天风宋雪涛宽松预期落地如何展望未来政策空间和投资策略20240924

天风宋雪涛：宽松预期落地，如何展望未来政策空间和投资策略20240924_原文 2024年09月24日21：01 发言人00：00 大家好，同志们，今天央行放大招了。早上开了一个国新办的发布会，叫金融支持经济高质量发展。在这个会上，三个一行一会一局的领导分别就金融方面对于经济的支持的政策，给出了他们的相关的政策的意见。今天大家都特别关心潘行长的讲话，因为潘行长的讲话给出了很多超预期的政策方面。所以我们今天就花些时间来讲解一下这些政策背后的逻辑，以及它的具体的影响，还有对于后面的接下来的政策空间和对市场的这个策略我的判断。这个行长讲的这个政策还是讲的非常的精炼的。但是这里边有一些具体的细节，是我觉得可能我们要花点时间，对他稍微做一些具体的讲解。 发言人01：04 第一个就是降准了，在这次是一次性降准50个BP。50个BP对于我们现在村民来说，大概能释放出来1万亿的流动性。那么为什么这个时候降准呢？有两方面的考虑。第一就是马上到了三季度期末了，最近到跨季的时候，其实资金面相对说还是比较紧张的。从最近的这个存单率来看，这个跨境之前释放一个流动性，这个跟去年到了三季末的时候的做法实际上是一样的。 发言人01：42 第二，就是为了能够给这个实体降融资成本，实际上还是需要给银行进一步的这样负债。对于银行这样负债来说，像公开市场操作还是降这个麻辣粉，其实对银行来说还是有一定成本压力的。直接降低这个法定存准率，其实对银行来说就是一个最直接的降成本的手段。所以这个是降准在这个时间出来的一个背后的逻辑性。 发言人02：13 实际上在上一次这个国新闻发布会的时候，当时这个货政司的司长邹澜他也说到了，就是我们的降准还是有空间的。但是他也提到了降息的这个存在一个约束。潘行长还说了，就是这次降50BP之后释放一般流动性，那么在年底之前还有空间，这个空间大概是0.25到0.25左右，也就是说再这样的话，可能就释放出来5000亿到1万亿。当然这个具体的时机，他说要适时择机。这一次的这个事实，其实还是跟美联储降息50DP有关系的那下一次这个事实。下一次的事实会不会跟美国大选有关系，我觉得这也是有可能的，所以下一次降准的时间，或许在美国大选之后，可能考虑到这个大选的结果，以及为明年的经济做一定的准备。我觉得可能是我们考虑是否还有进一步的货币政策宽松的机会吧。所以这次降准降息一起出来，我觉得也算是近期的一个货币政策的一个高点。 发言人03：32 那么对我们的存准率来说，这个现在还有7%7%存准率。他说了这个相比发达国家还有空间。发达国家的这个存准率有的是很低的，像美国的存准率也就是0，欧洲大概在一左右。那么发展中国家的这个存折率高低不等，我如果我们跟发展中国家比的话，我们这个存折率就不算太高。发展中国家可能5到10之间，所以我们这个七的水平如果跟发达国家比，还是能往下降的，但是也不会到0。 发言人04：05 因为这一次是让农村的金融机构，也就是农商行农商行不降了。因为农商行之前的这个降的比较快，已经降到5了，所以农商行不降，其实也就说明我们这个存准率的底线大概是5%，所以现在7%，这次降到 了50个BP以后，大概还剩了1.5的空间。这个是我们未来的法定存准率的下调的空间，我想长期来讲，这个存准率下降一个大趋势。因为我整个货币政策的转型从数量型工具转向价格型工具，如果要进行价格的这种调控，用利率走廊从短到长，结合这个国债的不同的期限的买卖的话，确实没有必要维持这么高的法定存准率了，所以这是个大方向，这是第一个关于降准我们的一些分析。第二个降息了，实际上上周五的时候，市场的降息预期又很强。 发言人05：08 因为那天有这个LPR操作，又这个OM的操作，但是上周五没有动，没有动之后，市场对这个加息预期一下有些落空。但是到了今天，应该说这个东西只是迟了一个工作日，那没有缺席，那还是一个好消息。那么他也宣布了在未来七天里边，公开市场操作的利率会降20个BP，降20个BP就是到1.5了，那么麻辣粉会跟随着降，但是麻辣粉这次降的多，要降30个BB上一次其实麻辣粉降的也多，上一次是OMO降十个，麻辣粉降20个，也就慢慢的淡化麻辣粉了，把它跟这个OMO之间利差逐渐的收窄，没有必要在七天和一年之间拉那么大利差。那么LPR，这次也要跟随降，但是20号没降的话，那就只有等到下个月20号了。 发言人06：07 LPR的这个降幅，行长说是20到25，他没有说跟着这个OMO同价，因为上一次是LPR和MO同价时，这次是20到25。我觉得20到25有可能就是不对称降息了。如果是这个确定的话，那就是说20或者说25就好了。他给了一个区间，那我估计就是一年和五年这个幅度不一样。那么这几次这个趋势是五年在追赶一年，因为我们过去19年以后的降息，一直是一年多五年少。比如说一年降十个，五年降五个这种降法，造成结果就是说一年和五年之间这个差距一个拉开，最大的时候是拉到了90个BP。 发言人06：53 那么从今年开始，这个五年有单独降过，比如说二月份的时候，五年单独降了25个BP，那把这个差距大概缩小到了50个BP左右。现在一年是3.35，五年是3.85，差50个。那我估计接下来的趋势还是一年和五年之间这个差距会越来越小。越来越小的话，有可能下个月的这个LPR下调，一年降20个，五年降25个。 发言人07：20 为什么这个月没降，下个月降？我觉得一方面可能也是跟这个政策的准备有一定的关系。因为开会是周一开，跟上周五LPR调教的时间没有办法对在一起。第二多少还是为了保护一下银行的收益，因为这个少降一个月，从OMO开始降，阿拉伯开始降，银行先享受一下，包括降准，先享受一下这个负债的成本的下调。那么到了下个月20号以后，LPR降了，那么这个后面的贷款利率跟着降了，银行才会去承受这个收益的下降。所以降息，虽然迟了一天，但是我觉得也合理。那么大的方向应该说还是要进一步的降低融资成本。 发言人08：10 在经济还处在一个有下行压力的一个背景下，那么息差，这也是特别关心的一个问题。现在这个银行的息差已经不高了，二季度末的时候这个银行的信息差大概是1.4。有个别银行可能已经到了1.5以内的这个水平了，平均是1.54。那么这个央行这一次说算过这一次的降息，降到P2，再降存量这个房贷以后息差稳定。如果是对银行来说，息差还有1.5的话，那我估计就是接下来这个负债的成本，包括存款利率可能还得降。因为你这个存量房贷占 了银行的资产差不多15%，所以存量房贷这边降50个BP约等于银行的收益下降7.5个BP。也就是说银行这边他的负债成本也得下来差不多六7个BP，这个才能保证它的息差 基本稳定，所以除了麻辣粉降降准以外，存款的利率估计接下来还会进一步的下调，这样的话这个银行息差大概能稳住1.5。 发言人09：30 至于银行息差底线在哪儿，如果说极限的话，那1.51般是认为这是维持银行的正常的运行，还有一定的利润大概的水平。但如果是极限的话，甚至可以到一以内，甚至到0.8，0.8现在就是坏账率，那你对银行来说，那我这个赚的息差全部都拿去填坏账了，保持我净资本的充足率不变。如果这样的话，那么对银行来说可能这个底线还比较的远，那进一步的降这个收益可能还有空间，当然这只是一个很极限的一个假设了，我们目前还是按照银行利息差保证在1.5%来做推算。所以他在收益端可能下了七8个BP的收益，因为这个LPR下来了，银行收益得下来，那么负债端估计也得下了六7个BP。 发言人10：30 不管通过降准、降OMO酱、麻辣粉、降存量、降存款利率，大致的保持银行的经济差的稳定，这个是关于降息。第二类政策就是支持消费，支持房地产，支持消费最主要就是降存量房贷。为什么说降存量房贷去消费呢？因为增量的房贷它是支持房地产销售的，特别是拉动新房的销售。但是存量的房贷主要还是对消费是有影响的。 发言人11：03 我们目前这个存量房贷主要两个问题。第一个问题就是这个新旧之间利差太大，这个新房现在平均的房贷利率大概是3.45，那么旧的这个房贷利率水平高低不等。比如说219年到23年就属于一个高点，二三年以后就比较低。那么19年之前，这个1718也高，那么再往前14年到16年又是个低点。所以不同的这个时期，买房贷款利率不一样，然后这个首套房跟二套和多套利率水平也不一样。首套加点少一点，到了二套多套的时候，这样也就比较多了，所以这个新旧之间的差异比较大。 发言人11：52 第二就是相比于企业的这个融资成本来说，相比于消费贷来说，今天这个房贷的存量房贷利率还是太高了。像这个多套房的那房贷利率可能还在五左右。但是你现在这个消费贷，包括一些企业融资的话，利率可能也就是三左右的水平，所以这个是存量房贷的两个问题，就是新旧之间利差大，利差大，最后就造成了这个提前还贷我们看提前还贷的有一个早偿率，那个早偿率高的时候，差不多是接近3分之1都在提前还贷。 发言人12：35 第二就是房贷利率高。房贷率高最后就挤出了有房贷的居民的消费的能力。最终也是造成了消费的降级和需求的不足这两个问题，所以这两个问题是降存量房贷利率的最主要的动机。 发言人12：53 当然主力也有了，之前一直不降，因为存量房贷一直是银行的优质资产，4到5个点的收益，而且违约率也低，所以银行也是轻易不想放弃这一块。但是现在不放弃也不行了。如果利率太高的话，居民会提前还，这对银行来说算是流失了优质资产。或者居民可能会再抵押，再抵押之后用新的贷款去覆盖新的贷款，那么这个对银行来说是不利的。所以降一些存量房贷利率，其实也是保护了银行的优质的资产规模。虽然牺牲了一点利差但是保护了这个优质资产规模，那利差这一块，银行可以通过降存款利率的方式把它补回来，对吧？所以这是为什么要降这个存量房贷？ 发言人13：41 那么大致这一次的这个存量房贷利率大概能降50BP。50BP就是新旧之间的差异，实际上新旧现在差异不止50个 BP这个我们算过，就新房的房价是3.45，二手旧房子的房贷利率大概在4.2到4.3之间，平均下来，也就是新旧之间大概差了80个BP。但是80个BP里边有35个BP是临时的利差。这临时利差主要是从今年1月1号以来LPR的下调造成的。因为这个房贷的这个更新日，合同更新日大多数都是在第二年的1月1号。所以到第21月1号之后，这个新合同会跟LPR重新进行挂钩。那么到明年1月1号的话，这个新旧的之间因为LPR在团队里利差就消失了，那截止目前为止是利差是35个BP，那么剩下的这个利差40到50个BP这个就是一个永久的利差了，这个取决于买房子的时间点，取决于买房的地点，不同的地方房贷的价格成分不一样，它取决于买房的是一套房还是多套房。 发言人14：55 那么多套房，可能这个利差就能达到100个BP，首套房目前看平均利差大概也有70个BP，但是如果买的比较这个时间比较便宜，比如说买到了14年到16年，那么这个低利率时期，这个利差大概是50个BP但是平均下来大概大家基本上都要差四五10个BP，这个就是纯纯的利差，四五10个BP算上那个呃LPR调整那个家电，大概要差到七八10个BP左右所以这一次说降50个BP我理解，就是把永久性的利差彻底降掉了。这样的话其实就是新旧房的拉平了，就是公平了，也就没有什么提前还贷的这种额外动力了。如果是出于这个呃理财或者之类的原因，那提前还贷还是会继续的。但是仅仅是因为新有时间的房贷差异太大，提前还贷的这个动机就少了很多。 发言人15：58 那么降50个批的话，能节省一年差不多1500亿，这个是他要讲到的。他说大概有5000万户受 益，这5000万户就是存量房贷的持有人了，借款人，这个差不多是对于一家来说，一家大概一年能够节省3000块钱的利息支出。对于100万的贷款，30年的期限，如果降50个BP的存量房贷的话，差不多一个月可以节省将近300块钱的利息支出，那么到一年也就是三千多块钱。 发言人16：42 这个实际上就是给居民实际增加的，我这个收入，至于他这个钱拿去干嘛去了，这个取决于居民的收入预期和，对于未来的，投资的，预期，他这个长期的