金融政策“组合拳”解读：如何看待“一行一局一会”政策组合拳对券商股的影响？

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 证券Ⅱ 沪深300 4% -1% -6% -11% -16% -21% 分析师许盈盈 SAC证书编号：S0160522060002 xuyy02@ctsec.com 分析师刘金金 SAC证书编号：S0160524050001 liujj01@ctsec.com 相关报告 1.《风控指标落地，提升优质券商资金使用效率——证券基金行业周度跟踪》2024-09-23 2.《《证券公司保荐业务规则》修订点评》2024-09-21 3.《证券公司风控指标正式稿落地点评》2024-09-21 证券研究报告 证券Ⅱ/行业点评报告/2024.09.25 如何看待“一行一局一会”政策组合拳 对券商股的影响？ 金融政策“组合拳”解读 核心观点 事件：9/24，国新办举行新闻发布会，央行行长潘功胜宣布三项重大政策：1降低存款准备金率和政策利率。2）降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例。3）创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。 央行第一次创新结构性货币政策工具以支持资本市场，超市场预期。 1）创设证券、基金、保险公司互换便利，即支持符合条件的证券、基金、保险公司，使用其持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，以提升其资金获取能力和股票增持能力；首期操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模，且通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。2）股票回购、增持再贷款，即引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票；中行将向商业银行发放再贷款，提供资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右。首期额度是3000亿元，未来也可视情况扩大规模，不区分所有制，适用于国有企业、民营企业混合所有制企业等不同所有制的上市公司。 权益市场流动性持续走弱局面有望获得切实改善。一方面，券商、基金 和保险公司可以通过与央行“以券换券”方式获取流动性，并自主再投入股票市场，这一举措将进一步提升券商在内机构的资金使用效率，特别是权益投资能力强的机构，有望借此增厚投资收益。另一方面，央行通过激励相容机制引导银行在自主决策、自担风险前提下，向符合条件的上市公司和主要股东提供低融资成本的贷款，用于其回购和增持自身股票，将进一步激励上市公司改善其经营现状和分红水平。通过以上两项创新性货币政策工具，以券商为代表的非银机构和上市公司将成为权益市场两大新增量资金来源。 风控新规拓宽了券商增持权益资产的杠杆空间。上周五晚证监会修订发 布《证券公司风险控制指标管理办法》，对券商投资股票的风控指标计算标准予以优化，同时对连续3年AA级以上和连续3年A类的券商，在资本杠杆率和风险覆盖率两大核心指标分母端系数上做了不同程度的优化。以上举措均有望缓解券商净资本约束，特别是拓宽头部券商增持权益资产的杠杆空间 预计券商24Q3业绩有望维持正增长，板块具备充足弹性和安全边际。 截至9/24收盘，3Q2024权益市场同比少跌，债券市场强于去年同期，叠加考虑各细分业务高频数据，在3Q2023低基数上，我们预计3Q2024单季度业绩增速较2Q2024（+2.5%）略有提升，为+6.3%，累计前三季度增速为-2.9%，较半年报进一步收窄（-5.9%）。继续维持2024年前低后高判断，全年行业业绩增速谨慎/中性预期下分别为-1.0%/+13.9%。9/24券商板块大涨6.14%，但截至收盘，板块整体估值也仅为1.09XPB，处于2018年以来底部向上7%分位区间，具备充足弹性空间和安全边际。 投资建议：当前节点我们看好券商股因权益市场流动性改善带来的第一波估 值修复机会，优先推荐受益行业资源优化整合及风控指标优化下ROE改善的头部券商，建议重点关注【中信证券】、【中国银河】等标的，以及市场成交额回升下经纪业务具备较高弹性的【东方财富】 风险提示：权益或债券市场大幅波动风险；监管周期趋严风险；行业并购趋 势下竞争格局发生巨大变化风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1政策解读3 2投资建议4 1政策解读 9月24日，国新办举行新闻发布会，介绍金融支持经济高质量发展有关情况，发布会上央行行长潘功胜宣布三项重大政策：1）降低存款准备金率和政策利率，并带动市场基准利率下行。2）降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例。3）创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。 针对央行三项重大政策，我们认为前两项一定程度上在市场“预期之内”，而第三项政策相对更为超预期，这也是央行第一次创新结构性货币政策工具，以支持资本市场。具体来看，主要是两项： 1）创设证券、基金、保险公司互换便利，即支持符合条件的证券、基金、保险公司（由证监会、金融监管总局按照一定的规则来确定），使用其持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流 动性资产，以提升其资金获取能力和股票增持能力；首期操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模，且通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。 2）股票回购、增持再贷款，即引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票；中行将向商业银行发放再贷款，提供资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右。首期额度是3000亿元，未来也可视情况扩大规模，不区分所有制，适用于国有企业、民营企业、混合所有制企业等不同所有制的上市公司。 从券商股角度来看，我们认为： 1）权益市场流动性持续走弱局面有望获得切实改善。 此次央行出台政策既包括了传统调控手段，即降准、降息，也创新性推出了新的货币政策工具，即证券、基金、保险公司互换便利，及股票回购、增持再贷款。一方面，券商、基金和保险公司可以通过与央行“以券换券”方式获取流动性，并自主再投入股票市场，这一举措将进一步提升券商在内机构的资金使用效率，特别是权益投资能力强的机构，有望借此增厚投资收益。另一方面，央行通过激励相容机制，引导银行在自主决策、自担风险前提下，向符合条件的上市公司和主要股东提供低融资成本的贷款，用于其回购和增持自身股票，将进一步激励上市公司改善其经营现状和分红水平。通过以上两项创新性货币政策工具，以券商为代表的非银机构和上市公司将成为权益市场两大新增量资金来源。 2）新风控新规拓宽了券商增持权益资产的杠杆空间。 上周五晚证监会修订发布《证券公司风险控制指标管理办法》，对券商投资股票的风控指标计算标准予以优化，包括一般上市股票和以上海180指数、深圳100指 数、沪深300指数、中证500指数为代表的宽基股票指数类ETF；同时对连续3年AA级以上和连续3年A类的券商，在资本杠杆率和风险覆盖率两大核心指标分母端系数上做了不同程度的优化。以上举措均有望缓解券商净资本约束，特别是拓宽了头部券商增持权益资产的杠杆空间。 3）预计券商24Q3业绩有望维持正增长，板块具备充足弹性和安全边际。 截至9/24收盘，3Q2024权益市场同比少跌，债券市场强于去年同期，叠加考虑各细分业务高频数据，在3Q2023低基数上，我们预计3Q2024单季度业绩增速较2Q2024（+2.5%）略有提升，为+6.3%，累计前三季度增速为-2.9%，较半年报进一步收窄（-5.9%）。继续维持2024年前低后高判断，全年行业业绩增速谨慎/中性预期下分别为-1.0%/+13.9%。9月24日券商板块大涨6.14%，但截止收盘，板块整体估值也仅为1.09XPB，处于2018年以来底部向上7%分位区间，具备充足弹性空间和安全边际。 2投资建议 当前节点我们看好券商股因权益市场流动性改善带来的第一波估值修复机会，优先推荐受益行业资源优化整合及风控指标优化下ROE改善的头部券商，建议重点关注【中信证券】、【中国银河】等标的，以及市场成交额回升下经纪业务具备较高弹性的【东方财富】。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。