大国重材系列：石膏板出海：非洲、中亚，下一个高增长市场

大国重材系列 石膏板出海：非洲&中亚，下一个高增长市场 2024年09月25日 石膏板全球格局：北新、可耐福、圣戈班三足鼎立 推荐 维持评级 根据GlobalGypsum数据，截至23H1全球共有435家石膏板工厂分布在72个国家，全球年产能为143亿平。其中，北美、欧洲、东亚、大洋洲等区域石膏板产能较为充沛，而非洲、中亚、东南亚、南美等地区的产能存在明显缺口，仍有部分国家缺乏石膏板产能。分国家来看，中国和美国均为石膏板生产大国，截至23H1，美国共有63家石膏板工厂，年产能达到36.32亿平，占全球产能的25%；中国共有85家石膏板工厂，年产能达到32.05亿平，占全球产能的22%。分企业来看，全球竞争格局呈现三足鼎立，截至23H1，前三大巨头可耐福（德企）、北新建材（中企）、圣戈班（法企）分别占全球产能的24%、19%、18%，合计达到61%。 非洲&中亚，热门扩产地，下一个高增长市场 分析师李阳执业证书：S0100521110008邮箱：liyang_yj@mszq.com 我们统计了全球前三大石膏板厂商自2022年以来的海外扩张情况，其中非洲及中亚的布局最多。非洲、中亚、东南亚、南美的部分国家因缺乏生产能力，石膏 相关研究 板消费水平较低，部分没有产能布局的国家依赖进口，随着城镇化水平的提升和 1.大国重材系列报告：复盘：从立邦看涂料世 石膏板巨头的加码布局，未来具备较高的增长潜力。OneStoneConsulting预测，到2025年除中国、美国、欧盟、英国、日本以外的其他地区石膏板市场规模将达到69.4亿美元，2021-2025年间的年均复合增长率为6.5%，需求增速与中国并列第一；2030年其他地区的石膏板市场规模有望达到90.5亿美元，为 界（一）-2024/09/162.2024上半年建材行业总结：民爆、药玻、石膏板表现突出-2024/09/10 3.建材建筑周观点20240901：9月重视地产 链+基建，继续推荐运河、西藏、新疆景气机 全球第二大潜力市场。 会-2024/09/01 现代化住宅和商业地产建设驱动石膏板需求增长，人工+能源成本节约增厚盈利空间 4.建材建筑周观点20240825：跨海大桥的契机-2024/08/25 5.建材行业点评：新时代西部大开发受益方向 我们挑选坦桑尼亚、肯尼亚、乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦作为非洲和中亚地区 梳理-2024/08/24 的代表，从需求增长潜力、生产成本2个角度进行分析：需求端：根据Statista数据，除肯尼亚以外其他三国2017-2023年的住宅地产市场规模CAGR均超过8%（远高于全球2.36%的平均水平）、商业地产市场规模CAGR均超过4.9%；2023年四国人口增速均超过1.79%，高于全球0.92%的水平。成本端：上述四国2021年的人均净收入显著低于中国，人工成本优势显著；除坦桑尼亚以外三国的企业电价显著低于中国以及美国的水平，且坦桑尼亚、乌兹别克斯坦天然气储量丰富，四国的地理位置均距离资源国较近（如沙特、卡塔尔、阿联酋、土库曼斯坦等），能源成本的节省有望进一步增厚盈利空间。此外，坦桑尼亚的天然石膏资源丰富，勘探开采潜力巨大，有望进一步降低生产成本。 投资建议：我们看好在非洲和中亚地区需求高增、供给短缺、成本优势凸显 的背景下，石膏板企业向上述地区布局的机遇。建议关注国内石膏板行业龙头【北新建材】，“全球布局”是公司的一大核心发展战略，公司围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓，2024H1实现海外收入1.92亿元，同比+100.65%，海外毛利率为20.42%，同比+4.20pct，石膏板业务在坦桑尼亚的市场占有率跃居第一；泰国石膏板及其配套项目于上半年开工建设。同时，公司加强实地调研，深耕属地市场，积极探索粉料砂浆、护面纸等多品类业务发展模式，未来有望丰富海外的产品矩阵和产业链布局，进一步提高在国际市场的竞争力。 风险提示：国际经商环境变化不及预期；海外业务拓展不及预期；汇率波动 的风险。 目录 1石膏板全球格局：北新、可耐福、圣戈班三足鼎立3 1.1全球CR3产能占比接近61%3 1.2两大潜力市场：中国，非洲、中亚、东南亚及南美5 2非洲&中亚，下一个高增长市场7 2.1非洲及中亚，热门扩产地7 2.2需求潜力：现代化住宅+商业地产双驱动8 2.3生产端：节约人工+能源成本，增厚盈利空间11 2.4投资难点：产能过剩风险，外汇管制&汇率波动13 3投资建议14 4风险提示15 插图目录16 表格目录16 1石膏板全球格局：北新、可耐福、圣戈班三足鼎立 1.1全球CR3产能占比接近61% 从全球产能布局来看，根据GlobalGypsum数据，截至23H1末，全球共有435家石膏板工厂分布在72个国家，全球年产能为143亿平。分地区来看，北美、欧洲、东亚、大洋洲等区域石膏板产能较为充沛，而非洲、中亚、东南亚、南美等地区的产能存在明显缺口，仍有部分国家缺乏石膏板产能。 图1：全球各地区石膏板产能情况（截至23H1） 资料来源：GlobalGypsum，民生证券研究院 分国家来看，中国和美国均为石膏板生产大国，美国共有63家石膏板工厂， 年产能达到36.32亿平，占全球产能的25%；中国共有85家石膏板工厂，年产能达到32.05亿平，占全球产能的22%。日本、俄罗斯、韩国的石膏板年产能分别为7.75、4.83、4.13亿平，位居全球第3-5名，分别占全球产能的5.4%、3.4%、2.9%。 国家 年产能（百万平） 产能占全球比重 工厂数 美国 3632 25.0% 63 中国 3205 22.0% 85 日本 775 5.4% - 俄罗斯 483 3.4% - 韩国 413 2.9% - 表1：全球石膏板产能前五大国家（截至23H1） 资料来源：GlobalGypsum，民生证券研究院 分企业来看，全球竞争格局呈现三足鼎立，截至24H1，前三大巨头可耐福（德企）、北新建材（中企）、圣戈班（法企）在全球的产能占比合计达到61%。其中： TOP1为可耐福，从事石膏板及相关建筑材料的研发生产销售，石膏板产能占全球比重达到24%，业务范围分布在全球90多个国家和地区； TOP2为北新建材，隶属中国建材，拥有石膏板、涂料、防水材料的“一体两翼”业务布局，其中，石膏板业务在国内市占率超过60%，产能占全球比重达到19%，旗下的泰山石膏2023年在国内市占率超过50%、高端市场市占率达到53%； TOP3为圣戈班，是跨国大型建筑和工业材料综合供应商，石膏板产能占全球比重达到18%，石膏建材部门在全球70多个国家拥有130多个工厂，销售和服务网络覆盖五大洲。 排名 企业 总部 产能（百万平） 产能占全球比重 1 可耐福 德国 3630 24.0% 2 北新建材 中国 2870 19.0% 3 圣戈班 法国 2720 18.0% 4 国家石膏 美国 793 5.0% 5 乔治太平洋 美国 742 5.0% 6 Etex 比利时 721 5.0% 7 吉野石膏 日本 631 4.0% 8 美洲石膏 美国 300 2.0% 9 KCC 韩国 263 1.5% 10 PABCO 美国 147 1.0% 11 杰森石膏板 中国 120 0.8% 12 PanelRey 墨西哥 86 0.6% 13 Volma 俄罗斯 85 0.6% 表2：全球前25大石膏板厂商情况（截至24H1） 14 CSR 澳大利亚 80 0.5% 15 Holcim 瑞士 66 0.4% 16 NationalGypsum 沙特阿拉伯 54 0.4% 17 JDI 加拿大 46 0.3% 18 MadaGypsum 沙特阿拉伯 42 0.3% 19 Gypsemna 沙特阿拉伯 34 0.2% = FletcherBuilding 新西兰 34 0.2% 21 FassaBortolo 意大利 30 0.2% = Mordovcement 俄罗斯 31 0.2% = 拜尔建材 中国 32 0.2% = TAOUEB 阿尔及利亚 33 0.2% = UnitedMiningIndustries 沙特阿拉伯 34 0.2% 资料来源：GlobalGypsum，民生证券研究院 1.2两大潜力市场：中国，非洲、中亚、东南亚及南美 不同地区的石膏板消费水平与当地经济发展水平高度相关，并进一步影响当地供给水平。以欧美为首的发达国家人均石膏板产能较高，其中北美地区人均产能最高，超过10平米/年；北欧、西欧、日韩、澳洲地区人均产能在5-10平米/年； 此外俄罗斯在2.5-5平米/年；中国在1-2.5平米/年的水平。非洲、中亚、东南亚、南美的部分国家因产能较为缺乏，石膏板人均产能较低，部分没有产能布局的国家的石膏板需求依赖进口。 图2：全球各地区人均石膏板产能（截至23H1） 资料来源：GlobalGypsum，民生证券研究院注：计算方法为该国产能除以该国人口 根据OneStoneConsulting预测，2021年全球石膏板行业的市场规模175亿美元，2025年有望达到217亿美元，年均复合增长率5.5%；2025-2030年的年均复合增长率有望达到5.3%，对应281亿美元的市场规模。其中： 中国市场：虽然国内石膏板市场规模与美国、欧洲市场相近，但在消费结构上仍存在较大差距。目前国内商业和公共建筑装饰装修领域约占石膏板消费的65%，在住宅领域的应用还处于推广发展阶段，应用占比仅35%，且其中约70%应用于吊顶领域，隔墙领域应用尚少；而美国、日本等发达国家的石膏板消费中约80%应用于墙体建设。中国市场发展潜力大，OneStoneConsulting预测，到2025年中国石膏板的市场规模将达到43.6亿美元，2021-2025年间年均复合增长率6.5%，2030年有望达到61.3亿美元，超过美国和欧洲、成为全球第一大石膏板消费地区，对应2025-2030年的年均复合增长率为7.0%。 非洲、中亚、东南亚、南美：目前石膏板渗透率较低，随着城镇化水平的提升和石膏板巨头的加码布局，未来具备较高的增长潜力。OneStoneConsulting预测，到2025年除中国、美国、欧盟、英国、日本以外的其他地区石膏板市场规模将达到69.4亿美元，2021-2025年间的年均复合增长率为6.5%，需求增速与中国并列第一；2030年其他地区的石膏板市场规模有望达到90.5亿美元，对应2025-2030年的年均复合增长率为5.4%，需求增速仅次于中国，为全球第二大潜力市场。 图3：2021-2030E全球石膏板行业市场规模（亿美元）图4：2021-2030E各国/地区石膏板规模（亿美元） 300 250 200 150 100 50 0 202120252030 100 80 60 40 20 0 202120252030 资料来源：GlobalGypsum，民生证券研究院资料来源：GlobalGypsum，民生证券研究院 2非洲&中亚，下一个高增长市场 2.1非洲及中亚，热门扩产地 我们统计了全球前三大石膏板厂商自2022年以来的海外扩张情况，其中非洲及中亚的布局最多： 北新建材，海外布局选择非洲（坦桑尼亚、埃及）、中亚（乌兹别克斯坦）、东南亚（泰国）以及东欧（波黑）地区； 可耐福，海外新增扩产位于非洲（坦桑尼亚）、中亚（乌兹别克斯坦、吉尔吉斯斯坦）、东欧（罗马尼亚）以及西欧（葡萄牙）地区； 圣戈班，海外新增扩产位于南亚（印度）、北欧（挪威）、西欧（葡萄牙）、中东（土耳其）、北美（美国）以及东亚（中国）地区。 品牌 地区 国家 类型 项目进度 产能（万平） 表3：TO3企业2022年至今海外扩产情况（不完全统计） 非洲坦桑尼亚收购+新建2022年投产1800（原有产能300万平+新建产能1500万平） 3000万平石膏板、1万吨轻钢龙骨、600万平装饰石膏 非洲埃及新建前期筹备中 板 北新建材 中亚乌兹别克斯坦新