洪灏放大招20240924

今天开会。 上周，美联储以50个基点开启了本轮的降息周期。在这次“衰退性”降息之前，与当时市场共识的观点不同——我们坚持认为美国经济比数据显示的要更弱，同时本轮利率周期美联储的政策已经严重滞后了。因此第一次降息应该为50个基点的大幅度降息。同时，与当时的共识不同，我们认为今年很可能还有至少一次的50个点的大幅降息。 在讨论中，鲍威尔反复提到了货币政策在“再校正”(recalibrate)，以及一个重要的但是可能很多分析师忽略了 的“QCEW季度就业和工资调査”的概念。这就是八月份的时候，美国劳动部大幅下调美国就业数据的根据。简言之，美国劳动部会用就业和工资的调查数据来修正之前的就业估算。这是因为移民、人口自然增长等因素影响了就业数据的最初的估算。 值得一提的是，美国经济数据往往会在最初估算后进行调整，有的时候上修，有的时候下修，这并非很多人所认为的数据造假。隐瞒重要数据，或者不修正错误的最初估算数据，才是真正的数据造假。八月份的下修，是2009年以来最大的一次下修调整，显示了美国每月新增就业比原来的估算要低近7万。虽然这些修正后的数据依然是非常强劲的就业数据，但美国经济其实是比原来的数据显示的要弱。而鲍威尔领导下的美联储早就把二元的政策重心调整到就业而非通胀，以达到就业和通胀的相对稳定。 昨夜，几个美联储官员的讲话进一步支持了我们之前对于美联储货币政策路径的看法。芝加哥联储主席Goolsbee在“围炉夜谈”中称“明年还会有很多次降息”，同时认为现在的利率比中性利率”高出了至少几百个基点”。可惜，他不 在今年的货币政策投票委员之中。Kashkari则认为今年还需要一次50个基点的降息，Bostic称美国就业市场是“在放缓但还不是疲软”。这一系列的讨论进一步确认了美联储官员们对于美国经济和就业市场的看法。 因此，短期内，全球所有主要央行的政策走向最关键的变量，显然在中国。最近，我们看到我们之前提出的许多观点逐渐被市场内的其他专家回应。比如，我们提出的刺激消费在此刻可能并没有太大的增长作用，而增加社会福利，失业救济、养老、医疗等社会结构性的改革才更有长期的意义。这些政策的规模应该在数以十万亿计，同时，我们之前认为在美联储开启降息周期之后，人民币将显著升值，甚至到7左右或破7。那时候，人民币汇率还在7.4，而昨天已经升值到了7.04。我们在这次明显反弹之前还认为，港股很可能是当下最逆共识的投资机会 ——如果投资者能够忍受波动的话。而黄金继续创历史新高。 然而，至今迟迟未动的，是中国的股市。以下内容仅V+会员可见 上周，上证跌破了2700，逐渐运行到九月初我们在上海见面会时讨论的水平。而最近对于经济实现全年增长目标的口气则有所松动。如是，很多人设想是否意味着在今年余下的时间里可能并不需要更多更强政策的实施？昨天，央行续作14 天逆回购，同时降息了十个基点。尽管很多人认为这是又一次“挤牙膏式的降息”，但其实实际情况是央行已经有一段时间没有做回购操作了。因此，这次逆回购降息其实是补降，尤其是考虑到国庆假期即将到来。 由于增长在最近的几个月出现明显的下行压力，因此政策很可能比之前更接近临界点，尤其是如果十月份第三季度数据出来之后显示三季度的经济增长进一步下滑。而最近的对于失业数据，尤其是年轻人的失业率的坦率的公布，很可能是需要帮助整个社会对于下一步政策实施形成共识。同时，舆情调查显示网上经济学家开始比较公开的讨论现在面临的困难和挑战。这些都有利于对于下一步政策出台形成共识。 在美联储开始大幅降息并很可能继续大幅降息的时刻，我们的货币政策空间很明显已经打开，并开始在人民币汇率和离岸中国资产价格的回暖反映出来。显然，在人民币汇率基本稳定甚至升值的此刻，中国的政策还有很多的选择。比如，今年的还有逾三万亿元发债额度还没有用完；最近热传的存量房贷利率下调，幅度可以达40个基点；还有央行对于存量房收储的3000亿元再贷款额度，等等。这些都是已经宣布的、但是还没有实施的政策工具， 同时，我们继续认为货币政策的存准还可以大幅下调50个基点，利率水平也可以用比美联储更快的速度下降。很多人认为，如果大幅宽松货币政策，人民币汇率将会大幅贬值，这其实是对于货币政策运行的误解。其实，汇率只有在货币宽松对于经济毫无作用的时候才会大幅贬值。然而，如果货币宽松显著改变了经济增长的预期，那么货币宽松反而会导致汇率升值。人民币汇率最近的大幅升值，很可能就是市场对于下一步政策实施的最初预 期。 很多人还认为，现在货币宽松对于资产价格没有提振作用，并以股市的走势为例。其实，我们都应该铭记在心，短期市场的走势其实很基本面没有太多关系，甚至可以完全没有关系。短期市场的走势，其实全部都是满满情 绪。而情绪的感染，对于短期的市场走势有着至关重要的作用。我们现在需要的，是一次改变市场预期的政策转向。 洪灏 2024.0924