从价值投资看中海油和西方石油20240923

从价值投资看中海油和西方石油20240923_原文 2024年09月23日22：06 发言人00：00 风从价值投资看，中海油和西方。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声没声没播报完毕后，主持人可以直接开始发言，谢谢。东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户、第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。 从价值投资看中海油和西方石油20240923_原文 2024年09月23日22：06 发言人00：00 风从价值投资看，中海油和西方。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声没声没播报完毕后，主持人可以直接开始发言，谢谢。东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户、第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权严禁录音转发及相关解读，涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利。感谢您给予的理解和配合，谢谢。 发言人01：00 各位投资者大家早上好，我是东吴能源化工的首席陈淑贤。今天的话我们带来了从价值投资看中海油和西方石油的报告的一个分享。整个的三桶油油价跟国际对比的系列，我们一共是有九次电话会议。今天的话也是这周一的第一场，后面还有四场，就是从周一、周二、周三、周四每天早上每天早上八点。 发言人01：28 今天的话这个分享其实是侧重在上游的油漆公司，然后中海油跟西方石油这两家。一方面的话就是中海油我们也知道是纯上游的一个标的，并且成本也比较低，今年也是一个比较大的牛股。对于国外的巴菲特的话，他今年主要买的是这个，应该说今年加仓的是一个西方石油。它的真正的投资，我们接下来会做一次复盘。是从19年开始，然后一直到22年的重大的加仓。 发言人02：00 我们在同样的一个框架下，也就是价值投资的这个框架下，我们把这两个公司进行相应的分析。跟这个对比我们发现其实两家公司当然都非常的优秀，然后从这个股价的表现来看也是比较好的。然后我们以价值投资这个框架去进一步的去分析和对比这两只股票。首先来看的话就是在这个价值投资体系当中，我们其实遵循的是三位一体。第一位的话是这个护城河，然后第二位是德才兼备的公爵，第三位是经济城堡，这个也是巴菲特的价值投资的比较经典的语言。 发言人02：41 在我们分析有这个行业来讲的话，因为油原油其实是一个大宗商品。它主要是靠这个成本优势，然后去形成它的相应的护城河帮。当然也包括这个行业的进入壁垒。比如说像国内的三桶，它其实也是一个垄断的行业。基本上全球非范围内很多的，发展中国家都是以这样的国家石油公司的形式来进行。当然对于一些市场化的公司来讲的话，他们由于这个恒油行业是比较高的资本开支。然后高投入的一个高技术的一个行业，所以它的壁垒也比较高。 发言人03：16 这个是第一个部分。关于这个德才兼备的公爵，落实到这个公投资来讲的话，其实就是这个管理层以及它的资本配置的应用。然后是要比较好。也就是要从这个股东的角度去出发，就是股东回报最大化，然后去进行相应的投资、分红跟回购的决策。第三个就是这个经济城堡，它主要讲的是我们怎么去对于公司来讲进行一些估值。从巴菲特语言角度来说的话，它其实是一个全生命周期的自由现金流折现的一个方式跟方法。 发言人03：58 针对整个原油行业来讲，其实巴菲特也说过，就是无法去准确的去判断短期的油价。如果能的话，其实投资者可以直接去进行交易这个原油期货，也不用去交易原油的股票了。但是从巴菲特的表述来看，我们也看过他的多次的发言，跟他的分享等等。其实他是看好长期有价，并且在19年投资西方石油去收购。按照dco的时候就提出这一点，他是betonlongtermoilPricemorethananything就是对于长期油价的看好。并且它的估值方法，也是从内在价值的角度，就是这个intensivevalue的估值方法去投资西方石油的股票。当然它的投资也会包括像雪佛龙等等，其实也是油方面的一些投资。 发言人04：46 对于我们来讲的话，用这个框架我们去分析中海油。第一点的话也是护城河，就是成本的低。这一点的话在中海油上会更明显一些。因为它的成本像二三年底就28，今年进一步也会降到这27左右。即使是在2020年疫情期间的话，其实，中海油的这个，利润其实也是达到了250亿左右。这两年来看的话，它的产量还在增长，然后成本还 在下行。即使我们考虑油价回落到60美金这个区间来看的话，其实我们测算下来中海油的利润仍然还有1000亿左右。 发言人05：28 同样的话，我们也在前两上周的这个叫国内油气国际油气公司的估值。对于油价的敏感性分析当中其实也讲过，就是对于中海油来讲的话，我们也分析过6070美80美金。然后之下的盈利大概就是在1000亿、1000两三百亿以及1500亿左右。所以对于中海来讲，这个也是它非常强的一个安全边际。 发言人05：54 我们也可以去分析就是在60美金下它的盈利1000亿。那么对应到比如说港股的估值现在大概在八倍左右，然后股息率扣十个点，可能在四五个点左右等等。然后我们也可以看到在历史上来看，就是对于中海的来讲，它的港股的P其实像01年到20年基本上在平均来看应该是有十倍左右。如果分两个区间，就是01年到14年大概在八倍，然后15到20年大概在13倍左右。所以我们认为当前的中海油，即使是用我们国内投资者用的这个股息率，或者PEPB，就是大家用的比较多的语言，其实也是有比较强的安全边际的。 发言人06：35 第二个就是，关于，德才兼备的公爵的这个问题。具体到中海油的这个公司身上来讲的话，其实就是围绕着，他的这个投资，然后分红跟回购。投资我们也知道，就是中还有这几年有很多的勘探以及开发，然后还有生产。投资规模基本上在1200亿到1300亿左右的这个区间，所以整体来讲也是一个比较高的一个水平。从全球范围内来看也是这样。但是公司因为它的成本比较低，并且它有很多的海上石油的发现，所以它也是遵循这个价值投资更低成本勘探。所以在这块的话，我们也可以看到，最终就是公司的储量的寿命，然后还有它的储量替代率都很高，然后产量增速也很快。 发言人07：22 落实到回购的话，今年以来其实中海油7月87月和9月以来，其实已经有了八次左右的回购。所以一方面的话就是回购可以给想要离场的投资者不错的一个价格。然后另外一方面的话就是对于中海油的港股来讲的话，其实也是一个低估的一个水平。那么以回购价格去低于每股内在价值的这个方式，然后去进行回购的话，其实也会去提升剩余的全是股东他们手里头的股票的每股内在价值，所以这个也是一个比较好的。对于回分红来讲的话，就是224年每年的分红比例不低于40%，然后不低于0.7港币。这个也是公司给出的一个比较好的一个分红指引，这是第二个大点。 发言人08：10 第三个大点是去重视中海油的内在价值，我们我们要讲的这个PP10的一个方式。这个也是美国证监会SAC对于在美国上市的这些游戏公司，然后他们都要进行的一个披露的一个数据。它其实是针对公司已有的正式储量，然后去进行未来的勘探开发，开去未来的开发和生产，从而产生一定的产量流。这个其实也是一个比较保守的一个估计的一个方法。一方面就是还没有考虑公司的潜在储量的一些增长，然后另外就是10%也是一个不太低的折现率。对于这个方法来讲的话，当然它的价格是用过去的12个月，每个月第一天的布伦特的均价。去做未来的假设。所以我们也会会进一步的去考虑，比如说不同油价下的PP10。 发言人09：03 这个也是我们在上一篇报告敏感性的分析里面去进行的一个分享。然后包括607080美金，我们也做了一些测算。对于中海油来讲，大概就是在7000亿到9000亿人民币左右的一个估计的一个方估计的一个结果。这个对于当前来讲的话，其实中海油港股也是一个比较有安全边界的一个位置。 发言人09：22 对于现在来说的话，中海油的A除以它的市值除以PV十大概在1.3倍左右。中还有个港股市值除以PV十大概在0.8倍左右。其实像港股上市以来，它的这个倍数的均值大概在1.5倍左右，其实也是处于比较明显的一个低估的一个状态。对于巴菲特买的西方石油的话，现在大概就是在1.2倍左右的一个水平。因此的话我们基于对于长期原油的供需分析，然后去去以及去得出看啊长期油价以及对于中海油内在价值的这个估算。我们认为中海油其实还是处于一个低估的一个状态。好，把这个核心的要点给大家做完分享之后的话，我们也可以进一步的去看一些数据去进行分享。 发言人10：10 当然对于中海油来讲，因为我们是22年1月份开始做的推荐，所以也经历过整个中海油的过去两三年的股价的一些变化，包括一些推荐逻辑的演绎等等。其实从我们的角度来看的话，就是，高油价、低估值、高股息，其实是我们一直强调的中海油推荐的最核心的一些逻辑。当然就是油价的判断在这个投资过程当中是最难的一个部分。我们的观点是说就是有价有底是这个估值修复的前提。 发言人10：47 当然它的估值修复，比如说我们这里讲的PP10，当然对于部分投资者来讲的话，他们也会从。股息率之前有十几个点，到现在大概五六个点。然后有从股息你从三四倍，然后到现在17倍等等。这个也是一些估值的一些角度。因为我们也会讲就是有三层估值锚，这个都可以去考虑。 发言人11：08 但是最核心的还是对于有价的这个最最fundamental的一个判断。就是说整个原油的供需其实是处于一个偏紧张的一个情况。当然他在过去几年一直有欧佩克加的减产的推动，包括有一些地缘政治的冲突。在这个过程当中，其实油价出现的就是70到140。我们认为其实是最重要的一个底，然后140并没有那么的重要。 发言人11：35 当然它的真正的核心的逻辑还是整个全球的能源结构转型过程当中。就是油气公司上游的资本开支并没有随着油价的大幅上涨而大幅增加。然后哪怕就是需求比较差的情况之下，欧佩克还是去维持这个供需稳定会为主一些。所以我们会看到油价会出现了超预期的，然后持续多年的高位的一个运行。所以这个 是我们对油价的一分析。当然明天我们也会去进一步的去分析全球油气公司的资本开支的分布的一个情况，以及他们未来的规划等等。 发言人12：14 这个也是股价的一个走势，那跟我刚刚讲的这个有价有底是估值修复的前提，是比较强的这个相关性的。好，接下来的话就是我们分成两个部分，然后进一步的去把中海油的核心的一些指标跟数据给大家做一个分享。后面的话是对巴菲特复盘，投资西方石油，然后我们也做了一个分享。 发言人12：47 首先是第一个部分，我们会看到就是像中海油的这个股价来看的话，其实历史上其实是分成我们我们把它分成了三个阶段。当然像01年到2020年的话，其实整个股价跟布伦特还是有比较强的相关性，大概在0.7左右。然后我们也可以看到，这段期间其实整体的这个表现还是会随着油价而走。但是像20年到2021年的这个年底，这段期间其实主要还是跟中海油被西方西方的这个国家，其实还是美国进行制裁会有一些关系。所以它会出现美国的这个投资人一直在抛售他们的股票，并且他的这个结束时间大概是在2022年的，六月份。然后之后的话，其实就是美国的投资人基本上就，结束了，持有这个呃，中海油。包括像巴菲特他们其实也不可以去买，中海油的这个股票。 发言人13：57 最近的一个阶段，当然就是我提到的，就是22年1月以来我们持续推进的这个过程当中会发现中海油它的这个股票其实跟油价的相关性逐渐的减弱。并且就是我说的这个油价有底就是70美金以上，然后是它的一个比较重要的一个分界线。然后整体的这个估值也是走出了进一步修复的一个行情。所以这两三年大家也会感受到，还有其实是一个非常大的牛股。 发言人14：26 在这个过程当中，当然就是我们的投资者，就是我说的他有三个比较核心的逻辑，就是高油价、低估值、高股息。高股价就是我刚刚做了一些分享，就是跟他的叫做供需这些方面其实是最核心的相关。