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2024年9月25日星期三 方正中期期货研究院 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 夜盘提示 Eveningsessionnotice 观点概览 偏多 偏空 品种 评级预测 品种 评级预测 热卷 0.5 玻璃 -3 铁矿石 0.5 纯碱 -2 棕榈油 +1 天然橡胶 -1 PTA +1 镍 -1 乙二醇 +1 锌 -1 瓶片 +1 苯乙烯 -1 铜 +1 铝、氧化铝 -0.5 白银 +1 菜粕 -0.5 锡 +0.5 沥青 -0.5 白糖 +0.5 高低硫燃料油 -0.5 菜油 +0.5 豆一 -0.5 原油 +0.5 豆粕、豆二 -0.5 PX +0.5 铅 -0.5 短纤 +0.5 不锈钢 -0.5 豆油 +0.5 塑料 -0.5 焦煤 +0.5 PP -0.5 焦炭 +0.5 纸浆 -0.5 甲醇 +0.5 玉米 -0.5 PVC +0.5 玉米淀粉 -0.5 烧碱 +0.5 苹果 +0.5 黄金 +0.5 螺纹钢 +0.5 v 重要事项:本报告中的信息均源于公开资料，方正中期期货研究院对信息的准确性及完备性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息和意见并不构成所述期货合约的买卖出价和征价，投资者据此作出的任何投资决策与本公司和作者无关，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权仅为方正中期期货研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 分品种观点详述 评级预测说明：“+”表示：当日收盘价>上日收盘价；“-”表示：当日收盘价<上日收盘价。数字代表当日涨跌幅度范围（以主力合约收盘价计算）。0.5表示：0≤当日涨跌幅<0.5%；1表示：0.5%≤当日涨跌幅<1%；2表示：1%≤当日涨跌幅<2%；3表示：2%≤当日涨跌幅<3%；4表示：3%≤当日涨跌幅<4%；5表示：4%≤当日涨跌幅。评级仅供参考，不构成任何投资建议。 板块 品种 推荐理由 贵金属 【行情回顾】日间国内贵金属期货价格涨幅收窄，白银涨幅明显大于黄金。沪金2412主力期货合约上涨0.44%至598.36.元/克，日间一度突破600关口，再创历史新高，沪银2412主力合约上涨3.73%至7786元/千克。截止16点，伦敦现货黄金价格收于2657.311美元/盎司，伦敦现货白银价格收于31.815美元/盎司，高位回落。【重要资讯】1、美联储宣布了自2020年以来的首次降息，将基准利率下调50BP至4.75%-5%区间，以阻止劳动力市场放缓。2、8月上海黄金交易所黄金出库量102吨，月环比增长17%，但年同比下降37%。3、全球最大黄金ETF持仓创下年初以来新高。4、美国8月PPI年率录得1.7%，低于预期的1.8%，前值从2.2%下修至2.1%。5、美国8月末季调CPI年率2.5%，连续5个月下降，创2021年2月以来最低水平，低于市场预期的2.6%。季调核心CPI年率3.2%，持平于前值和预期值，受租金通胀影响，略超市场预期。6、8月美国季调新增非农就业人数14.2万人，高于前值的8.9万人，但低于预期值的16万人，8月美国失业率4.2%低于前值的4.3%。7、美国8月标普全球制造业PMI终值47.9，预期48.1，前值48。为8个月来新低。美 有色贵金属与新能源 国8月ISM制造业PMI47.2，预期47.5，前值46.8，连续5个月低于50%。8、欧洲央行年内第二次降息，将存款机制利率下调25BP至3.5%，为2023年6月以来低位，今后三年GDP增速预期全面下调，通胀预期维持不变，数据公布后市场削减欧央行利率预期，预计年内再降36个基点。【市场逻辑】国内地产利多政策叠加降准降息使得风险资产价格集体走强，权益资产涨幅明显。随着市场风险偏好的回升，将抑制贵金属的上涨动力。日间黄金主力合约一度突破600关口而后回落，白银受商品属性提振涨幅更为明显。上周美联储宣布了自2020年以来的首次降息，将基准利率下调50BP至4.75%-5%区间。除2020年受疫情影响的紧急降息外，上一次降息50BP还要追溯到2008年。虽然前期贵金属价格已经计价降息50BP的预期，但降息后黄金价格短期回落后再创历史新高。无论是期货净多持仓还是黄金ETF持仓均明显增加，市场短期多头交易拥挤，技术上已出现超买信号，回调风险逐步加大。点阵图显示在今年年底美联储有望再降息50个基点，但本次鲍威尔的表态并未提供明显的鸽派信号，而是提醒市场不要将大幅降息视为未来的常规节奏，称美联储不急于完成降息，后续决策完全将根据数据，认为未来的中性利率将高于以往。中期来看，由于黄金累计涨幅过大，主要央行购金步伐放缓，实物黄金需求开始走弱，美债吸引力开始增强。美股不断创新高也将削弱黄金作为无息资产的吸引力。白银商品属性对价格的利空随着降息的开启也将逐步显现。当前市场多头预期趋于一致，需防范短期情绪退潮后可能带来的回调，谨慎追高。【交易策略】 贵金属对美联储9月降息50BP已充分计价，市场看多预期趋于一致，交易趋于拥挤。而风险资产回报预期回升，作为无息资产的贵金属价格短期回调风险加大，谨慎追涨。近期关注美国制造业PMI和最新PCE数据。贵金属运行区间：伦敦金不断创历史新高，短期关注2700美元/盎司的压力，下方关注2600美元/盎司附近支撑位；伦敦银上方关注33美元/盎司附近点位，下方关注30美元/盎司附近支撑位。国内方面，沪金上方继续关注600元/克压力位，下方关注580元/克附近点位支撑；沪银上方关注8000元/千克左右压力位，下方关注7400元/千克左右的支撑位。【行情复盘】日间沪铜盘面冲高回落，主力合约CU2411遇阻半年线，收于77110元/吨，上涨1.31%。【重要资讯】1、美联储宣布了自2020年以来的首次降息，将基准利率下调50BP至4.75%-5%区间，以阻止劳动力市场放缓。2、国内降低存款准备金率0.5%，相当于释放长期流动性约1万亿元，年底前可能再择机降准0.25-0.5%。政策利率7天逆回购操作利率下调20BP，从1.7%下降至1.5%，超出市场预期。3、据海关总署数据显示，2024年7月中国进口阳极铜7.07万吨，环比增加5.63%，同比减少17.65%；2024年1-7月累计进口阳极铜53.50万吨，累计同比减少16.63%。4、根据海关总署公布的最新数据，2024年7月中国铜废料及碎料进口量达194673吨，环比增长13%，同比上升23%，实现了同比和环比的双增长。5、国家统计局最新数据显示，2024年7月全国铜材产量190万吨，同比增长1.27%；1-7月累计产量1236.0万吨,同比下降1.3%。SMM中国铜材企业月度平均开工率8月为65.21%，环比上升0.97个百分点。6、截止9月23日周一，SMM全国主流地区铜库存环比上周四下降2.68万吨至16.58万吨，持续去库且节奏加快，继续刷新春节后新低。 铜 7、9月20日SMM进口铜精矿指数（周）报4.68美元/吨，较上一期下降0.27美元/吨。8、8月份中国制造业采购经理指数为49.1%，连续4个月低于荣枯线。中国物流与采购联合会今天(6日)公布8月份全球制造业采购经理指数。指数与上月持平，连续5个月运行在50%以下，全球制造业继续偏弱运行。8月份全球制造业采购经理指数为48.9%，与上月持平，连续5个月运行在50%以下。9、美国9月标普全球制造业PMI初值47，预期48.5，为9个月来新低。9月标普全球服务业PMI初值为55.4，预期55.3。10、2024年8月份铜板带开工率为71.24%，环比增加3.46个百分点，同比下降5.39个百分点。11、2024年8月份SMM中国电解铜制杆开工率74.09%，环比上升3.57个百分点。【市场逻辑】日间权益资产冲高回落，铜盘面午后也出现涨幅收窄。本轮政策利多权益资产，对铜价的影响更多地体现在短期风险偏好和情绪上，但对铜实际需求的改善不大。待短期市场情绪过后铜价仍将回归产业逻辑。复盘以往多次美联储降息周期中铜价的表现，多以下跌为主，主因全球需求走弱，降息开启后铜价将更多受自身基本面驱动。美国9月标普全球制造业PMI初值47，预期48.5，为9个月来新低。美国8月ISM制造业PMI47.2，预期47.5，前值46.8，连续5个月低于50%。生产指标连续第五个月走低，创2020年5月以来最低水平。新订单指标降至15个月低点，出口订单以今年年初以来最快速度萎缩。美国制造业PMI继续沿季节性偏下水平运行，6月美国制造业库存同比仅增0.9%、主动 补库动能依然偏弱。中国制造业PMI同样连续4个月处于荣枯线下方。中美制造业PMI的同步走弱限制铜价反弹空间。国内M1-M2差值进一步下降，流动性对商品仍无明显上行驱动。产业层面，9月国内需求有所改善，去库较为顺畅。但下游已基本完成补库，且持货成本较高，随着铜价的反弹，短期或将放缓对铜的采购。国内主流地区铜库存当前整体库存依旧高于历史同期，全球铜显性库存压力仍偏大，基本面不支持铜价持续上行，操作上中期维持逢高沽空策略。【操作建议】操作上，前低71000附近的支撑力度得到确认，技术上出现双底形态，随着风险偏好的提升，短期铜价仍有上冲动能。但中期来看，美联储降息周期内铜价走势下跌，下游需求的不足情况短期较难扭转，铜价持续上涨动力不足，谨慎追高，冶炼厂和矿山可逐步尝试卖保。【行情复盘】沪锌连续上涨但脱离高点，主力ZN2410合约收于24465元，涨2.9%。【重要资讯】1、据SMM调研，截至本周一（9月23日），SMM七地锌锭库存总量为11.56万吨，较9月12日增加0.22万吨，较9月19日增加0.11万吨，国内库存录增。2、根据最新海关数据显示，2024年8月进口锌精矿35.78万吨（实物吨），8月环比7月减少4.68%（1.76万实物吨），同比降低16.42%，1-8月累计锌精矿进口量为244.83万吨（实物吨），累计同比降低21.03%。3、根据最新得海关数据显示，2024年8月精炼锌进口2.65万吨，环比增加0.82万吨或环比增加44.24%，同比下降9.01%，1-8月份精炼锌累计进口26.7万吨，累计同比增加30.72%，8月精炼锌出口0.2万吨，即8月精炼锌净进口2.46万吨。 锌 【市场逻辑】宏观面政策变化加剧市场波动。供给端利多支持减弱，近期TC持稳，锌精矿当前供给偏紧，精炼锌企业亏损较大，冶炼企业开工率偏低，预计精炼锌9月产量依然偏低。进口窗口有开启，8月锌锭进口增加，9月内强外弱下依然有进口流入增量，近期现货市场因进口资源补充紧张情况有缓解，节前刚需有备货，价格回落后成交有所改善，而反弹后观望回升，升水下滑，成交转淡。SMM七地锌锭库存小幅回升。【操作建议】国内降准、调降房贷利率等多项利好政策出台，风险资产普涨，股市强于黑色强于有色，作为有色中受黑色影响偏强品种，沪锌显著回升，但随着政策利好情绪消化，且股市回调调整压力有所显现，有色冲高回落。近期锌偏强波动暂可能延续，节前获利了结离场影响也有显现。为防止假期间出现较大波动，可考虑采取反比例价差策略进行保护，避免长期期间外盘波动加大带来的风险。【行情复盘】沪铅主力合约pb10收于16510，跌0.66%。【重要资讯】1、据SMM调研，截至9月23日，SMM铅锭五地社会库存总量至6.56万吨，较9月19 铅 日增加0.65万吨:较9月12日增加1.52万吨。据调研，近期原生铅与再生铅冶炼企业检修陆续结束，铅锭产量稳中有升。而前期在中秋节期间，下游企业放假带来的铅消费缺失尚未回补，铅锭社会库存延续上升趋势。2、海关统计数据在线查询平台公布的数据显示，中国2024年8月精炼铅（未锻轧的精炼铅）进口量为53,285.686吨，环比增长274.00%，同比增加4816.42%。哈萨克斯坦是第一大供应国，当月从哈萨克斯坦进口精炼铅（未