并购重组新规出炉，关注券商及多元板块

2024年09月25日 非银行金融 并购重组新规出炉，关注券商及多元板块 行业快报 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 事件： 首选股票目标价（元）评级 在9月24日举行的国新办新闻发布会上，证监会主席吴清表示，为进一步激发并购重组市场活力，证监会研究制定了“并购六条”，坚持市场化方向，更好发挥资本市场在并购重组中的主渠道作用。9月24日晚，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》 （即“并购六条”）。 非银行金融 沪深300 31% 21% 11% 1% -9% -19% 2023-092024-012024-052024-09 行业表现 点评： “并购六条”主要内容包括：1）支持上市公司向新质生产力方向转型升级；2）鼓励上市公司加强产业整合；3）进一步提高监管包容度；4）提升重组市场交易效率；5）提升中介机构服务水平；6）依法加强监管。其中： 1）支持上市公司向新质生产力方向转型升级。证监会将积极支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组，包括开展基于转型升级等目标的跨行业并购、有助于补链强链和提升关键技术水平的未盈利资产收购，以及支持“两创”板块公司并购产业链上下游资产等，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集。 从近几年A股已完成重大重组事件（基于完成日期）来看，2019-2023年案例个数呈现逐年下滑态势，2024年初至今案例数达23个，为2019全年的14%、2023全年的31%，交易总价值达533亿元，为2019全年的6%、2023全年的16%。从近几年A股更新进展重大重组事件 （基于最新披露日期，不含失败、未通过、停止实施、失效）来看，2019-2023年案例个数整体同样呈下滑态势，但2024年初至今案例数达113个，为2019全年的66%、2023全年的145%，且最新进展披露更多集中于今年7月及之后，预计主要受益于“科创板八条”落地见效。 我们认为，此条规定以支持新质生产力发展为导向，明确拓宽跨行业并购、未盈利资产收购、“两创”板块公司上下游资产并购的合理运作边界，将显著打开并购重组市场空间，推动产业转型升级下的并购重组案例数量增长，满足跨界跨行业的合理并购重组需求；同时也为券商投行条线在当前IPO收紧态势下打开新的业务增长及转型空间，综合实力领先、财务顾问服务能力突出的券商有望更为获益。 2）鼓励上市公司加强产业整合。资本市场在支持新兴行业发展的同时，将继续助力传统行业通过重组合理提升产业集中度，提升资源配置效率。对于上市公司之间的整合需求，将通过完善限售期规定、大 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益9.3 绝对收益11.5 3M 15.3 13.7 12M 5.3 -3.1 张经纬分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 哈滢联系人 SAC执业证书编号：S1450123060044 haying@essence.com.cn 相关报告多项利好政策重磅出台，潜 2024-09-25 在资金入市利好非银板块经纪与投行延续承压，自营 2024-09-11 提振业绩表现头部券商并购重组，打造航 2024-09-06 母级券商更进一步监管趋严业绩承压，市场转 2024-05-06 暖提振全年预期公募降佣新规出台，卖方行 2024-04-22 业迎变革 幅简化审核程序等方式予以支持。同时，通过锁定期“反向挂钩”等安排，鼓励私募投资基金积极参与并购重组。 此外，在证监会9月24日同步公布的《关于修改<上市公司重大资产重组管理办法>的决定(征求意见稿)》中，对私募基金“反向挂钩”作出具体安排。私募基金投资期限满5年的，第三方交易中的锁定期 限由12个月缩短为6个月，重组上市中作为中小股东的锁定期限由 24个月缩短为12个月。 我们认为，此条规定旨在鼓励传统行业通过重组来做强做优、提升集中度，同时锁定期“反向挂钩”等安排也有助于优化私募基金退出机制，提升私募基金参与并购积极性。 3）提升中介机构服务水平。证监会将引导证券公司等机构提高服务能力，充分发挥交易撮合和专业服务作用，助力上市公司实施高质量并购重组。 我们认为，并购重组业务中所涉及的撮合、估值、转化、交割等多个环节均对中介机构服务能力提出较高要求，尤其是在当前监管背景下，执业质量优异的券商更有望把握并购重组业务机遇。 4）此外，进一步提高监管包容度、提升重组市场交易效率、依法加强监管等一系列举措也将更好维护重组市场秩序，发挥优化资源配置作用。 投资建议： 继新“国九条”、“科创板八条”后，此次“并购六条”进一步从监管层面鼓励上市公司加强产业整合,明确支持跨界并购、允许并购未盈利资产，有望强化并购重组资源配置功能，发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，提升并购重组市场活跃度与吸引力。 券商方面，综合服务能力领先的头部券商有望更好把握并购重组业务机遇，同时券商间的并购重组深化推进也是近期热点主题，建议关注1）头部券商：中信证券、华泰证券等；2）并购重组主线：东吴证券、浙商证券、财通证券等。 多元金融方面，央企金控平台旗下产业+金融布局广泛，预计有望显著受益于跨界并购政策支持、未盈利资产收购要求放开等，建议关注：中航产融、中粮资本、五矿资本等。 风险提示：政策落地不及预期、市场行情大幅波动等。 行业评级体系 收益评级： 领先大市——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上； 同步大市——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%；落后大市——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 行业快报/非银行金融 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心 深圳市 地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046 上海市 地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082 北京市 地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034