财险龙头能否穿越周期20240923

财险龙头能否穿越周期20240923_原文 2024年09月24日07：00 发言人00：00 各位投资者，大家晚上好，我是华商证券金融行业的分析师徐刚。今天很高兴给大家继续我们问到金融系列第六期的节目。这期主要跟大家分享我们对财产险行业研究的一些心得，包括对一些龙头公司的一些核心的市场关注点，给各位投资者进行交流。 财险龙头能否穿越周期20240923_原文 2024年09月24日07：00 发言人00：00 各位投资者，大家晚上好，我是华商证券金融行业的分析师徐刚。今天很高兴给大家继续我们问到金融系列第六期的节目。这期主要跟大家分享我们对财产险行业研究的一些心得，包括对一些龙头公司的一些核心的市场关注点，给各位投资者进行交流。 发言人00：23 我们这一期的标题叫做财险龙头能否穿越周期，我们都知道过去以来财产险行业其实在整个二级市场的这个配置比例当中，一直不是特别的高。首先就是上市的标的相对比较少。第二就是过去这么多年，财产险整体的这个资产负债两端的波动还是非常大的。行业也一直面临不管是监管政策还是基本面的一些扰动。所以在二级市场参与到整个财产险投资的时候，都会面临一些挑战。 发言人00：55 但是这两年整个经营的情况还是发生了一些非常深刻的变化。所以也给了我们二级市场的参与者能够在财产险行业当中找到一些投资的核心机会，我们今天可能先给大家讲讲整个财产险行业的一些特征，包括可能配置上的一些特点。同时，从过去半年你的经营的情况给大家做一些分享。我们还会跟市就市场关注的一些核心的问题跟投资者做一些交流。 发言人01：25 我们华东金融团队其实一直以来对整个单电源行业的研究还是非常密切的。包括从去年以来，我们都是把中国财险作为我们核心的推荐的标的。在这里我们也会把我们整体的推荐的这个观点，包括一些核心的逻辑跟投资者作为进一步的分享。首先还是回到这个财产险行业本身一些特征的分析，就像我们就开头的第一页PPT里面画的，我们把财产险的整体的这个分析逻辑进行了一个非常简单的一些拆分。因为投资者过去在看待财险行业的时候，是非常难以找到一些非常核心的指标。可能很多非金融行业研究的这些其他的投资者，可能在看待财险行业的时候，整体的关注的焦点还是没有完全的聚焦。所以今天也借着机会给大家去分享我们对财产险行业的一些理解。 发言人02：22 首先还是谈谈一个非常重要的长期逻辑，就是过去从整个经济转型之后，整体的宏观经济还是面临不小的挑战。包括目前我们看得到整个利率环境还是非常波动的。我们从这两年开始持续处在一个低位的环境当中，大家可能不一定能够充分的感受到这个环境之下整个金融行业核心逻辑的一些变化。但是如果我们从整个保险经营的视角去出发的话，就会发现财产险行业在整个低利率环境当中还是具备非常明显的一些优势。这个价值，可惜可能过去在市场挖掘的过程当中不一定体现的非常的明确。但是随着整个GDP持续的这个周期相对比我们想象的要长一些。那么这个出行财产险行业本身所具备的一些经营特性会被市场进一步挖掘。 发言人03：22 这里面有个非常重要的底层逻辑。其实我们观察得到与寿险行业不同，财险行业还是对每年的这个经营考验，其实它的这个变动还是非常大的。包括可能过去我们对整个负债单经营的稳定性不会有特别，确定的一些预期。因为过去整个产品行业的受到大灾，包括受到整个行业的一些费用投放，包括赔付水平的波动带来的影响，还是非常直接的。所以从承保的角度出发，不能完全实现非常稳定的利润。但是我们如果去观察全球的财产险行业的话，还是有很多非常优质的公司。在经历过整个经济周期、政策周期 和利率周期的考验之后，才能维持非常不错的经营水平。这里面都有一个非常重要的特点，就是他们的负债经营已经体现出了非常强的稳定性。 发言人04：17 就像我们这个手表拆分的一样。本身其实财险行业的盈利主要就来自于负债和资产两端。资产端都是投资收益，这个跟寿险的差别并不大。但是负债单的话跟寿险还是有一些显著的区别。首先整个车险行业，它的这个承保周期相对比较短的，我们以车险为例的话，目前大部分车险还是一年一年期的这个产品，包括其他的一些非车险，可能整个缴费期限也是比较短的。虽然可能部分险种在持续经营并且获得投资者的认可之后，他自己的这个续续保费的续保率还是非常高的。所以一定程度上开始体现出一些长期性。但是如果回归到这些产品的本质和合同的这个特征去看的话，财政也还是体现出非常明显的短期负债经营的一些特征。 发言人05：08 我们从承保的角度去出发的话，其实就是两个核心的指标，就是以上保费跟承保利润的概念。在这个准则框架之下，其实我们需要考虑，第一就是以上保费能不能继续增长。在整个保险深度密度逐步提升的过程当中，保费能不能维持一个比较不错的增长水平。这样可能更多的考验财产险公司的经营质量。那就是从负债方的角度出发，能不能维持比较好的这个承保利润率水平。 发言人05：39 这里面就会来到一个财产险分析里面非常核心的指标，就是综合成本率。综合成本率过去在很多年代它的波动还是非常明显的，所以承保端的盈利不够稳定。但是这两年整体把公司的综合成本率还是控制在了百分之百以下，所以在承保端应该实现不错的盈利水平。所以这个指标是我们关注财产险公司的经营质量非常核心的一个要素。 发言人06：04 如果我们把它拆解的话，它的核心就是赔付和费用。赔付和费用过去也是财产险公司在经营过程当中分拆指标之后，最需要去围绕着两个核心指标。赔付它既能直接跟投整个保险消费者他的感受和体验相关，同时也可体现出保险公司在赔付单的这个费用管控水平。费用其实跟整个保险在经营过程当中的这个渠道更有关系。渠道上的策略，渠道的结构，包括渠道本身特征和规律的一些变化，都对费用产生一些非常直接的影响。这两个指标如果都能做到相对的经营水平明显改善和优化的话，对于正常经营的财产险公司来说，实现承保盈利还是一个确定性是比较高的一些事件。 发言人06：56 因为过去这么多年我们去复盘中国财产险行业的这个增长情况。从保费角度去出发的话，还是相对比较稳定的。这就是一个负债和资产两端都非常重要的这个行业。如果我们从估值的角度考虑，放在一个长周期的这个维度去思考的话，那么好公司它一定是在负债和资产两端能够体现比较不错的经营的稳定性，同时给到投资者一个相对不错的预期。这样的公司可能在二级市场是比较受到投资者的欢迎的。 发言人07：28 过去，可能资产和负债两端都面临非常高的波动，所以我们是很难给到财产险行业很不错的估值溢价。但是现在，其实负债端已经开始体现出非常稳定的经营水平。3年到4年，其实整个财产险公司，尤其是龙头公司的负载性质量都是有非常明显的提升。 发言人07：48 那资产端的话，其实整个二级市场还是有比较大的波动。包括宏观环境带来的这个利率波动本身也是非常明显的。对于财产险公司的这个资产端的投资还是有不大不小的考验。所以其实从大的财产险行业来讲，其实整体现在整个负债的经营的情况已经比过去优化了很多。但资产端的话还是在持续的沉淀它的长期稳定水平这么一个阶段。所以如果我们远期去看，如果优秀公司它能实现两端的这个经营水平更稳定，那么从二级市场的角度出发，能够给到投资者一个不好更好的预期，那么估值溢价能够提升的空间就会非常的明显。 发言人08：29 如果说目前我们要做的第一步，就是整个在负债端能够做到比较大的管控的话，那么估值水平其实中枢也会有所抬升的。这个也符合过去这几年财产险经营和投资的过程当中，市场能够感受到的一个非常直观的变化。这个是我们成长点分析的一个非常基本的一个逻辑。 发言人08：47 下面，我可能是从整个今年上半年经营的情况来讲，去给大家去猜目前财产险经营水平所能体现的一些特征。从整个全口径去看的话，整个财产险公司一是头部前景。因为上市披露的数据相对比较详细，我们能从这个维度去感受到中国三年龙头公司经营的一些情况。 发言人09：09 从总的这个口径上去看，保费还是有稳定的上行的。同时上半年因为整个大哉和自然灾害发生的频率相对比较高，那么对COR和综合成本率，综合成本率的这个呃管控，还是构成了一些挑战。那么可能同同时还同时我们可能还需要考虑2023年上半年整体综合成本率的整个基数还是不低的。所以这个比较低的。所以这种情况之下，其实COR它能够在同比口径上就会面临一个不小的基数效应的影响。所以其实如果从整个上市的这个财产险投资公司的角度去看的话，我们觉得一句话概括就是保费的增长相对还是比较平稳的，主要还是受到这个综合成本率小幅上行的一些考验。 发言人09：57 如果细分去看的话，各家公司太保的这个明显已经缩短跟头部两家大公司的差距。就是人保财险跟平安财险材料行业主要的这个上市前景上半年来讲，其实保费增长已经比较稳定。除了这个平安以外的话，平安的百万的保费的增速其实都是在2023年有所下滑的。 发言人10：22 我们去猜去看的话，太保财大概上半年整个表现在同比增速上去看，是明显好于行业和好于其他两家头部公司的。是7.8%的水平。平安财跟人保财分别是4.1和3.7，从整体还是体现出相对不错的一个个位数的增长。但是横向去比较的话，淘宝才还是明显跑赢行业，大概是3.3个percent，平安财的话还是小幅跑出大概0.5个percent。 发言人10：52 人保财可能相对的这个，但是跟其他两家比的话有所落后。但是本身公司的整体的保费规模相对比较大。所以在规模比较大的情况之下，实现整个平稳和有效的增长的比其他行业还是面临不小的挑战。人保的COR上行，但是整体还是能保持着非常明显的龙头领先地位。咱们太保和平安还是有所下行。那么综合成本率上去看的话，人保财的规划上去，我觉得主要还是受到上半年自然灾害的一些影响。车险和 农险的这个赔付还是明显有所增高。整体来看的话，去年同期公司的这个基数偏低，同时今年该怎么去赔付有所增加，就会使得综合成本率有所增加。 发言人11：39 从全口径去看的话，人保还是维持在投资地位大概96.2%的水平，是一个非常不错的经营绩效。太保才的培养成分别是91、97.1和97.8，同比大概太保才是改善0.4个percent，大概平安是小幅的下行0.8左右，还是有所有所扰动的。我校正一下数据，就是人保财大概是同比上行0.4个percent，那么太保的话是下行最多0.8个percent，平安财险的话是应该是下滑0.2，那么太保财的话主要险种是基本上都能实现这个UCOR的改善，主要还是整个赔付率上面非常不错的一些表现。平安台的话我们稍后再做一些细节的分析。 发言人12：28 这里面主要是得益于整个信用保证保险的一些风险业务的初心，在整个费用单的管控得到了非常明显的经济绩效的正改善。所以对整个综合成本局的整个优化带来了不错的效果。这里面从整个大的险种口径去拆分的话，车险的情况还是整个保险公司能否实现财产险盈利的一个非常重要的核心。 发言人12：53 从整个上半年的情况来看，整体的保费增长还是受到整个特征保费下行那些问题。但是COR的这样的情况还是不错的。各家还是有一定的分化，那么行业的整个车险的增幅是有所收窄的。我们觉得还是主要是受到超低保费的一些影响。因为一方面整个新车的这个增速跟前期对比是有所下行的，那么存量车的续保率有所提升，但是续保的口径上去看到很多这些重要的大公司的整个车均保费还是小幅的有一些，所以拖累了车均保费的那么投不起也得人家去看的话，一定是上半年的银茅台开始明显的好评，行业大概同比是5.3的增长。平安才3.43，茅台2.8，太保财产基本是与行业增速持平的，人保跟平安是跑赢了行业。 发言人13：53 车险的这个增速的承压主要还是受制于整个科技宝贝的价值，因为我们其实这里面可以通过数据来倒推整个上半年的整个销量。上半年的这个销量，尤其是整个同比的增长应该是在6.1%左右，对新车整个情况还是比较稳定的。其中新能源车险的增长，新能源汽车的销售还是增长的非常强劲，同比是32.1的一个增速。平安车险的原保费确实是同比增长了3.4。承保车辆的数量同比是大概增长