宏观视角看924三部委一揽子政策

核心观点与关键数据

• 政策转向信号：9月24日国新办新闻发布会临时召开，发布一揽子超预期政策，释放政策转向积极信号，旨在恢复信心、改善预期和稳定经济。
• 后续政策预期：预计后续将有增量财政工具和新一轮促消费政策出台。货币金融和地产政策超预期，提高年内出台增量财政政策的概率，关注四季度增发国债补充财政收支缺口。
• 并购重组提速：为解决物价低迷问题，并购重组有望提速，提升行业集中度，缓解供给过剩。1998-2002年物价低迷时期，国企去产能推动经济走出困境，当前通过并购重组提升效率是现实路径。证监会发布文件支持并购重组。
• 央行货币政策工具：降息、降准、下调存量房贷利率等宽松货币政策已实施，央行预告年内可能进一步降准0.25-0.5个百分点，但落地取决于增量财政政策。降准空间收窄后，央行通过二级市场买卖国债将成为投放中长期流动性的主要渠道。
• 房地产政策：出台五项房地产政策，包括降低存量房贷利率，并鼓励企业加杠杆购买土地、居民购买房产。为扭转预期，后续预计在销售、保交楼等环节出台新政策。

研究结论

• 公共消费率提升空间：中国公共消费率长期低于全球平均水平，2020-2022年平均低0.8个百分点，按2023年GDP估算，每年有约1.0万亿提升空间，可通过优化财政支出促进消费。
• 历史经验：1998-2002年物价低迷时期，供给侧去产能（国企减少近2/3）作用更大，大中型国企利润两年增长近3倍。当前通过并购重组提升效率是类似路径。
• 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

总结

9月24日三部委一揽子政策力度超预期，释放政策转向信号，旨在稳定经济。后续预计将出台增量财政工具和促消费政策，关注四季度增发国债。并购重组将提速以缓解供给过剩，提升行业集中度。央行货币政策工具将逐步转向二级市场买卖国债投放中长期流动性。房地产政策鼓励加杠杆，后续预计在销售、保交楼等环节出台新政策。公共消费率有约1.0万亿提升空间，历史经验表明供给侧改革对走出物价低迷至关重要。风险提示政策变动和经济恢复不及预期。