AI业务加速落地，平台互通趋势或催生新增长点

新一代“腾讯混元Turbo”模型的中文能力对标GPT-4o，2B AI产品体系全面，2C AI 产品亦在加快升级 9月5日，腾讯推出新一代大模型“腾讯混元Turbo”，通过自研的万亿级层间异构MoE结构，混元Turbo用更多的专家数、更少的激活参数量实现了更好的效果。相比前代模型，腾讯混元Turbo性能显著提升，训练效率提升108%，推理效率提升100%，推理成本降低50%，效果在多个基准测试上对标GPT-4o。在中文大模型测评基准SuperCLUE发布《中文大模型基准测评2024年8月报告》中腾讯混元大模型总得分居国内大模型第一名。目前，腾讯混元Turbo已经在腾讯云上线，输入和输出价格只有前代模型的一半。企业和开发者可以通过API、专属模型、精调模型等方式使用腾讯混元大模型相关能力。 此外，腾讯还发布了AI infra品牌“腾讯云智算”。腾讯云智算整合了腾讯云高性能计算HCC、高性能网络IHN星脉、高性能云存储、加速框架、容器、向量数据库、智算套件等腾讯云产品。腾讯云副总裁表示，腾讯云智算目前已经服务了国内90%的大模型厂商，也帮助一大批IDC（数据中心）厂商向AIDC（智算中心）厂商转型。 当前腾讯的大模型产品矩阵包括底层基础设施（高性能计算HCC、高性能网络星脉、高性能云储存、加速框架、智算套件等）、中层的腾讯云TI平台（提供腾讯混元大模型、腾讯云行业大模型、主流开源模型供选择）、上层的平台工具（图像创作引擎、知识引擎、视频创作引擎、腾讯元器）和各类智能应用（智能客服、知识管理、智能营销、内容创意、研发提效、办公协同、数据分析、风险管控等）。 去年9月腾讯推出【腾讯混元助手】小程序，今年5月推出了元宝APP和智能体开发平台元器。根据【极客公园公众号】在7月3日发布的对腾讯混元大模型负责人刘煜宏的采访，到目前为止，腾讯内部有接近700个业务接入混元，内部调用量接近3亿次，其中7成左右直接调用API，3成左右由混元团队与业务部门共同参与精调。 我们坚定看好公司的入口、场景、数据等优势在长期AI业务发展中提供坚实支撑。今年来，腾讯AI业务B端、C段产品进展不断，我们认为，腾讯大模型基础能力和应用结合整体处在趋于加速的状态。 淘宝接入微信支付，关注平台双方对于非闭环交易的合作策略 9月4日，淘宝发布公告称，为提升消费者购物体验，计划新增微信支付能力。同一天，据第一财经报道，美团外卖、美团酒店正式入驻支付宝小程序，美团团购或将于近日上线。我们预计，淘宝微信支付互通，对于腾讯的潜在影响或包括：1）有助于增加微信支付手续费收入；2）有助于淘宝平台及其商家与腾讯广告平台加强合作；3）有助于淘宝商家通过微信经营私域运营。持续关注淘宝中微信支付营销工具的推广节奏、以及平台双方对于非闭环交易的合作策略。 《三角洲行动》上线在即，持续关注《地下城与勇士：起源》运营节奏 随着长线产品恢复增长，叠加《地下城与勇士：起源》贡献流入逐步确认收入，我们预计下半年公司游戏收入增速将继续逐季提升。边际层面，《地下城与勇士：起源》自5月21日上线后，IOS游戏畅销榜排名位居前列，绝大多数时间稳居前2位。9月10日以来，游戏排名略有下滑，或部分与游戏“长草期”内容更新节奏有关。考虑到《DNF手游》韩服提前于2022年上线，我们认为国服版本大概率储备有丰富的游戏内容更新资源，建议持续关注后续运营节奏。此外，公司的新游戏《三角洲行动》将于9月26日全平台上线，或有望进一步增强在射击游戏品类的市场地位。 投资建议： 公司AI业务加速落地，行业互联互通趋势清晰，中长期下有望催生更多新增长点。短期我们预计下半年公司游戏收入增速逐季环比提升，边际关注《地下城与勇士：起源》运营节奏。 截止2024/9/23，公司股价对应2024/2025/2026年预测PE分别为16x/13x/12x，12个月彭博滚动前瞻PE低于5年来中位数1.3个标准差，处于10%的历史分位值。相对纳指12个月彭博前瞻PE低于5年来中位数1.6个标准差，处于8%历史分位值，估值处于相对低位。 维持目标价476港元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济增长不确定性；公司新游戏上线存在不确定性；AI技术商业化节奏慢于预期。