解读本轮降息周期节奏如何看待政策宽松和衰退预期的博弈20240920

解读本轮降息周期节奏，如何看待政策宽松和衰退预期的博弈？20240920_原文 2024年09月21日19：12 发言人00：00 特别声明，本会议为光大证券专业机构投资者设计，任何情形下，会议内容不构成对任何人的投资建议。参会者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策，并自行承担投资风险。嘉宾发言内容仅代表嘉宾的个人观点和立场。研究人员发言内容来自于以外发报告或对研报的跟踪解读，观点仅代表报告发布当日的判断。本会议内容的知识产权仅归光大证券所有。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行转发、翻版、复制、发布或引用会议全部或部分内容，亦不得擅自录音、制作会议纪要、对外传播。 发言人00：53 尊敬的各位投资者，大家下午好，我是光大海外的付天姿。今天欢迎各位参加我们和光大宏观共同我们组织的关于解读美联储降息对于各类资产投资机会的一些影响的分析的电话会议。我们知道在昨天凌晨的时候，美联储宣布将联邦基金的利率下调50个基点。这个也是19年以来首次的重大货币的一个宽松措施。我们光大海外和光大宏观在第一时间也推出了美联储降息开启关注哪些资产的投资机会的一个电话会议。希望通过这次电话会，通过我们的这些探讨，共同和您提供一些关于降息背后的原因，以及可能带来的一些市场影响。 发言人01：40 首先我们看到其实在这次降息之后，整个市场的首先美股的一个表现是呈现出先跌后涨的一个状态。今天还是收涨的，今天早上美股的这个夜盘还是收涨的一个状态。那么昨天的这个下跌，本期可能会是因为前期的一些资金的一些获利了结，或者是前期的一些预期部分的已经兑现，呈现出一定的一个波动。 但是其实美股在冲高回落，在今天早晨的时候，其实收盘的时候，我们有看到了整体的一个上涨的态势。所以整个海外市场，其实对于这次降息的解读还是比较偏正面的。 发言人02：24 接下来我们就和我们宏观的分析师钟兴平和我们海外的分析师宾特利亚共同来进一步的探讨一下这次降息可能带来的影响，以及相关内容的解读。首先我想先请新平讲一下，就是如何评价这次降息的一个力度。为什么美联储会选择这个鸽派降息50个BP为什么我们又说这次的降息却是一个鹰派的一个降息，然后我们也看到其他的非放慢等市场的预期大概是25个BT最后美联储做出这样的一个决定，是考虑了哪些的一些因素，以及像这次鲍威尔发言有哪些重点值得咱们投资者关注的。请欣欣讲一下，谢谢周总。 发言人03：11 各位领导好，我是鸿平。总体来看本次的一些会议是一个鸽派藏区50个地区加上的英泰的未来的藏区指引路径的组合。一方面美元说是选择大幅的去降息，50个地区比较多。另外一方面点针头也取向年内剩余只有大概50个VC的降息的空间。这个比市场预期的十月或者12月降50的预期，其实是有一定收敛的，会更偏硬一些。所以总体来看，这次会议是有一有歌，也非常符合美联储一贯中庸的做法。 发言人03：46 那为什么这一次美联储会开始选择一个相对超预期的50个GP做一个操作？我们认为主要是有三个原因。第一是现在对于美联储而言，就业已经超越通胀的这么一个主要的矛盾。那近期美国的就业确实是有转弱的迹象，这促使美联储思考是否它已经落后于曲线，最终是选择大幅的降息来实现平稳。目前来看，美联储这一次降息50的预期，其实也是对五个月没有降息的一个补偿。事后来看，美联储原本是应该在七月份降息的，在当时是选择按兵不动。所以鲍威尔在记者会上是表示，要在通过这个九月降息50的低息来弥补这个滞后的缺口。 发言人04：36 第二个是现在美国经济的一些堆变已经消失，抗波动风险能力已经被削弱了。比方说现在美国居民端的超额储蓄，以及金融系统内部的美元储备回购的一个规模都已经接近耗尽。此前这两个部门都是有比较充足的流动性，能够帮助美国在高利率环境下维持一个比较好的韧性。但是目前他们都已经接近耗尽，这就意味着未来的美国经济抗波动的能力是减弱的那再加上近期一个美股比较大的扰动，所以出于这个落后于曲线的担忧，这一次预防式降息就被摆上了桌面。 发言人05：16 第三是考虑到大气的影响。因为九月是大选前的一个最后一次降息的时间点。为了大选，民主党其实有比较强的诉求，通过这个大幅降息去治理经济。比方说在会前就有民主党的参议员去呼吁一次性有降息75个DP那鲍威尔他是21年由拜登其连任的，就是双方关系也不错。会后哈里斯也是发文去改变了原处。所以整体来看这次降息是有名也有歌，用这个大幅的降息50个VP作为开端，但是配上一个相对谨慎的未来的一个路径的指引，合理的去引导预期，把防灾率控制在一个相对小幅这时间里。同时出于担忧这个就业转入以及这个降息落后于曲线的一个需要，再加上一个大型的改动，这也是这一次美联储选择降息50个EP的一个很重要的原因。 发言人06：14 以上就是我们对于这次的详细理解，这四种，谢谢婷婷。其实鲍威尔在这次发言的时候，对于这个记者的一个提问，他也有三个否定。而且我觉得这个否定也反映了这个市场对于当前降息节奏，以及未来的这个降息节奏的一个担忧，或者是一个关切的一些问题。比如说大家就是说这次降息是不是应该当时87月份就应该降，这次降的一个比较晚。这个降息节奏是不是会引发新的未来的一进一步的节奏的新的节奏的一个推演，以及怎么是不是因为50个BP就代表经济的问题会更大一些。 发言人06：52 而这次其实鲍威尔也对于这三个问题都给予了否定。首先就觉得这次的降息的时间点，并不是说过于推迟了，而认为这次时间是非常及时的。而且因为比较一直推到9月份，给予了通胀回落与充分的时间，而且也否认了后续的这个降息节奏，就是按照50个BP持续的，后面还会降，还是得要就是要看当时的一些情况。第31个，其实他也讲到，当前的一个经济也是没有问题的，劳动力的市场依然也比较稳固，所以就不可能等到真正的才开始排远的时候，经济出现问题的时候才开始做。所以这几个问题也是集中的回答了市场前期的一些顾虑。接下来对于市场关心的年内降息，还有后续的这个降息的节奏，我们预计是怎么样的？接着可以请星星再和大家分享一下。 发言人07：47 对首位先生关于年内的降息节奏，我们的基准的预期是十月和12月各降25个DP1方面我们认为这一次还是一个幅度上略微领先于曲线的降低，那这个相对积极的一个幅度，将有助于需求的快速修复。那未来美国经济衰的可能性还是比较小的。因为我们认为现在美国的经济，只是受到了一个利率环境的压 制，并没有像疫情战争这样的结构性的问题。那随着这个大幅降息的落地，将会有助于提振居民的消费和企业投资的意愿，就业市场也不会持续的恶化，美国经济能够企稳。 发言人08：27 此外从美国经济的循环角一个循环的周期角度出发，其实作为现在经济前瞻变量的消费已经企稳了。这意味着后续美国的PI包括失业率下降的空间也会比较有限。因为从周期来讲，消费是美国经济的源头，是一个先行的指标。像库存和工业生产是一个同步的指标。因为只有需求增加了，企业才会增加生产。就业则是反映企业扩张需求的一个之后的电量。像今年是上半年美国的消费和制造业的平安先后触顶回落，直到下半年就业作为一个滞后的变量才开始转弱，失业率逐步攀升引起了市场对于衰退的担忧。 发言人09：15 从最新的数据来看，七月和8月美国的零售数据都已经实现了企稳以及回暖。同时消费者信心指数也是在回升。现在美国消费已经稳住了，就意味着后续美国制造业的PI包括失业率下降的空间可能会相对的有限，大幅降息的紧迫性是不高的。 发言人09：37 另外一方面，四季度美国通胀在技术上也是有一个翘尾上的压力，以及在现在降息的推动之下，像美国的房贷利率已经出现了明显的下降。像八月末美国的房贷利率已经是降到了去年5月以来的最低值。相应的随着美国房地产市场市场的一个需求的回暖，这意味着后续美国的核心通胀降温上可能会有一些压力。所以总体来看，在这个未来美国经济还是趋向于软着陆，而并非衰退，再加上一个潜在的通胀上的压力，所以我们基准预期是十月和12月，美联储是个降息25个BP相对于市场认为今年内还有一次50GP的降息，幅度上预期可能会更加的谨慎一些。你上线就走。 发言人10：28 好的，谢谢新平的分享。就是对于我们对于未来的这个降息节奏以以及包括后续的整体的一个增长的情况，我们给予了我们其中的一个判断。其实也是综合考虑到当前的就业，还有通胀的一个水平，以及未来的经济的一个变化。其实我们也看到美联储的这个降息，市场最关注的就是对于全球各大资产的这样的一个后续的一些资产定价的一个影响。 发言人11：00 我们其实宏观团队就前期也都分析过，包括从历史经验看啊，就是历次降息之后，全球大类资产都会发生不同程度的一个波动。那怎么看这一次降息这个全球大类资产未来会呈现的一些风险或者机会呢？可以请欣欣接着分享一下。一般而言，美联储降息可以去推高全球的流动性，那其他国家的货币政策空间也能够打开，像债券、黄金和全球权益的表现其实都会不错。 发言人11：32 但是在这里我们需要强调的是，这一轮的降息本质上更倾向于是预防式的降息。对于美股来说，预防式降息中这个美股的表现会相对更强。因为美国的基本面的恢复的会比较快，会在首次降息后出现一个明显的上涨。比方说在1995年，在这个近一年的一个到期周期里美股的三大的股估值都有接近10%以上的涨幅。5对于美元来说，像1995年和2019年这两轮的预防事项，其中美元其实都是走强的，大概是有1到7个点左右的一个涨幅。所以整体来看，在这个预防式降息里，美国一个比较好的基本面的韧性对于美元会有比较好的支撑。 发言人12：19 那对于美债来说，一般在预防式降息里美债进入下行的空间可能会相对有限。同时考虑到我们刚才也提到了，现在美国经济还是会有一个比较强的韧性，再加上消费和服务业的部门表现也比较良好。所以现在比较早以及较大的一个降息的幅度，意味着后续美国的经济的快速的复苏，相应的后续降息的空间可能没有大家想的那么大。 发言人12：46 此外对于美债我们也重点提示两个关注点，两个关注的时间点，这可能会阶段性的放大美债的风险一下利率有一个阶段性的上行的压力。第一个是在今年的九月底，美国就要有一个新的一个财年预算案。但是按照目前一个大选下的党争，很有可能是退不出来的那美国政府是有一个停摆的风险。另外一个是在明年的一月，美国的政府债务上限就会到期。如果说到时未能就新的债务上限达成一致，那去年年中美国的政府的违约危机可能就会重演。这些都会放大美债中的风险溢价，导致这个美债利率一个阶段性的上行的压力。 发言人13：29 对于黄金来说，表现和美债类似。其实在1995年和2019年的预防事项期中，黄金的涨幅是在10%左右，其实是不及00年和08年这种系统性的金融危机，接近30%的涨30的涨幅。所以整体来看，在美国经济软着陆以及预防式降息的情形之下，美股和美元往往会震荡偏强一些。那现在美债和黄金季度上行的压力可能会有一可进入上行可能会有一定的压力。但是现在想要去证伪美国经济衰退，也是需要更多的经济数据，再加上下半年一个美国大选的扰动，所以这些资产价格的走势还是会有一些不确定性。 发言人14：14 以上就是我们对于降息周期里面大家的看法。田子总，好的，谢谢婷婷。其实对于这个美元的影响，尤其是美元的一个影响，大家会天然的判断，就是整体的降息可能对美元来说是会有进一步的贬值可能性的一个增加。但是，其实刚才就像星星所分析的，其实美元的整体的一个走势，它是会受到非常多的复杂因素的影响，尤其是最核心的还是要看美国的经济未来的一个状况。而美元，也是全球最主要的储备的一个货币。我们对于美元阶段性的，看法，还有包括对于美债的这些看法，其实也是综合考虑了未来的，一些先进的一些因素，尤其是这个经济上面的状况，做出的一个观点的一个推断。而且我相信也是跟市场的很多的一些大家的观点还是有一定的差异化的。 发言人15：13 其实对于股市的，包括股票、债券，房地产这些资产的价格的推高，这个是我们在降息之下能够直接推演出的这个方向的一个发展。美元的一些走势，还有包括我们提示的这