金融政策“组合拳”解读：政策力度超预期，基本面影响偏中性

事件：9月24日，国新办举行新闻发布会，宣布多项政策。 预计本次调整将拖累银行2025年息差。存款准备金率调降支撑银行息差。 央行宣布近期将下调存款准备金率50bp，向金融市场提供流动性约1万亿元，并在年内视市场流动性情况择机进一步下调25-50bp。降准将为银行提供更多低成本、长期的资金，同时也有望支撑银行息差。测算在存款准备金率累计调降50bp/75bp/100bp的情况下，有望提升上市银行息差约0.67bp/1.00bp/1.34bp。 调降存量房贷利率落地拖累息差。央行将引导存量房贷利率降至新发贷款利率附近，预计平均降幅在50bp左右，本次调降符合预期。测算本次调降将拖累上市银行2025年净息差5.45bp，分别拖累营收、利润3.26%、4.35%。我们认为本次调降影响总体可控，一方面，存量房贷利率调降有助于扩大消费和投资，利好银行个贷业务；另一方面，调降前市场已存在提前还贷、违规置换存量房贷等行为。政策利率将带动各类基准利率下调。央行表示7天期逆回购利率将从1.7%下调20bp至1.5%，在市场化利率调控机制下，预计将带动MLF利率下调30bp、LPR和存款利率随之下行20bp-25bp。综合资负两端影响，本次政策将拖累银行2025年息差，但总体影响可控。政策利率进一步带动LPR、存款利率下行后，由于存款重定价周期更长，短期内息差仍将下行，但长期来看存款利率调降效果将逐渐显现，负债端支撑下总体影响可控。 多项政策利好银行基本面。1）国有行资本充足率进一步夯实。国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本。2）国有行直接融资业务能力增强。国有行下设的金融资产投资公司将：扩大试点城市范围、放宽金额和比例限制、优化考核。3）进一步丰富融资协调机制，有助于化解重点领域风险。小微企业方面建立支持小微企业融资协调机制、优化无还本续贷政策。房企方面将存量融资展期、经营性物业贷款等阶段性政策延长至2026年末。 银行板块有望受益于增量资金。央行创设1）证券、基金、保险公司互换便利；2）股票回购增持专项再贷款。金融监管总局还将支持保险机构设立私募证券投资基金。银行板块具有高股息属性，在证监会支持中长期资金入市，着眼于“长线更多、长线更长、回报更优”的背景下，银行板块有望更多吸引增量资金尤其是来自证券、基金、保险等机构的“耐心资本”。 投资建议：基本面看，本次利率调整对银行影响总体中性，其中存量房贷利率调降基本符合预期并已部分反映在此前板块的回调中，降准降息等政策力度超预期，支撑银行基本面。同时，资金面上随增量资金、长期资金入市，银行板块基于高股息、基本面稳健属性有望持续受益，建议关注高股息个股。 风险提示：政策力度不及预期、经济复苏不及预期、资产质量波动 1预计本次调整将拖累银行2025年息差 1.1存款准备金率调降支撑银行息差 央行宣布近期将下调存款准备金率50bp，向金融市场提供流动性约1万亿元，并在年内视市场流动性情况择机进一步下调存款准备金率25-50bp。本次降准50bp后大型银行、中型银行存款准备金率将分别降至8%、6%，农村金融机构继续维持5%。 降准将为银行提供流动性。我们测算本次降准50bp有望释放上市银行流动性9,839亿元，为银行提供了更多低成本、长期的资金用于支持实体经济的发展，同时也有助于缓解银行经营过程中的流动性压力。 有望支撑上市银行息差。我们测算在存款准备金率累计调降50bp/75bp/100bp的情况下，有望相应提升上市银行整体净息差约0.67bp/1.00bp/1.34bp，净利润约0.42%/0.63%/0.84%。 图1.降准对上市银行2025年经营情况影响测算 1.2存量房贷利率调降落地拖累息差 存量房贷利率调降拖累上市银行息差。央行将引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率附近，预计平均降幅在50bp左右。此前央行已提出“着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本”，本次调降符合预期。我们测算本次调降将拖累上市银行2025年净息差5.45bp，分别拖累营收、利润3.26%、4.35%，其中国有行、股份行受影响更大。 调降存量房贷利率影响可控。一方面，存量房贷利率调降预计将每年减少家庭利息支出1500亿元左右，有助于扩大消费和投资，利好银行个贷的市场需求及资产质量表现；另一方面，调降前市场已存在提前还贷、违规置换存量房贷等行为，本次调降有望压缩此类行为的空间。 图2.调降存量房贷利率对上市银行2025年经营情况影响测算 1.3本次政策将拖累银行2025年息差 政策利率将带动各类基准利率下调。央行表示7天期逆回购利率将从1.7%下调20bp至1.5%，在市场化利率调控机制下，预计将带动MLF利率下调30bp、LPR和存款利率随之下行20bp-25bp。 资产端对银行息差压力较大。本次存量房贷利率下调对上市银行息差的拖累约5.45bp，LPR利率进一步下调后，银行的贷款利息收入将进一步承压，息差压力较大。 负债端存款利率调降支撑息差，但效果仍待进一步显现。一方面此前上市银行已多次调降存款利率，效果将随重定价进行逐渐显现；另一方面政策利率将继续带动存款利率对称下行，也将在长期对息差形成支撑。 综合资负两端影响，本次政策将拖累银行2025年息差，但总体影响可控。我们测算本次央行降准、调降存量房贷利率政策对2025年上市银行息差综合影响在降准50bp/75bp/100bp情况下分别为-4.88bp/-4.59bp/-4.31bp，预计拖累息差。后续政策利率进一步带动LPR利率、存款利率下调后，由于存款重定价周期更 长，短期内也将导致息差下行，但长期来看随存款利率调降效果逐渐显现，总体影响将可控。测算综合存款利率调降6.91bp-7.83bp或能基本对冲本次降准、调降存量房贷利率两项政策的影响。 图3.本次增量政策对应上市银行存款综合利率调整幅度测算 2多项政策利好银行基本面 大型商业银行资本充足率进一步夯实。国家计划对六家大型商业银行增加核心一级资本，按照“统筹推进、分期分批、一行一策”的思路，有序实施。上半年末国有行平均核心一级资本充足率水平为11.77%，近年来随银行减费让利力度加大亟需内外部资本补充，预计本次补充后国有大行的稳健经营发展能力将得到巩固，服务实体经济能力进一步提升。 图4.上市银行1H24末核心一级资本充足率情况 大型商业银行直接融资业务能力将进一步增强。此前大型商业银行已通过下设的金融资产投资公司在上海开展的股权投资试点已具备扩大条件，将：1）扩大试点城市范围；2）放宽金额和比例限制，其中表内投资占比由4%提高至10%，投资单只私募基金占比由20%提高到30%；3）优化考核。预计随大行直接融资业务扩大开展，大型商业银行在我国金融体系中的地位有望进一步增强，龙头优势凸显。 进一步丰富融资协调机制，有助于化解重点领域风险。小微企业融资方面，金融监管总局会同发改委建立支持小微企业融资协调机制、优化无还本续贷政策。房地产方面，央行和金融监管总局将房企存量融资展期、经营性物业贷款等阶段性政策从2024年末延长至2026年末。融资协调机制的丰富有望支持小微企业、房企经营，缓解银行在这些领域的资产质量压力。 3银行板块有望受益于增量资金 新货币政策工具及其他举措带来增量资金。央行创设1）证券、基金、保险公司互换便利，支持机构资金获取能力和股票增持能力；2）股票回购增持专项再贷款，支持上市公司和主要股东回购和增持股票。其中股票回购、增持再贷款业务有望带来增量收入。央行将以1.75%的再贷款利率向商业银行提供资金支持，商业银行可加50bp，即以2.25%左右的利率向客户发放贷款，存在一定收入和盈利空间。保险方面，金融监管总局还将1）支持保险机构设立私募证券投资基金； 2）鼓励引导保险资金开展长期权益投资；3）鼓励理财信托等加强权益投资。 资金面上看，银行板块有望受益于增量资金。本次新设的互换便利、股票回购增持再贷款第一期规模分别为5000亿元、3000亿元，并且后续根据市场情况有望扩大规模增加第二期、第三期。银行板块具有高股息属性，同时银行板块在沪深300各行业中占比最高达到13.58%，在证监会支持中长期资金入市，着眼于“长线更多、长线更长、回报更优”的背景下，银行板块有望更多吸引增量资金尤其是来自证券、基金、保险等机构的“耐心资本”，在资金面上得到更多支撑。 图5.各行业2023年度股息率 图6.沪深300中各行业权重 4投资建议 基本面看，本次利率调整对银行影响总体中性，其中存量房贷利率调降基本符合预期并已部分反映在此前板块的回调中，降准降息等政策力度超预期，支撑银行基本面。同时，资金面上随增量资金、长期资金入市，银行板块基于高股息、基本面稳健属性有望持续受益，建议关注高股息个股。 5风险提示 政策力度不及预期、经济复苏不及预期、资产质量波动