铁矿石四季度展望：熊市不言底

核心观点

铁矿石整体供应仍偏多，矿价虽下移但非主流矿未显著减产，未来供应压力仍大。需求端缺乏增量，熊市未结束，熊市不言底。熊市结束需供给大幅减少、需求大幅增加或超强宏观政策扭转预期，目前均未出现。

策略建议

反弹沽空I2501和2505。

风险点

经济刺激超预期、钢材库存去化超预期、发运减少超预期、矿难。

三季度行情回顾

2024年第三季度铁矿石价格单边下跌，创出新低。钢材需求不足导致钢厂减产负反馈，铁矿石供应持续，库存累积。普氏62指数跌破90美元，2501合约跌破700元，市场情绪悲观。

供应

1. 统计局进口：2024年1-8月中国铁矿石进口8.15亿吨，同比增长7.62%，高于全球海运量增速。
2. 钢联澳巴发运：2024年第三季度全球发运量同比增长6.6%，非澳巴国家发运增长19.3%，澳洲同比减少0.2%，巴西增长6.75%。
3. 四大矿山：2024年第二季度四大矿山产量同比增长3.26%，其中淡水河谷、BHP、FMG均增产，非四大矿山发运同比增长6.73%。低矿价下非主流矿发运未显著减少，因新产能短期亏损容忍度高。
4. 国产矿：7-8月受安监影响产量下降10%，目前缓慢恢复但无增量。

需求

1. 钢厂盈利周期：钢厂自发减产尾声，盈利率曾达1.3%，但逐渐复产，无显著产能出清，黑色产业全产业链过剩。
2. 下游钢材基本面：螺纹钢库存降至500万吨以下，出现缺规格，但市场未定价，因中长期过剩格局未变，产能利用率仅42%，供给潜力大。
3. 出口走弱：钢材出口高位但同比增速走弱，内外价差收窄，贸易保护主义上升，出口缓解过剩作用递减。

库存

1. 港口库存：维持高位1.5亿吨，未大幅累库因钢厂增加低品位矿采购，贸易商处境艰难，现货成交走弱，基差持续走低。
2. 钢厂库存：钢厂采购意愿低，刚需补库为主，原料库存偏低。
3. 海漂库存：全球海漂库存近1.3亿吨，船速偏低，供给压力大。

估值

1. 期限结构：期限结构变平，从深度Back结构转为浅Back结构，预计维持Contango结构。
2. 铁废价差：废钢无性价比，铁矿石供应过剩，价差趋势性走弱。
3. 铁炭比价：焦炭/铁矿比值稳定在2.85，多铁矿/空双焦头寸缺乏驱动。
4. 波动率：铁矿石波动率大幅上升，与价格负相关。

总结和行情展望

铁矿石供应仍偏多，需求缺乏增量，熊市未结束。熊市结束需供给减少、需求增加或强力宏观政策，目前均未出现。策略建议反弹沽空I2501和2505。