铁建重工：隧道工程设备龙头，大国重器出海先锋
公司概述： 铁建重工成立于2006年，是中国铁建的旗下工程装备平台，2021年在科创板上市，是首家工程机械科创板上市公司和首例央企A股分拆上市企业。公司主要产品包括隧道掘进机（TBM、盾构等）、特种专业设备（钻爆设备、矿山装备、高原空间站、高端农机等）、轨交设备（道岔等），三者收入占比约50%：29%：21%。中国铁建为控股股东，持股71.93%。
财务分析： 公司盈利能力优于同业，2024Q3业绩增长显著。2024年前三季度，公司实现收入68.0亿元，同比-8.04%，归母净利润10.3亿元，同比-15.31%；对应Q3实现收入19.97亿元，同比+9.05%，归母净利润3.06亿元，同比+61.03%。公司高毛利的掘进机产品收入占比更高，毛利率、净利率处于板块领先，优于业务相近央企。
隧道掘进设备市场： 需求端从交通向矿山水利拓展，供给端双寡头。目前我国全断面掘进机年产量700台左右，对应市场约243亿元，主要用于轨交、铁路、公路等，未来场景将从交通向水利水电矿山等拓展。西部大开发战略支持下，西部采矿、水利水电等行业需求将增长。市场呈现双寡头格局，公司份额和研发制造技术领先。公司研发制造技术领先，10月底下线国内自主研制最大直径16.64米盾构机。
公司优势分析： 掘进/凿岩/空间站/农机等产品具竞争力，海外优先战略成效显著。公司为TBM龙头，2022年TBM市占率56%，直径8m以上大型隧道掘进机市占率37%，均位列国内第一，产品性能亦优于国内主要竞争对手。在凿岩台车、混凝土湿喷台车、轨道交通设备等多个细分领域同样具备技术优势及较高市占率，将受益水利水电矿山等建设加速。打造高原空间站、高端农机填补市场空白，有望成为新增长点。同时推进“海外优先”战略，24年迄今海外订单和收入保持高速增长并进一步优化产品结构。
盈利预测及估值： 维持盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入为95.23/109.49/129.14亿元，同比变化分别为-5.03%/14.97%/17.95%，2024-2026年归母净利润为14.63/18.61/22.26亿元，同比变化分别为-8.20%/27.20%/19.66%，对应EPS为0.27/0.35/0.42，对应当前股价分别为16.26/12.78/10.68倍PE。公司估值为14.9x PE(TTM)及1.39x PB，市盈率及市净率估值均处于公司上市以来的低位。
投资建议： 维持公司“增持”评级。未来随着水利水电矿山等建设，隧道掘进机和专用机械设备需求预计将逐渐增长，产品结构有望优化，规模效应也有望逐渐体现，带动收入增长及毛利率回升。此外，海外业务也有望成为公司未来新的增长点。
风险提示： 需求不及预期；毛利率不及预期；行业竞争较预期更加激烈。
