固定收益周报2023年第22期：降息开启新一轮政策周期，继续看多债市

债券周 报降息开启新一轮政策周期，继续看多债市 2023-06-18 债券周报 固定收益周报2023年第22期（2023.06.12-2023.06.18） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第21期 （2023.06.05-2023.06.11）》 太--2023/06/11 平《固定收益周报2023年第20期洋（2023.05.29-2023.06.04）》证--2023/06/04 券《固定收益周报2023年第19期股（2023.05.22-2023.05.28）》份--2023/05/29 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 国债期货小幅下调，现券收益率大部分期限品种上调，短端上调 幅度较大，城投与产业债收益率上调，信用利差缩小，信用债成交量小幅提升，A股放量上涨，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率供给大幅降低，信用融资环境良好 利率债供给大幅降低，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资 额小幅提升，本周2只转债发行。 银行间市场流动性收紧，央行本周净投放770亿元 本周银行间市场流动性收紧，本周央行公开市场共有100亿元逆 回购和2,000亿元MLF到期，累计进行500亿元逆回购和2,370亿元MLF操作，因此本周央行公开市场实现全口径净投放770亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，大部分期限品种信用 利差小幅下调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所降低，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：降息开启新一轮政策周期，继续看多债市 利率债方面，本周10年期国债收益率继续下行至2.60%附近。资 金面延续宽松态势，本周公布宏观经济和社融数据，5月各项经济指标延续弱势，社融信贷表现低于市场预期，经济基本面仍较为疲软。本周OMO利率和MLF利率先后下调10个基点，LPR利率降息概率增加，对实体融资需求的恢复有一定利好，同时意味着有望开启新一轮稳增长政策周期，对经济起到提振作用。我们继续看多债市，下周需关注LPR报价和政策端情况。转债方面，6月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅下调 国债期货小幅下调 本周国债期货小幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周下调0.22%，10年期国债期货活跃合约较上周下调0.30%。周一资金面整体宽松，国债期货收盘多数下跌；周二央行发布5月金融数据整体偏弱，叠加超预期降息，债市做多情绪浓厚，国债期货全线收涨；周三债市延续昨日态势，国债期货高开低走，收盘多数收涨；周四MLF利率下调10BP符合预期，债市有所回调，国债期货全线收跌；周五债市延续弱势，国债期货收跌。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率大部分期限品种上调，短端上调幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率大部分期限品种上调，本周10年国债收益率为2.66%，较上周下调0.77BP；10年国开债收益率为2.80%，较上周下调 1.24BP。从期限结构上看，国债收益率短端上调幅度较大，2年期品种上调幅度最大，超过5BP，收益率曲线趋于平缓，国开债收益率曲线同样趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率上调，信用利差缩小 城投债收益率上调 城投债收益率上调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.32%，较上周五上调 1.09BP。从曲线来看，除6月、9月和1年期限品种外，其余期限品种收益率均上调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差缩小 3年期AA城投债收益率上调1.09BP,其中无风险收益率上调2.50BP，意味着AA利差下调了1.41BP。利差进一步拆解，AAA利差下调1.42BP，评级溢价较上周上调0.01BP。AAA利差下调说明流动性宽松，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所增强。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率上调 产业债收益率上调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.39%，较上周五上调了1.20BP。从曲线来看，除3年期品种，其他期限品种收益率均下调，其中1年 和4年期品种下调幅度超过3BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差缩小 3年期AA产业债收益率上调了1.20BP,其中无风险收益率上调2.50BP，意味着AA利差下调了1.30BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了4.95BP，评级溢价上调3.65BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提高。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提升 本周信用债成交量小幅增加。中票成交金额2,708.79亿元，短融成交金额 2,154.88亿元，本周二级信用债成交总金额为6,557.91亿元，较上周小幅提升。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-06-12 2023-06-18 2,708.79 2,154.88 1,694.24 6,557.91 2023-06-05 2023-06-11 2,681.54 2,055.81 1,740.30 6,477.65 2023-05-29 2023-06-04 2,504.82 1,786.28 1,575.27 5,866.37 2023-05-22 2023-05-28 2,917.30 1,770.44 1,664.66 6,352.40 2023-05-15 2023-05-21 2,435.38 1,729.42 1,625.97 5,790.77 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股放量上涨 本周权益市场各版块普遍上涨。具体来看，科创板和创业板分别上涨1.97%和5.93%；沪深300和中证500分别上涨3.30%和2.30%。全市场看，wind全A周涨幅为3.00%。 两市成交金额本周有所提升，本周日均成交金额为10,096.28亿元，较前一周 的8,949.90亿元小幅提升。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 食品饮料和汽车行业涨幅靠前，银行和公共事业行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中27个行业上涨，涨幅靠前的行业包括食品饮料和汽车，周涨幅在6%以上，跌幅靠前的行业包括银行和公共事业，周跌幅在2%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.67%。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均涨幅为2.44%，表现优于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于130元以上的标的平均涨幅为6.38%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26 5% 0.40 5-50 266 53% 1.39 5以下 207 41% 2.44 转股价值 130以上 47 9% 6.38 110-130 63 13% 2.31 90-110 136 27% 1.36 70-90 139 28% 1.15 70以下 114 23% 2.31 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场涨多跌少，总共499只公募可转债，382只个券上涨，114 只下跌,3只收平。涨幅靠前的转债为超达转债和小康转债，涨幅在30%以上；跌幅靠前的转债为美锦转债和恒锋转债，周跌幅在7%以上。 图表16：涨幅靠前的个券图表17：跌幅靠前的个券 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理资料来源：同花顺iFi