金融政策“组合拳”解读：如何看待“一行一局一会”政策组合拳对券商股的影响？

核心观点与政策解读

央行于9月24日宣布三项重大政策，其中创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展较为超预期。具体包括：

1. 创设证券、基金、保险公司互换便利：支持符合条件的机构使用持有的债券、股票ETF等资产作为抵押，从央行换入高流动性资产，首期规模5000亿元，资金仅用于投资股票市场。
2. 股票回购、增持再贷款：引导商业银行向上市公司和主要股东提供低融资成本贷款用于回购和增持股票，首期额度3000亿元，不区分所有制，适用于不同所有制上市公司。

从券商股角度看，两项创新工具将改善权益市场流动性：

• 券商、基金和保险公司可通过“以券换券”获取流动性并自主投资股票，提升资金使用效率。
• 央行激励银行向符合条件的上市公司提供低息贷款，激励公司改善经营和分红。

风控新规与杠杆空间

证监会修订《证券公司风险控制指标管理办法》，优化风控指标计算标准，并对连续3年AA级以上和A类的券商在资本杠杆率和风险覆盖率分母端系数进行优化，拓宽头部券商增持权益资产的杠杆空间。

研究结论与投资建议

• 业绩预测：预计2024年Q3券商业绩增速为+6.3%，累计前三季度增速为-2.9%，全年行业业绩增速谨慎/中性预期下分别为-1.0%/+13.9%。
• 估值与安全边际：9月24日券商板块大涨6.14%，但板块整体估值仅为1.09X PB，处于2018年以来底部向上7%分位区间，具备充足弹性和安全边际。
• 投资建议：看好券商股因权益市场流动性改善带来的第一波估值修复机会，优先推荐受益行业资源优化整合及风控指标优化下ROE改善的头部券商，建议重点关注【中信证券】、【中国银河】，以及市场成交额回升下经纪业务具备较高弹性的【东方财富】。

风险提示

• 权益或债券市场大幅波动风险；
• 监管周期趋严风险；
• 行业并购趋势下竞争格局发生巨大变化风险。