固定收益周报：LPR降息落空，利率债看多情绪强

证LPR降息落空，利率债看多情绪强 研 券——固定收益周报（20240916-20240922） 究主要观点 报日期: 告 2024年09月24日 过去一周利率债价格有所上涨，收益率曲线更为平坦。 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《债市收益率在降息落地前有望低位徘徊》 ——2024年09月19日 《就业数据持续弱化，美债收益率整体下行》 ——2024年09月11日 《利率债短下长平，信用收益率跟随下行》 ——2024年09月09日 固定收益周报 过去一周（20240916-20240922），国债期货有所上涨，其中10年期国债期货活跃合约较9月13日上涨0.15%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较9月14日增加0.06BP至2.0431%；从曲线形态看， 5年及以内期限品种收益率提升，7、20、30年等长期限品种收益率下降，收益率曲线更为平坦。 城投债成交活跃度提升，多数活跃省份收益率提升。 城投债成交活跃度提升，过去一周所有省市的城投债日均成交 622.0笔，高于前一周的505.2笔。 城投债日均成交在4笔及以上的活跃省份为22个，较上周增加2 个。主要包括沿海5省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7省 （湖北、湖南、江西、河南、安徽、河北、山西）、4大直辖市、西部 5省（四川、陕西、广西、云南、新疆）与东北1省（吉林）。 从上述22个活跃省份城投的成交收益率看，12个省份收益率提升，1个省份收益率持平，9个省份收益率下降。 产业债成交活跃度提升，活跃行业大多收益率提升。 产业债成交活跃度有所提升，过去一周29个行业的产业债日均成 交573.0笔，高于前一周的507.2笔。 日均成交在4笔及以上的行业为19个，较上周增加2个。主要包 括金融1个（非银金融）、地产链3个（地产、建筑装饰、建材）、 大宗资源品5个（煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化）、消费 行业4个（食品饮料、商贸零售、医药生物、社服）、科技2个（传媒、计算机）、交通运输、机械设备、公用事业以及综合行业。 从上述19个活跃产业的成交收益率看，11个行业收益率提升，2个行业收益率持平，6个行业收益率下降。 金融债成交活跃度有所提升，二永债收益率大多数提升。 金融机构债成交活跃度有所提升，过去一周所有金融机构债日均成交947.0笔，高于前一周的875.0笔。其中，银行二级、银行永续、商金债日均成交分别为421.7笔、255.3笔、150.7笔，较前一周分别变化-8.3笔、-5.0笔与+16.7笔。 从金融债成交收益率看，不同期限、不同评级的商行二级资本债与非固定期限债收益率大多数提升。 资金价格提升明显，债市杠杆水平略微下降。 资金价格方面，资金价格提升明显。截至9月20日R007与DR007 分别较9月14提升38.96BP与30.27BP，两者利差提升。公开市场操 作方面，央行过去一周净投放9179亿元。 债市杠杆水平略微下降，银行间质押式回购余额5日均值由9月 14日的5.60万亿元下降至9月20日的5.58万亿元；隔夜占比5日均 值由9月14日77.49%下降至9月20日75.34%。 美联储如期降息，鲍威尔鹰派言论导致资产演绎过山车行情。北京时间2024年9月19日凌晨2点，美联储议息会议宣布降息 50BP，将联邦基金利率的目标区间维持在4.75%-5.00%，符合市场预期。关于后续降息展望，2024年底预期中位数为降至4.4%，2025年预期中位数为全年降100BP至3.4%。相较6月会议9月预测的失业率提升，经济增速与通胀水平下滑。 降息决定符合预期，所以2点决定发布后美债收益率、美元指数 小幅下跌，黄金与美股则小幅上涨。但是2点半鲍威尔发言中表示：如果经济稳固、通胀有韧性，降息步伐放慢；如果就业低于预期，通胀下行超预期，会及时做出反应。相应的美债收益率与美元指数上涨，黄金与美股下跌，大类资产均经历了过山车行情。 国内LPR降息落空，利率债看多动能依旧较强。 过去一周只有3个工作日，利率债表现较为强势价格继续上涨，但信用债价格下跌为主。从节奏上看，我们认为周四鲍威尔鹰派言论某种程度上导致周四国内债市调整。周三与周五10年国债期货涨幅强劲，尤其是周五即使LPR并没有下调利率也没有影响利率债看多情绪。展望后市，我们认为降息尚未落地之前长端利率可能继续在低位徘徊，后续降息落地如果幅度不能超预期，收益率可能会有所调整。 投资建议 利率债不加杠杆，配置5年期以内品种。 长久期利率债资产端收益率与资金成本的差额有所收窄，截至 2024年9月20日，10与30年国债收益率与IRS7天的差额较9月 13日分别下降2.82BP与6.65BP，我们不建议加杠杆。 在具体期限选择上，5Y-1Y与7Y-1Y利差处于过去6年14%-20%分位数，10Y-1Y利差处于过去6年50.5%分位数，而3Y-1Y、30Y-1Y利差处于过去6年1%-7%分位数，我们建议投资5年期以内品种。 城投债集中在成交活跃的区域，下沉遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”方向。 城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。 如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。具体下沉策略选择遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”两个方向。 产业债集中在成交活跃的行业。 产业债投资选择成交活跃的行业：非银金融债，地产相关的地产、建筑装饰、建材，大宗资源品行业如煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化，食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务等消费行业，通信行业、交通运输、机械设备、公用事业以及综合行业。 金融债集中国有银行以及股份商业银行等主体。 金融债成交主体仍然集中在国有银行以及股份商业银行，不建议下沉至城商行乃至农商行。 风险提示 经济复苏超预期；稳增长政策超预期； 降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性 级事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。