原油月报：短期供应有损，降息提振需求

证券研究报告 原油月报： 短期供应有损，降息提振需求 2024年9月报 证券分析师 陈潇榕投资咨询资格编号：S1060523110001 马书蕾投资咨询资格编号：S1060524070002 有色与新材料强于大市（维持） 2024年9月25日 请务必阅读正文后免责条款 核心观点：飓风造成短期供应较大损失，美联储降息刺激投机需求 •国际油价回顾：9月以来，俄乌冲突因上月乌军大规模攻入库尔斯克州而处于焦灼状态，巴以冲突仍在边打边谈；此外，上月末利比亚西部政府控制下的总统委员会宣布更换央行行长引发其东部政府宣布将停止所有石油生产和出口的反抗举措，但本月初利比亚央行行长称：政府间正接近达成协议并很快恢复原油供应。地缘局势的边际缓和以及利比亚原油逐步恢复生产，叠加夏季出行旺季结 束，美国汽油、馏分油等开始小幅累库，且美国劳工局公布的8月非农就业人数和失业率等经济数据仍低于市场预期，导致9月下旬 布伦特油价持续降至70.8美元/桶左右(9月10日)。9月中下旬OPEC+延迟增产，缓解供应压力，同时美国受飓风“弗朗辛”影响，墨 西哥湾约42%原油生产设施一度关闭，超预期的原油供应损失短期提振油价；9月18日美联储宣布降息50bp，市场预期美国经济将更大可能软着陆、衰退预期降温，美联储降息、美元预期走弱有利于刺激大宗品投机需求。 国际油价走势（美元/桶） 现货价:原油:英国布伦特Dtd现货价:原油:美国WTI 90俄外交部：乌 袭击俄库尔斯 克州导致和谈 85将长期暂停 80 75 哈马斯确定由辛瓦 70尔为新任政治局领 加沙停火谈判已在卡塔尔首都多哈开始 以色列要求在加沙部署军队，阻止停火协议 哈马斯消息人士称加沙停火谈判正走向破裂；俄称击落乌战机，乌称继续进攻库尔斯克 利比亚：暂停所有石 油出口。该决定是在 美防长：俄乌冲突最终将通过谈判解决 红海两艘油轮遇袭 8个OPEC+ 主要产油国宣布延长自愿减产措施至11月底 北约高官：解除供乌远程武器打击俄领土禁令“合理” 美联储：联邦基金利率目标区间下调50个基点 导人，以色列回应 立刻对辛瓦尔发出 65“清除”的威胁 08-01 08-02 08-03 08-04 08-05 08-06 08-07 08-08 08-09 08-10 08-11 08-12 08-13 08-14 08-15 08-16 08-17 08-18 08-19 08-20 08-21 08-22 08-23 08-24 08-25 08-26 08-27 08-28 08-29 08-30 08-31 09-01 09-02 09-03 09-04 09-05 09-06 09-07 09-08 09-09 09-10 09-11 09-12 09-13 09-14 09-15 09-16 09-17 09-18 09-19 09-20 60 控制西部的利比亚总统委员会宣布更换央行行长后作出的反抗 利比亚央行行长：政府间正接近达成协议并很快恢复原油供应 受飓风“弗朗辛”影响，美国墨西哥湾约42%原油生产设施一度关闭 美国将寻求最多600万桶石油战略储备 核心观点：OPEC+延长减产缓解供应压力，短期原油仍呈去库状态 •国际油价展望：EIA(美国能源信息署)在9月报中预计布伦特原油价格将从9月初的74美元/桶升至12月的平均82美元/桶，并在2025年第一季度升至83美元/桶，主要是因为OPEC+延长自愿减产使全球石油库存持续减少；2025年布伦特油价均值为84美元/桶，较8月报预测同比下调2美元/桶，到2025年中期，随着OPEC+以及美洲国家的产量增长，市场将逐渐恢复库存建设。 •参考EIA预期，结合IEA、EIA和OPEC对原油供需的预测（详见下文），2024年四季度OPEC+延续减产计划，美联储降息有望提振需求，叠加短期因部分地区极端天气影响供应，全球原油供需仍偏紧、整体或仍将呈去库状态，但由于欧美油改气、油改电取暖增多，24Q4取暖油旺季或表现一般，因此我们认为短期布伦特油价或位于70-85美元/桶的中低位区间震荡；而2025年油价中枢或小幅下移，一方面是供应端，OPEC+220万桶/日自愿减产计划自今年9月底后逐渐退出、产量预期增加，且以美国为首的美洲国家维持增产预期，或将导致全球原油供应有较大增幅，另一方面需求端，欧美经济增长趋缓，中国经济修复不及预期，叠加LNG（液化天然气）重卡和电动汽车渗透率的不断提升将持续挤占汽油和柴油需求，因此2025年全球原油供应增量或超过需求增量，呈现一定累库，综上判断，2025年油价运行区间或同比下降5-10美元/桶，和我们在上月报中的判断维持不变。 EIA预测的国际布伦特油价走势 8月报预测的布伦特油现货价（美元/桶）.9月报预测的布伦特油现货价（美元/桶）. 140 120 100 80 60 40 20 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 24-09E 24-11E 25-01E 25-03E 25-05E 25-07E 25-09E 25-11E 0 •据OPEC(石油输出国组织)数据，2024年9月，OPEC12国原油产量为26588千桶/日，较7月减少195千桶/日，主要是利比亚东西部政府政权博弈导致该国短期石油全面停产，现已陆续恢复生产。2024年8月，OPEC+产量为40656千桶/日， 较上月减少304千桶/日，非OPEC国家中主要是哈萨克斯坦和俄罗斯继续减产，OPEC+整体减产执行率较上月有所提升。9月5日，欧佩克发表声明：8个国家决定将原定本月底到期 的日均220万桶的自愿减产措施延长至2024年11月底（原定 2024年9月底），缓和供应过剩压力。 8个OPEC+成员国自愿减产计划延长至2024年11月底 OPEC+8月产量及减产执行情况 单位：千桶/日 2024年7月产量 2024年8月产量 月环比变动 配额量 7月减产执行率 8月减产执行率 阿尔及利亚 908 909 1 908 100.00% 99.89% 刚果 252 266 14 277 109.92% 104.14% 赤道几内亚 57 58 1 70 122.81% 120.69% 加蓬 211 217 6 169 80.09% 77.88% 伊拉克 4278 4228 -50 4000 93.50% 94.61% 科威特 2414 2414 0 2413 99.96% 99.96% 尼日利亚 1391 1448 57 1500 107.84% 103.59% 沙特阿拉伯 9008 8983 -25 8978 99.67% 99.94% 阿联酋 2953 2958 5 2912 98.61% 98.44% OPEC9国合计 21472 21481 9 21227 98.86% 98.82% 伊朗 3273 3277 4 利比亚 1175 956 -219 委内瑞拉 863 874 11 OPEC12国合计 26783 26588 -195 21227 阿塞拜疆 488 489 1 551 112.91% 112.68% 巴林 171 182 11 196 114.62% 107.69% 文莱 80 83 3 83 103.75% 100.00% 哈萨克斯坦 1565 1450 -115 1468 93.80% 101.24% 马来西亚 351 342 -9 401 114.25% 117.25% 墨西哥 1590 1608 18 1753 110.25% 109.02% 阿曼 765 770 5 759 99.22% 98.57% 俄罗斯 9089 9059 -30 8978 98.78% 99.11% 苏丹 25 26 1 64 256.00% 246.15% 南苏丹 53 59 6 124 233.96% 210.17% Non-OPEC合计 14177 14068 -109 14377 101.41% 102.20% OPEC+合计 40960 40656 -304 35604 86.92% 87.57% 单位：千桶/日 2023.11-2024.9 自愿减产量 2024年1月-11月 配额量 自愿减产退�后 配额量 2025年配额量 阿尔及利亚 51 908 959 1007 伊拉克 220 4000 4220 4431 科威特 135 2413 2548 2676 沙特阿拉伯 1000 8978 9978 10478 阿联酋 163 2912 3075 3519 哈萨克斯坦 82 1468 1550 1628 阿曼 42 759 801 841 俄罗斯 500 8978 9478 9949 合计 2193 30416 32609 34529 资料来源：OPEC（石油输出国组织），平安证券研究所，注：7月产量数据根据8月 •据OPEC数据，2024年8月，Non-OPECDoC原油产量为1406.8万桶 /日，环降10.9万桶/日，主要是超产国哈萨克斯坦、俄罗斯等国产量的下调，其中俄罗斯环比减产约3万桶/日，哈萨克斯坦减产11.5万桶/日、8月减产执行率已超100%，两国此前承诺对 今年上半年的超产进行补偿性减产，补偿期将持续到2025年9月。 •此外，据OPEC预计，2024年Non-DoC国家原油产量将同比增加约120万桶/日，2025年Non-DoC国家原油供应同比增量将在110万桶/日，与上月的评估均相同，预计主要增长动力将来自美国、 加拿大、巴西等美洲国家以及北欧的挪威。 全球主要Non-DoC产油地区原油产量（百万桶/日） OtherNon-DoCAfricaLatinAmericaIndiaChinaEuropeAmericas 7.0 2.3 6.0 4.3 3.8 7.0 2.3 6.3 4.4 3.6 6.97.1 2.22.2 7.07.3 4.54.6 3.73.7 23.5 25.0 26.726.9 60 7.0 7.1 7.0 7.0 7.2 7.1 7.1 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 7.2 7.3 7.5 7.3 7.5 7.5 7.6 4.6 4.5 4.5 4.6 4.6 4.6 4.5 3.6 3.6 3.8 3.7 3.8 3.7 3.7 27.6 27.5 27.6 27.4 27.8 27.9 28.1 7.2 7.0 2.3 2.3 7.7 7.6 4.5 4.6 3.8 3.8 28.4 28.1 50 40 30 20 10 0 2021202220231Q242Q243Q24E4Q24E2024E1Q25E2Q25E3Q25E4Q25E2025E OPEC国家原油月度日均产量DoC及非DoC国家原油产量情况（百万桶/日） 35 30 25 20 15 -3.3% 10 5 百万桶/日 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 0 产量:原油:欧佩克yoy（右轴） 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 DoC:Non-OPECDoC:OPECNonDoC:Non-OECDNon-DoC:OECD 15.0