非银行业周报（年第二十二期）：关注券商并购重组，板块估值持续修复

证券研究报告 中航证券研究所发布 股市有风险 入市需谨慎 眽眻眽眿年眻睁月眾眻日 证券研究报告|行业研究|行业点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传真：010-59562637 1 非银金融 投资评级 增持 维持评级 行业走势图 作者 薄晓旭 分析师 SAC执业证书：S眻睁眿眻着眼眾眻睂眻眻眻眿 联系电话：眻睂着着-眾眾眻睁眼睂眻眿 邮箱：boxx@avicsec.com 相关研究报告 非银行业周报（第二十一期)：券商再出并购重组筹备，迎来新一轮并购潮重要窗口期 —眽眻眽眿-眻睁-眽睂 非银行业周报（第二十期)：券商开启中期分红热潮，险资加大银发产业投资力度 —眽眻眽眿-眻睁-眼睂 非银行业周报（第十九期)：中小券商股权流转加速，券商行业并购重组持续推进 —眽眻眽眿-眻睁-眼眽 非银行业周报（眽眻眽眿年第二十二期）： 关注券商并购重组，板块估值持续修复 市场表现： 本期（眽眻眽眿.睁.眽眿-眽眻眽眿.睁.眽睃）非银（申万）指数-眾.着眼%，行业排名眽睃/眾眼，券商II指数-眿.睄眼%，保险II指数-眼.眻睁%； 上证综指-眼.眻眾%，深证成指-眽.眾睃%，创业板指-眿.眼眾%。 个股涨跌幅排名前五位：九鼎投资（+睂.睁睄%）、渤海租赁（+睁.眽着%）、香溢融通（+着.睄眿%）、新力金融（+眻.睂睄%）、中国人保（+眻.着睄%）； 个股涨跌幅排名后五位：东方财富（-眼眼.着睁%）、国联证券（-睂.睂着%）、华创云信（-睂.着眼%）、中金公司（-睂.眽睄%）、西部证券（-睂.眽着%）。 （注：去除 ST 及退市股票） 核心观点： 证券： 市场层面，本周，证券板块下跌眿.睄眼%，跑输沪深眾眻眻指数眾.睄眿pct，跑输上证综指数眾.睃睄pct。当前券商板块 PB 估值为眻.睄睃倍，位于历史低位。 今年，随着新“国九条”及相关政策的陆续出台，证券行业迎来了重要的发展机遇。这些政策旨在引导行业回归本源，专注于其核心业务，政策的推动下，证券行业正朝着成为一流的投资银行和投资机构的目标稳步前进。同时，今年监管机构显著加强了对证券行业的监管力度，在此强监管背景下，券商投行业务领域被市场关注，预计将对券商的长期业绩产生积极的影响。短期来看，尽管市场环境有所改善，股权承销和保荐业务可能仍将面临一定的压力。当前证券行业的整体估值水平处于近三年的历史低位，市场对其配置相对较低。然而，在新“国九条”政策框架以及“眼+N”政策体系的逐步落实和相关政策文件的连续推出下，券商面临的业绩压力开始得到缓解。这一系列政策的实施，为券商提供了更加明确的发展路径和支持，有助于推动优质券商实现估值的合理修复。在当前新“国九条”等政策推动下，并购重组是券商提升自身实力、实现跨越式发展的重要途径，券商通过并购重组，有望进一步做优做强，实现业务的多元化和市场的广泛覆盖。 综合来看，目前监管明确鼓励行业内整合，在政策推动证券行业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段，券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用，同时行业整合有 -30%-20%-10%0%10%20%30%23-06 23-09 23-11 24-02 24-04 24-06非银金融沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 [证券研究报告] 中航证券研究所发布 助于提高行业集中度，形成规模效应。预计行业内并购重组事项将持续加速推进，建议关注重组标的券商，如浙商证券、国联证券等。 保险： 本周，保险板块下跌眼.眻睁%，跑输沪深眾眻眻指数眻.眻睄pct，跑输上证综指数眻.眻眾pct。 本周，国家金管局公布保险业最新经营数据，今年前着个月，人身险公司原保险保费收入约眽.眽万亿元，同比增加眿.睂%，赔付支出睁眽眿睃.睂亿元，同比增加睁眿.着%，赔付增速远高于保费增速。主要原因可能是受眽眻眼睄年销售的着年期保险产品在今年迎来集中满期兑付，预计下半年赔付速度或持续同比下行。 本周，中国人保、中国人寿均发布公告称，拟于眽眻眽眿年实施中期分红。至此，A股上市险企中，已有新华保险、中国人保、中国人寿、中国平安等四家头部上市险企计划或已执行“一年多次分红”。当下多家上市险企跟进一年多次分红是积极响应新“国九条”及监管政策导向。短期来看，一年多次分红对公司估值会有一定正面影响，但考虑长远角度，需要更关注公司实际的分红率和分红额能否得到有效提升。 保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力，后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强，资产配置和长期投资实力较强，攻守兼备属性的险企，如中国平安。 风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动 [证券研究报告] 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 中航证券研究所发布 正文目录 一、 券商周度数据跟踪 .............................................................. 着 (一) 经纪业务 ........................................................................ 着 (二) 投行业务 ........................................................................ 着 (三) 资管业务 ........................................................................ 睁 (四) 信用业务 ........................................................................ 睂 (五) 自营业务 ........................................................................ 睂 二、 保险周度数据跟踪 .............................................................. 睂 资产端.......................................................................... 睂 负债端.......................................................................... 睃 三、 行业动态.......................................................................... 睄 券商 ............................................................................ 睄 眼、 行业动态 ........................................................................... 睄 眽、 公司公告 ......................................................................... 眼眻 保险 .......................................................................... 眼眼 眼、 公司公告 ..................................................................... 眼眼 图表目录 图眼 A股各周日均成交额（亿元） ............................................................ 着 图眽 A股各周日均换手率（%） ............................................................... 着 图眾 陆港通北向资金流入情况（亿元） ....................................................... 着 图眿 本周陆股通持股市值变动前五与后五（亿元） ........................................ 着 图着 IPO 承销金额（亿元）及增速 ............................................................ 睁 图睁 增发承销金额（亿元）及增速 ............................................................ 睁 图睂 债承规模（亿元）及增速 .................................................................. 睁 图睃 券商集合资管产品各月发行情况（亿份） .............................................. 睂 图睄 基金市场规模变化情况（亿元） .......................................................... 睂 图眼眻 近一年两融余额走势（亿元） ........................................................... 睂 图眼眼 眽眻眽眽年以来股、债相关指数走势 ...................................................... 睂 图眼眽 国债到期收益率（%）.................................................................... 睃 [证券研究报告] 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 中航证券研究所发布 图眼眾 睂着眻日国债移动平均收益率（%） ..................................................... 睃 图眼眿 财险原保费收入(亿元)及同比增速（%） ............................................. 睄 图眼着 人身险原保费收入(亿元)及同比增速（%） .......................................... 睄 图眼睁 保险资金运用余额及增速（%） ........................................................ 睄 图眼睂 保险资金各方向配置比例走势（%） .................................................. 睄 表眼 眽眻眽眿年眾月末保险资产规模及变化 .................................................... 睃 [证券研究报告] 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 中航证券研究所发布 一、券商周度数据跟踪 (一) 经纪业务 本周（睁.眽眿-睁.眽睃）A股日均成交额睁睁睁眼亿元，环比-睁.眽睂%；日均换手率眽.着眿%，环比-眻.眻眾pct，本周，市场活跃度震荡下行。 图1 A股各周日均成交额（亿元）