非银行业周报（年第二十二期）：关注券商并购重组，板块估值持续修复

2024年06月30日 证券研究报告|行业研究|行业点评 非银金融 非银行业周报（2024年第二十二期）：关注券商并购重组，板块估值持续修复 投资评级增持 维持评级 行业走势图 非银金融沪深300 市场表现： 本期（2024.6.24-2024.6.28）非银（申万）指数-3.51%，行业排名28/31，券商Ⅱ指数-4.91%，保险Ⅱ指数-1.06%； 上证综指-1.03%，深证成指-2.38%，创业板指-4.13%。 个股涨跌幅排名前五位：九鼎投资（+7.69%）、渤海租赁（+6.25%）、香溢融通 （+5.94%）、新力金融（+0.79%）、中国人保（+0.59%）； 个股涨跌幅排名后五位：东方财富（-11.56%）、国联证券（-7.75%）、华创云信 （-7.51%）、中金公司（-7.29%）、西部证券（-7.25%）。 （注：去除ST及退市股票） 核心观点：证券： 市场层面，本周，证券板块下跌4.91%，跑输沪深300指数3.94pct，跑输上证综指数3.89pct。当前券商板块PB估值为0.98倍，位于历史低位。 今年，随着新“国九条”及相关政策的陆续出台，证券行业迎来了重要的发展机遇。这些政策旨在引导行业回归本源，专注于其核心业务，政策的推动下，证券行业正朝着成为一流的投资银行和投资机构的目标稳步前进。同时，今年监管机构显著加强了对证券行业的监管力度，在此强监管背景下，券商投行业务领域被市场关注，预计将对券商的长期业绩产生积极的影响。短期来看，尽管市场环境有所改善，股权承销和保荐业务可能仍将面临一定的压力。当前证券行业的整体估值水平处于近三年的历史低位，市场对其配置相对较低。然而，在新“国九条”政策框架以及“1+N”政策体系的逐步落实和相关政策文件的连续推出下，券商面临的业绩压力开始得到缓解。这一系列政策的实施，为券商提供了更加明确的发展路径和支持，有助于推动优质券商实现估值的合理修复。在当前新“国九条”等政策推动下，并购重组是券商提升自身实力、实现跨越式发展的重要途径，券商通过并购重组，有望进一步做优做强，实现业务的多元化和市场的广泛覆盖。 综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋 势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 23-0623-0923-1124-0224-0424-06 作者 薄晓旭分析师 SAC执业证书：SO64O513O7OOO4联系电话：O755-33O617O4 邮箱：boxx@avicsec.com 相关研究报告非银行业周报（第二十一期)：券商再出并购重组筹备，迎来新一轮并购潮重要窗口期—2024-06-27 非银行业周报（第二十期)：券商开启中期分红热潮，险资加大银发产业投资力度—2024-06- 17 非银行业周报（第十九期)：中小券商股权流转加速，券商行业并购重组持续推进—2024-06- 12 股市有风险入市需谨慎 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分1 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558传真：010-59562637 助于提高行业集中度，形成规模效应。预计行业内并购重组事项将持续加速推进，建议关注重组标的券商，如浙商证券、国联证券等。 保险： 本周，保险板块下跌1.06%，跑输沪深300指数0.09pct，跑输上证综指数0.03pct。 本周，国家金管局公布保险业最新经营数据，今年前5个月，人身险公司原保险保费收入约2.2万亿元，同比增加4.7%，赔付支出6248.7亿元，同比增加64.5%，赔付增速远高于保费增速。主要原因可能是受2019年销售的5年期保险产品在今年迎来集中满期兑付，预计下半年赔付速度或持续同比下行。 本周，中国人保、中国人寿均发布公告称，拟于2024年实施中期分红。至此，A股上市险企中，已有新华保险、中国人保、中国人寿、中国平安等四家头部上市险企计划或已执行“一年多次分红”。当下多家上市险企跟进一年多次分红是积极响应新“国九条”及监管政策导向。短期来看，一年多次分红对公司估值会有一定正面影响，但考虑长远角度，需要更关注公司实际的分红率和分红额能否得到有效提升。 保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安。 风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动 正文目录 一、券商周度数据跟踪5 (一)经纪业务5 (二)投行业务5 (三)资管业务6 (四)信用业务7 (五)自营业务7 二、保险周度数据跟踪7 资产端7 负债端8 三、行业动态9 券商9 1、行业动态9 2、公司公告10 保险11 1、公司公告11 图表目录 图1A股各周日均成交额（亿元）5 图2A股各周日均换手率（%）5 图3陆港通北向资金流入情况（亿元）5 图4本周陆股通持股市值变动前五与后五（亿元）5 图5IPO承销金额（亿元）及增速6 图6增发承销金额（亿元）及增速6 图7债承规模（亿元）及增速6 图8券商集合资管产品各月发行情况（亿份）7 图9基金市场规模变化情况（亿元）7 图10近一年两融余额走势（亿元）7 图112022年以来股、债相关指数走势7 图12国债到期收益率（%）8 图13750日国债移动平均收益率（%）8 图14财险原保费收入(亿元)及同比增速（%）9 图15人身险原保费收入(亿元)及同比增速（%）9 图16保险资金运用余额及增速（%）9 图17保险资金各方向配置比例走势（%）9 表12024年3月末保险资产规模及变化8 一、券商周度数据跟踪 (一)经纪业务 本周（6.24-6.28）A股日均成交额6661亿元，环比-6.27%；日均换手率2.54%，环比-0.03pct，本周，市场活跃度震荡下行。 图1A股各周日均成交额（亿元）图2A股各周日均换手率（%） 资料来源：WIND，中航证券研究所资料来源：WIND，中航证券研究所 本周北向资金净流入-118亿元，较上周+44亿元；陆股通券商区间持股市值变动前五大个股为：浙商证券（+0.26亿元）、财达证券（+0.04亿元）、哈投股份（+0.00亿元）、湘财股份（-0.01亿元）、越秀资本（-0.05亿元），区间持股市值变动后五大个股为东方财富（-8.54亿元）、华泰证券（-3.52亿元）、方正证券（-2.54亿元）、中信证券（-1.79亿元）、申万宏源（-1.64亿元）。 图3陆港通北向资金流入情况（亿元）图4本周陆股通持股市值变动前五与后五（亿元） 资料来源：WIND，中航证券研究所资料来源：WIND，中航证券研究所 (二)投行业务 截至2024年6月28日，本年股权融资规模达1,701亿元。其中IPO325亿元， 增发955亿元。其他再融资1376亿元。2024年6月券商直接融资规模为144.67亿 元，同比-78.43%，环比-33.29%。截至6月28日，券商累计主承债券规模57,308.63 亿元。2024年6月债券承销规模达到10736.51亿元，同比-8.71%，环比+9.52%。 图5IPO承销金额（亿元）及增速图6增发承销金额（亿元）及增速 资料来源：WIND，中航证券研究所资料来源：WIND，中航证券研究所 图7债承规模（亿元）及增速 资料来源：WIND，中航证券研究所 (三)资管业务 截至6月28日，券商资管累计新发行份额94.66亿份，新成立基金969只。6月 共计新发资管产品136只，同比下滑42.86%，共计市场份额12.58亿份，同比上涨 2.39%。截至6月28日，基金市场份额28.34万亿份，实现基金规模29.26万亿元。 图8券商集合资管产品各月发行情况（亿份）图9基金市场规模变化情况（亿元） 资料来源：WIND，中航证券研究所资料来源：WIND，中航证券研究所 (四)信用业务 截至6月27日，两融余额14869.37亿元，较上周同比-165.26亿元，6月两融日 均余额15071亿元，环比-1.74%；截止6月28日,市场质押股数3,539.92亿股,市场质押股数占总股本4.41%,市场质押市值24,505.74亿元。 (五)自营业务 截至6月28日，沪深300年内上涨-0.97%，中债总财富（总值）指数年内下滑0.33%。本周股票市场小幅修复，债券市场快速下行。 图10近一年两融余额走势（亿元）图112022年以来股、债相关指数走势 资料来源：WIND，中航证券研究所资料来源：WIND，中航证券研究所 二、保险周度数据跟踪 资产端 截至6月28日，10年期债券到期收益率为2.2058%，环比-5.13BP。10年期国债750日移动平均值为2.6410%，环比-0.53BP。 图12国债到期收益率（%）图13750日国债移动平均收益率（%） 资源来源：WIND，中航证券研究所资源来源：WIND，中航证券研究所 截至2024年4月，保险公司总资产为32.92万亿元，环比+0.19%，同比+15.76%。 其中人身险公司总资产28.63万亿元，环比+0.26%，同比+17.47%，占总资产的比重为86.99%；财产险公司总资产2.88万亿元，环比-0.15%，同比+2.18%，占总资产的比重为8.75%。 表12024年3月末保险资产规模及变化 人身险公司 财产险公司 再保险公司 资产管理公司 总计 总资产（亿元） 286,367 28,806 7,714 1,221 329,204 环比变化 0.26% -0.15% -0.49% 1.02% 0.19% 同比变化 17.47% 2.18% 11.68% 14.07% 15.76% 占比 86.99% 8.75% 2.34% 0.37% 占比环比变化 0.06% -0.03% -0.02% 0.00% 资源来源：银保监会、中航证券研究所 负债端 原保费收入:2024年4月，全行业共实现原保险保费收入25,383.23亿元，同比 +10.20%。其中，财产险业务原保险保费收入4,792.39亿元，同比+2.88%；人身险原 保费收入20,590.84亿元，同比+12.06%。 保险资金配置:2024年2月，全行业资金运用余额27.67万亿元，同比增长 10.47%。其中，银行存款2.72万亿元，占比9.84%；债券12.57万亿元，占比 45.41%；股票和证券投资基金3.33万亿元，占比12.02%；其他投资9.06万亿元，占比32.72%。 图14财险原保费收入(亿元)及同比增速（%）图15人身险原保费收入(亿元)及同比增速（%） 资源来源：WIND，中航证券研究所资源来源：WIND，中航证券研究所 图16保险资金运用余额及增速（%）图17保险资金各方向配置比例走势（%） 资源来源：WIND，中航证券研究所资源来源：WIND，中航证券研究所 三、行业动态 券商 1、行业动态 6月29日，国家金融监督管理总局、中国人民银行、中国证监会28日发布关于金融消费者权益保护相关工作安排的公告。公告明确，国家金融监督管理总局统筹负责金融消费者权益保护工作，制定相关发展规划和政策制度、完善金融消费者权益保护体制机制、开展金融消费者教育等。。 6月28日，据证监会消息，近日证监会党委书记、主席吴清与其他班子成员先后在深圳、广州、上海、北京等地，围绕进一步全面深化资本市场改革开展调研。证监会正在深入开展注册制等资本市场改革综合评估，在此基础上将抓紧研究谋划进 一步全面深化资本市场改革的一揽子举措。 2、公司公告