以史为鉴，探讨本轮纯苯估值周期的演绎路径及节奏

核心观点与关键数据

• 纯苯估值周期对比分析：本文对比了2021年和2024年纯苯估值周期的异同，探讨本轮纯苯周期的潜在演绎路径与节奏。
• 2021年纯苯估值高点成因：较优的供需格局、海外供应端扰动、港口卸货延期及浙石化检修消息共同推高了2021年纯苯估值。
• 2021年纯苯估值回落因素：双控政策抑制需求、外盘价格走弱导致进口预期高增、浙石化供应放量预期等因素导致纯苯估值快速下滑。
• 本轮纯苯周期与2021年的共通性：均存在极高的进口预期和后续大炼化项目供应放量预期，纯苯远月估值受到这两大因素的压制。
• 本轮估值周期与21年的差异点：
  • 需求结构差异：本轮支撑纯苯高估值的重要变量为非苯乙烯下游需求高增，纯苯小下游需求目前仍有一定韧性，大幅转弱迹象暂未显性化。苯乙烯盘面与纯苯华东纸货的关联性问题取决于市场交易思路。需求的季节性差异持续被削弱。
  • 政策环境差异：2021年受双控政策抑制需求，而今年存在以旧换新的提振政策，或对纯苯估值的收缩产生阻滞效应。
  • 持仓量级与市场结构差异：苯乙烯日持仓量大幅扩张，但交割规模变化不大，反映了市场参与者结构的变化，产业外资金规模和占比提升，宏观因素对纯苯苯乙烯绝对价格的定价权重在上升。

研究结论

• 纯苯估值周期进入后半场：在纯苯进口持续高增/大炼化项目供应放量的预期压制下，叠加华东某大厂苯乙烯装置在10-11月存在检修可能，纯苯中期供需结构边际转弱的概率正越来越大，纯苯估值周期或已进入后半场。
• 苯乙烯成本端作用转为拖曳：对于苯乙烯绝对价格来说，成本端所起的作用从此前的支撑转为拖曳。后续估值压降的终点或需等待裕龙扩能的兑现及消化。
• 纯苯缩估值节奏可能反复：今年纯苯需求结构及政策环境的差异，或导致纯苯缩估值的节奏不会像21年那么顺畅，中间可能会有反复。在较为一致的悲观需求预期下，若预期边际有所修正，则其或对纯苯估值的收缩产生一定的阻滞效应。
• 宏观情绪影响估值节奏：量化来看，本轮纯苯累库速度或慢于21年。与2021年相比，苯乙烯持仓情况的变化也意味着市场参与者结构可能有所转变，宏观定价权重正在上升，宏观与纯苯自身基本面是共振还是背离同样将极大影响纯苯缩估值的节奏。

风险提示

• 原油价格大幅波动。