智能监测“小巨人”，兼具价值与成长

证券研究报告 非金融公司|公司深度|基康仪器（830879） 智能监测“小巨人”，兼具价值与成长 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月25日 证券研究报告 |报告要点 公司是安全监测领域精密传感器及智能数据采集设备的头部厂商，项目经验丰富，是南水北调等水利工程、三峡等水电站、沂蒙等抽水蓄能、红沿河等核电站此类重大工程的安全监测仪器主供，中长期看，水利工程、水电站、抽水蓄能、核电等新能源领域项目核准及开工建设进入高峰期，公司业务将充分受益于下游高景气度投资周期。公司在手订单充足，业绩稳健增长，经营性净现金流良好，持续分红，综合来看，兼具价值和成长属性。 |分析师及联系人 刘建伟 SAC：S0590524050005 请务必阅读报告末页的重要声明1/24 非金融公司|公司深度 2024年09月25日 基康仪器(830879) 智能监测“小巨人”，兼具价值与成长 行业：机械设备/通用设备 投资评级：增持（首次） 当前价格：8.10元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)139/115 流通A股市值(百万元)930.55 每股净资产(元)3.99 资产负债率(%)15.07 一年内最高/最低(元)13.27/6.27 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 我们为什么看好基康仪器？ 公司是安全监测领域精密传感器及智能数据采集设备的头部厂商，项目经验丰富，是南水北调等水利工程、三峡等水电站、沂蒙等抽水蓄能、红沿河等核电站此类重大工程的安全监测仪器设备主要供应商，未来业绩有望持续受益于水利工程、水电站、抽水蓄能、核电等新能源领域投资高景气周期。公司在手订单持续增长经营性净现金流良好，持续分红，综合来看，兼具价值和成长属性。 公司主要领域处于投资高景气周期 1）水利领域：2023年水利投资和规模均达到历史新高，未来万亿国债主要投资于水利领域，带动该领域进入景气周期。2）能源领域：截至2024年6月底，全国抽水蓄能累计装机容量达5439万千瓦，同比增长30.4%；核电项目核准加速，2022年和2023年连续两年各核准10台核电机组。3）地质灾害领域：防治投资额持续增长。 基康仪器 80% 47% 13% -20% 2023/92024/12024/52024/9 水利能源安全监测传感器核心供应商，在手订单稳健增长 公司2024年初在手订单达3.6亿，主要为抽水蓄能电站、引调水工程等能源、水 利项目。以2021年为例公司2021年水利业务营收1.1亿元，占比42.1%，2023年营收同比增加16.9%；公司2021年能源收入7492万，占比32.4%。公司传感器广泛应用于三峡水电站等13大水电基地。在核电安全监测领域过去二十年市占率达到90%。 兼具价值与成长属性，给予“增持”评级 我们预计公司2024-2026年实现营收3.61/4.38/5.27亿元，CAGR（2023-2026E）为17.1%；2024-2026年实现归母净利润7824/9495/11459万元，CAGR（2023-2026E 为16.4%。参照可比公司Wind一致预测和估值，综合考虑公司体量和成长性，我们给予公司2024年15-16倍PE，目标市值11.7亿-12.5亿，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：固定资产投资不及预期，应收账款回款慢，原材料价格波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 299 329 361 438 527 增长率（%） 15.3% 10.0% 10.0% 21.1% 20.4% EBITDA（百万元） 68 86 97 116 133 归母净利润（百万元） 61 73 78 95 115 增长率（%） 20% 20% 8% 21% 21% EPS（元/股） 0.43 0.52 0.56 0.68 0.82 市盈率（P/E） 19 16 14 12 10 市净率（P/B） 1.96 2.03 1.89 1.74 1.59 EV/EBITDA 8.24 16.97 9.65 8.19 7.27 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月24日收盘价 投资聚焦 核心逻辑 公司是智能安全监测终端（精密传感器、智能数据采集设备）头部厂商，业务受益于水利、水电、核电等新能源政策推动、万亿国债增发项目持续释放。公司是国家级专精特新“小巨人”企业，公司作为安全监测领域传感器和智能采集设备的主要供应商，在手订单持续增长，业绩稳健增长预期强，经营性净现金流持续为正，综合来看，兼具价值和成长属性。 核心假设 公司主要下游处于投资高景气区间。水利工程受益于政策利好以及万亿国债增发落地，项目持续释放。能源领域，水电装机稳定增长，抽水蓄能项目加快核准和开工，核电项目核准加速。交通领域、智慧城市领域投资额平稳增长。地质灾害领域，防治投资额持续增长，整体处于低基数高增速阶段。公司业务以水利、能源领域为主，水利、能源领域未来3年处于投资高景气周期，带动安全监测设备投资持续增长。下游景气β及自身市占率提升，带动公司业绩稳健增长。 盈利预测、估值与评级 预计公司2024-2026年实现营收3.61/4.38/5.27亿元，CAGR（2023-2026E）为17.1%；2024-2026 年实现归母净利润7824/9495/11459万元，CAGR（2023-2026E）为16.4%。公司研发能力较同类公司强，参照可比公司wind一致预测和估值，综合考虑公司体量和成长性，我们给予公司2024年15-16倍PE，目标市值11.7亿-12.5亿，首次覆盖，给予“增持”评级。 投资看点 公司业务以水利、能源领域为主，水利、能源领域未来3年处于投资高景气周期。安全监测设备产品定制化程度高，技术和工艺存在壁垒，客户粘性高，下游景气β有利于自身市占率提升。产品体系宽且单价稳定，随着销量提升，成长性和盈利能力均较优。 公司深耕智能安全监测领域，掌握精密传感器核心技术的自主知识产权，并领先研发适用交通等新领域的机器视觉技术，具备综合传感系统解决方案的优势。公司陆续进入交通、智慧城市、地质监测等领域，通过设立子公司基康科技重点针对交通和智慧城市两个行业开展产品研发和市场拓展，布局长期增长点。 正文目录 1.智能监测“小巨人”，业务稳健增长6 1.1深耕智能监测领域，股权结构稳定6 1.2业绩稳健增长，智能监测终端毛利率高7 2.公司市占率6%，系安全监测头部厂商9 2.1水利领域：政策利好+万亿国债驱动增长9 2.2能源领域：水电装机稳定增长，核电项目核准加速11 2.3交通领域：多项政策推进有望带来新需求13 2.4智慧城市领域：城市生命线带动发展机遇14 2.5地质灾害领域：防治投资额持续增长15 3.公司看点：自主研发能力强，水利能源在手订单充足16 3.1下游客户优质，自主研发能力强16 3.2水利增速稳定，在手订单充足18 3.3传感器应用于13大水电基地、核电市占率达到90%20 4.盈利预测、估值与投资建议20 4.1盈利预测20 4.2估值与评级21 5.风险提示22 图表目录 图表1：公司发展历程6 图表2：公司股权结构（截至2024年中报）7 图表3：2019-2024H1公司营收和同比增速7 图表4：2019-2024H1公司归母净利润及增速7 图表5：2019-2024H1公司营收按业务结构划分及增速8 图表6：2019-2024H1公司营收业务结构占比8 图表7：公司2019-2024H1期间费用情况8 图表8：公司2019-2024H1期间盈利能力情况8 图表9：“十四五”期间公司下游行业安全监测年均市场容量及公司占比9 图表10：2021年以来水利相关政策10 图表11：2019-2024年7月年全国水利建设投资规模及增速10 图表12：2019-2024年7月年全国水利新开工项目数量及增速10 图表13：能源领域相关政策11 图表14：2021-2025E抽水蓄能累计投产总装机量（GW）12 图表15：2019-2023年全国水力发电装机容量及增速12 图表16：2013-2022年商运核电机组装机规模13 图表17：2019-2023年核电投资额13 图表18：2019-2023全国隧道里程及增速13 图表19：2019-2023年全国公路桥梁座数及增速13 图表20：交通领域相关政策14 图表21：2019-2024E智慧城市市场规模15 图表22：十四五”时期地质灾害防治主要指标规划值16 图表23：公司主要产品16 图表24：公司研发情况截至2023年报18 图表25：近年来公司参与水利项目19 图表26：营收及毛利率拆分表21 图表27：可比公司业务及业务规模22 图表28：可比公司估值22 1.智能监测“小巨人”，业务稳健增长 1.1深耕智能监测领域，股权结构稳定 基康仪器创立于1998年,专业从事智能监测终端的研发、生产与销售，主要产品包括智能监测终端（精密传感器、智能数据采集设备）、安全监测物联网服务及行业应用解决方案。公司采用直销模式获取订单，为能源、水利、交通、智慧城市、地质灾害行业的国有大中型企业、科研院所、设计院、施工局、高校、系统集成商等客户提供专业的数字化服务。公司是国家高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司官网，国联证券研究所 股权结构稳定，子公司分工明确。蒋小钢为公司控股股东、实际控制人。截至2024年中报，蒋小钢先生直接持有本公司股份4029万股，持股比例为28.9%，通过北京新华基康投资管理有限公司间接持有本公司股份505万股，持股比例3.6%，合计持股比例为32.5%。公司以市场为导向，针对重点行业建立专业团队，基康仪器母公司，专注于能源、水利工程行业；子公司基康科技公司，面向交通、智慧城市行业；子公司微玛特公司，专注于水利信息化和地质灾害监测预警领域；汇康智感公司，面向桥隧、市政建筑、基坑等市场，打造公司第二品牌。 图表2：公司股权结构（截至2024年中报） 资料来源：2024年中报，国联证券研究所 1.2业绩稳健增长，智能监测终端毛利率高 公司业绩稳健成长，归母净利润4年复合增速高于营收增速。2023年营收3.3亿元，同比增长10%，CAGR（2019-2023年）为17.8%，2023年归母净利润为7266万元，同比增长20%，CAGR（2019-2023年）为36.5%。2024H1营收1.5亿元，同比增长11.1%，归母净利润为2829万元，同比减少7.3%，归母净利润减少主要由于研发同比增长21.27%,管理费用同比增长46.6%所致。 图表3：2019-2024H1公司营收和同比增速图表4：2019-2024H1公司归母净利润及增速 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 营业总收入（亿元）yoy(%)(右轴) 201920202021202220232024H1 30% 20% 10% 0% 归母净利润（百万元）yoy(%)（右轴） 80 60 40 20 0 201920202021202220232024H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 资料来源：ifind，国联证券研究所资料来源：ifind，国联证券研究所 公司主营业务主要分为智能监测终端和数据应用解决方案。2023年智能监测终端业务营收占比82.9%，收入2.7亿元，同比增长23.7%，CAGR（2019-2023年）为19.1%。数据应用解决方案业务营收占比17.1%，收入5612万元，同比减少28.6%，CAGR （2019-2023年）为12.1%。2024年H1智能监测终端业务营收1.2亿元，同比增长 1.1%，数据应用解决方案营收2931万元，同比增长84.8%，公司在水利信息化细分行业寻求突破，实现营业收入增加。 图表5：2019-20