏成本支撑，难以形成上行趋势，因此我们更建议投资者把握本轮反弹带来的沽空机会； 策略建议：单边策略：MA2409建议在2460-2520之间布局空单，单边沽空策略易受到原油价格影响，注意控制仓位；套利策略：建议做多2PP-3MA或2L-3MA价差，该策略在3月份油价带领的反弹过程中表现良好，二季度煤化工偏弱的情况下仍可持有。 风险提示：宏观提前降息风险；中东局势激化导致油价大幅上涨。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82292099 Email：fanzhiying@swhysc.com 相关研究 《甲醇周报0825-0831：“金九银十”，甲醇走势如何？》 《甲醇月报20230908：供需双高,甲醇偏强运行》 《甲醇周报0908-0914：屡次突破未果，沿海MTO能否重启成破局关键》 《甲醇周报20231013：甲醇基本面仍有支撑》 《甲醇月报202311：甲醇后续不必悲观》 《甲醇周报20231110：成本支撑初显》 《甲醇周报20231117：下方煤价支撑，但冲高压力较大》 《甲醇周报20231222：好风凭借力》 《甲醇周报20231229：“东风”消退，甲醇如期回调》 《甲醇月报202401：中长期关注逢高沽空机会》 《甲醇周报20240112：地缘或带来短时扰动，但不改整体弱势格局》 《甲醇周报20240301：推荐做多PP-3MA 价差》 《甲醇周报20240315：供需区域性失衡，油价引领反弹》 目录 一、行情回顾4 0331-0411：港口低库存带来反弹动力4 二、基差与价差4 华东港口基差收敛4 三、供给端分析5 1、成本与开工：动力煤价格继续下行5 2、库存：格局转变，港口将逐步累库6 四、需求端分析7 1、MTO需求：宁波富德重启7 2、传统需求：变动不大8 五、总结与展望10 图表 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨）4 图表2：【MA】05基差（华东）5 图表3：【MA】05-09价差5 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）5 图表5：【MA】天然气制利润（元/吨）5 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）6 图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%）6 图表8：【MA】中国港口库存（千吨）6 图表9：【MA】华东港口库存（万吨）6 图表11：【MTO】西北装置利润（元/吨）7 图表12：【MTO】华东装置利润（元/吨）7 图表13：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）7 图表14：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%）7 图表15：【醋酸】利润（元/吨）8 图表16：【醋酸】周度开工率（%）8 图表17：【甲醛】利润（元/吨）8 图表18：【甲醛】周度开工率（%）8 图表19：【MTBE】利润（元/吨）9 图表20：【MTBE】周度开工率（%）9 图表21：【二甲醚】利润（元/吨）9 图表22：【二甲醚】周度开工率（%）9 一、行情回顾 0331-0411：港口低库存带来反弹动力 近期甲醇价格先跌后涨，港口低库存为甲醇反弹动力，目前华东港口库存为29.5万吨，环比 虽然增加3.18万吨，但同比仍减少11.7万吨，库存绝对水平偏低，加上假期宁波富德重启，甲醇需求预期改善，带动价格上行。4月11日MA2405收于2514。 图表1：【MA】近两周主力合约收盘价（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 华东港口基差收敛 甲醇港口基差继续收敛，4月1日华东港口基差为101元/吨，4月11日为61元/吨；港口开 始累库，高基差格局改善；价差方面，05-09价差小幅走缩，4月1日为65元/吨，4月11日为46 元/吨。 图表2：【MA】05基差（华东）图表3：【MA】05-09价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、成本与开工：动力煤价格继续下行 近期焦煤的大幅反弹对甲醇盘面产生一定情绪影响，但动力煤价格持续下行，4月11日秦皇岛动力煤平仓价为816元/吨，相较于4月1日下降17元/吨，大同动力煤车板价为690元/吨，下 降25元/吨。甲醇成本重心的持续下移使得煤制甲醇利润接连走高，提振上游情绪，上游开工率 持续高于往年同期，截至4月11日，煤制甲醇企业周度开工率为82.09%，环比上升0.32个百分 点，同比上升8.47个百分点；气制甲醇企业周度开工率为53.35%，环比上升2.35个百分点，同比 上升4.14个百分点。 根据隆众资讯数据，截至4月11日当周甲醇日产量约为25万吨，相较于去年同期高出3.3万吨左右，目前来看在高利润的刺激下，上游煤头企业的春检力度较小，煤头与气头开工率均高于往年同期，甲醇供应上整体无压力。另一方面，二季度为动力煤需求淡季，甲醇成本重心或继续下行。 图表4：【MA】煤制利润（元/吨）图表5：【MA】天然气制利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表6：中国煤制甲醇周度开工率（%）图表7：中国天然气制甲醇周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：格局转变，港口将逐步累库 今年甲醇基本面最大的不同点便在于华东港口库存远低于往年同期，但目前来看港口低库存节点已过，港口将逐步累库。截至4月11日，甲醇港口总库存为66.5万吨，环比增加9.9万吨；其中华东地区港口库存 为29.5万吨，环比增加3.18万吨。根据卓创资讯数据，4月份预期到港量增加，但非伊船货预估4月份实际 抵达中国数量依然较为紧缩，预估4月份中国甲醇进口量96-98万吨，5月份进口量或将全面修复到110万吨以上位置。 图表8：【MA】中国港口库存（千吨）图表9：【MA】华东港口库存（万吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 四、需求端分析 1、MTO需求：宁波富德重启 甲醇制烯烃（MTO）是甲醇的第一大消费去向，目前占比已超过50%，下游MTO装置利润情况对甲醇的需求有着重大影响。3月以来受油价大涨影响，聚烯烃价格连续上行，带动华东地区MTO装置利润修复，假期宁波富德重启，MTO装置开工率走高。 截至4月11日，下游甲醇制烯烃周度开工率为86.06%，环比上升6.91个百分点，同比上升 11.51个百分点；外采甲醇制烯烃企业的周度开工率为84.04%，环比上升16.69个百分点，同比上升16.27个百分点。 图表10：【MTO】西北装置利润（元/吨）图表11：【MTO】华东装置利润（元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表12：中国煤（甲醇）制烯烃周度开工率（%）图表13：中国外采甲醇制烯烃企业周度开工负荷率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、传统需求：变动不大 甲醇传统下游包括醋酸、MTBE、甲醛及二甲醚等，消费占比分别为5.59%、5.58%、5.04%及2.48%左右，本周传统需求较为平淡，变动不大： ①醋酸：本周醋酸价格小幅上升，开工率下滑，4月11日，江苏地区醋酸价格为3130元/吨，环比上升50元/吨，本周醋酸开工率下滑至94.21%。 ②甲醛：本周甲醛价格维稳，甲醛开工率维持在30.94%； ③MTBE：得益于3月以来油价的强势上行，MTBE价格也有不少上涨，但调油需求淡季，本周开工率为下滑至49.68%； ④二甲醚：本周成渝地区二甲醚价格为3440元/吨，环比下降120元/吨，开工率为15.50%。 图表14：【醋酸】利润（元/吨）图表15：【醋酸】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表16：【甲醛】利润（元/吨）图表17：【甲醛】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表18：【MTBE】利润（元/吨）图表19：【MTBE】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 图表20：【二甲醚】利润（元/吨）图表21：【二甲醚】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 五、总结与展望 观点：甲醇的基本面中长期偏利空，短期受港口低库存水平影响有一定反弹动力。从供给端看，甲醇成本重心随动力煤价格下移，上游煤头企业利润较好，春检力度不强，本周甲醇日产量约25万吨，相较于去年同期高出3.3万吨左右，甲醇无供给压力；从库存看，华东港口连续两周累库，且后续二季度甲醇进口预期增加，港口低库存节点或已过去，将逐步进入累库阶段；从需求看，受油价影响，甲醇下游聚烯烃价格上行带动MTO装置利润修复，假期宁波富德重启兑现利好，后续的增量变化主要在于常州富德是否重启。整体来看，我们对甲醇中长期持偏空观点，短期虽有反弹动力，但煤价下行甲醇缺乏成本支撑，难以形成上行趋势，因此我们更建议投资者把握本轮反弹带来的沽空机会。 策略建议：单边策略：MA2409建议在2460-2520之间布局空单，单边沽空策略易受到原油价格影响，注意控制仓位；套利策略：建议做多2PP-3MA或2L-3MA价差，该策略在3月份油价带领的反弹过程中表现良好，二季度煤化工偏弱的情况下仍可持有。 风险提示：宏观提前降息风险；中东局势激化导致油价大幅上涨。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎
