政策来了：新工具、并购、创投、长线长投

证券研究报告|行业点评报告 2024年09月24日 政策来了：新工具、并购、创投、长线长投 非银金融行业评级:推荐 事件概述: 2024年9月24日上午，在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，并回答问题。 分析与判断: ►创设新的货币政策工具——1）互换便利、2）股票回购、增持专项再贷款 在国新办新闻发布会上，央行行长潘功胜介绍包含降准、降息、降存量房贷利率等多项政策。我们选取与非银金融相关性较大的几条进行梳理。潘行长介绍并在问答环节详细解读了，央行创设的两种新货币政策工具支持股票市场稳定发展—— 第一项是创设证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司通过资产质押，从中央银行获取流动性。“符合条件的证券、基金、保险公司会由证监会、金融监管总局按照一定的规则来确定，可以使用他们持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。”潘行长在答记者问时回应“我们计划互换便利首期操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规 模。”“只要这个事儿做得好，第一期5000亿元，还可以再来5000亿元，甚至可以搞第三个5000亿元，我觉得都是可以的，是开放的。通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。” 第二项是创设股票回购、增持专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持股 票。“中央银行将向商业银行发放再贷款，提供的资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右，也就是可以加0.5个百分点。”首期额度是3000亿元，后面看市场情况，可以 做第二、第三个3000亿元。这个工具适用于国有企业、民营企业、混合所有制企业等不同所有制的上市公司。 我们预计新工具“互换便利”将大幅提升相关机构的资金获取能力和股票增持能力，券商自营新工具定义的资产抵押品（即债券、股票ETF、沪深300成分股等）投资价值有望提升。考虑到保险资金运用中权益配置比例较上限仍有空间，预计新工具对券商自营及其他机构资金有更积极的作用。 ►“持续用力、更加给力”，“努力营造稳定、透明、可预期的监管政策环境” 金融监督管理总局李云泽局长介绍了防风险、强监管、促发展三大重点任务工作，并回答了关于1）大型银行稳健经营及大型银行下设金融资产投资公司进行股权投资试点并扩大范围、2）小微企业融资、3）城市房地产融资协调机制、4）保险业高质量发展的问题。 在回应金融监管总局推动险资长期投资改革试点、支持参与资本市场建设的问题时，李局长提出“资本市场对金融稳定和经济发展无疑都具有重要作用”，“前期，经国务院同意，我们（金融监管总局）推动中国人寿、新华人寿开展试点，共同发起设立私募证券投资基金，募集保险资金投资资本市场。该基金注册资本500亿元，已正式开始投资运作，目前进展顺利。” ►树立回报投资者的鲜明导向，长钱长投、活跃并购重组市场 证监会吴清主席在介绍健全投资和融资相协调的资本市场功能过程中，提出三个重点： 一是突出增强资本市场内在稳定性。树立回报投资者的鲜明导向，提高上市公司质量和投资价值。加快投资端改革，推动构建“长钱长投”的政策体系。证监会将发布关于推动中长期资金入市的指导意见，还将进一步完善政策工具箱，守牢风险底线。 二是突出服务实体经济回升向好和经济高质量发展。聚焦服务新质生产力等重点领域，用好股票、债券、期货等多种资本市场工具，多措并举活跃并购重组市场，证监会还将发布关于促进并购重组的六条措施。同时努力会同各方面畅通私募股权创投基金“募投管退”各环节循环。 三是突出保护中小投资者合法权益。坚决打击财务造假、操纵市场等违法违规行为，同时在代表人诉讼、先行赔付等方面争取落地更多示范性案例。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 其中，长钱长投：到今年8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等专业机构投资者合计持有A股流通市值接近15万亿元，较2019年初增长了1倍以上，占A股流通市值比例从17%提高到22.2%。全国社保基金成立以来在境内的股票市场投资平均年化收益率达到了10%以上。 证监会等相关部门制定了《关于推动中长期资金入市的指导意见》，近日将会印发。其中有一系列关于支持中长期资金入市的安排，重点提出了三方面举措： 一是大力发展权益类公募基金。重点是督促基金公司进一步端正经营理念，坚持投资者回报导向，着力提 升投研和服务能力，创设更多满足老百姓需求的产品，努力为投资者创造长期收益。 二是完善“长钱长投”的制度环境。重点是提高对中长期资金权益投资的监管包容性，全面落实3年以上长周期考核。打通影响保险资金长期投资的制度障碍，促进保险机构做坚定的价值投资者，为资本市场提供稳定的长期投资。同时，引导多层次、多支柱养老保障体系与资本市场良性互动，完善全国社保基金、基本养老保险资金投资政策制度，鼓励企业年金基金根据持有人不同年龄和风险偏好探索开展不同类型的差异化投资。三是持续改善资本市场生态。重点是多措并举提高上市公司质量和投资价值，完善机构投资者参与上市公 司治理等配套制度安排，同时严厉打击各类违法违规行为，塑造良好市场生态。 并购六条：证监会研究制定了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，主要内容包括：一是大力支持上市公司向新质生产力方向转型升级。包括开展基于转型升级等目标的跨行业并购。 二是积极鼓励上市公司加强产业整合。对于上市公司之间的整合需求，我们将通过大幅简化审核程序等方 式来给予支持。同时，通过锁定期“反向挂钩”等一些安排，鼓励私募投资基金积极参与并购重组。 三是进一步提高监管包容度。证监会将在进一步遵守规则的同时，尊重市场规律、经济规律、创新规律，对重组估值、业绩承诺、同业竞争、关联交易等事项，进一步根据实际情况提高包容度，更好发挥市场优化资源配置的作用。 四是下大力气提升重组市场交易效率。证监会将支持上市公司根据交易安排的具体需要，采用分期发行股份和可转债等支付工具、分期支付交易对价、分期配套融资等方式，进一步提高交易灵活性和资金使用效率。同时，建立重组简易审核程序，对符合条件的上市公司重组，大幅简化审核流程、缩短审核时限、提高重组效率。 此外，活跃并购重组市场离不开中介机构的功能发挥。证监会将引导证券公司等中介机构进一步提高服务水平，充分发挥交易撮合和专业服务等功能，助力上市公司实施高质量的并购重组。 关于“上市公司提升投资价值、加强市值管理”，证监会最近将就市值管理指引公开征求意见。同时，会同相关部委推动建立上市公司股份回购的市场化激励约束机制。 对于“中央汇金公司大量增持ETF”的看法，吴清主席回应，中央汇金公司持续加大对ETF的增持力度，体现了国家投资机构对A股市场投资价值的高度认同，对稳定市场、提振信心发挥了非常重要的作用。证监会将会同有关方面，进一步支持中央汇金公司加大增持力度、扩大投资范围的有关安排，推动包括中央汇金公司在内的各类中长期资金投资股市，也将积极支持保险资金在内的各类资金加大入市力度，提供更好的政策环境。 投资建议: 本次国新办新闻发布会，政策密集、多方面回应市场关切，明确资本市场对金融稳定和经济发展具有重要作用。创设新的货币工具，对尚未印发的相关指引、意见也坦率介绍（关于长期资金入市、并购六条），超市场预期。 券商板块当前整体法市净率1.055倍，证券指数的PB估值1.27倍，在过去10年4.75%分位数，极具配置价值。我们仍然看好证券行业为新质生产力融资、为耐心资本长期配置服务的中介功能，看好居民权益类资产（尤其是ETF类投资）配置比例提升的方向。投资者可以从并购重组预期、集团化经营和业务创新能力的主线，挖掘相关政策的受益标的，受益标的包括中国银河、中信证券、国联证券、国泰君安、光大证券、兴业证券、东方财富。 保险板块有望在资负共振下实现全年利润超预期，有望受益于资产端权益方向和地产配置方向的提振。首推业务端和政策端均更占优的保险企业：中国太保凭借先进的负债端改革思路，业绩有望超预期；中国平安负债端稳健+资产端受益地产回暖，业绩也有望迎来超预期表现。 多元金融领域，创投公司将受益于募投管退各环节循环畅通、并购重组的相关政策落地，受益标的包括华金资本、四川双马。央企金控平台将受益于集团业务协同、深化改革和长线资金的配置偏好，受益标的包括中油资本、中粮资本。 风险提示 证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。 盈利预测与估值 重点公司 股票代码 股票名称 收盘价（元） 投资评级 2021A EPS(元)2022A2023A 2024E 2021A 2022A P/E 2023A 2024E 300803.SZ 指南针 43.96 买入 0.44 0.83 0.18 1.71 99.91 52.96 244.22 25.71 601688.SH 华泰证券 13.70 买入 1.47 1.22 1.34 1.15 9.32 11.23 10.22 11.91 601211.SH 国泰君安 14.70 买入 1.69 1.29 0.97 0.96 8.70 11.40 15.15 15.31 300059.SZ 东方财富 11.96 买入 0.83 0.64 0.52 0.55 14.41 18.69 23.00 21.75 601995.SH 中金公司 30.50 买入 2.23 1.46 1.14 0.99 13.68 20.89 26.75 30.81 000776.SZ 广发证券 12.99 买入 1.42 1.04 0.92 0.87 9.15 12.49 14.12 14.93 601456.SH 国联证券 10.11 增持 0.31 0.27 0.24 0.10 32.61 37.44 42.13 101.10 002423.SZ 中粮资本 8.12 增持 0.60 0.26 0.44 0.49 13.53 31.23 18.35 16.57 601601.SH 中国太保 32.77 买入 2.79 2.56 2.83 3.93 11.75 12.80 11.58 8.34 601318.SH 中国平安 46.50 买入 5.56 4.58 4.70 6.70 8.36 10.15 9.89 6.94 601628.SH 中国人寿 36.80 买入 1.80 1.14 1.63 0.90 20.44 32.28 22.58 40.89 601336.SH 新华保险 36.08 买入 4.79 3.15 2.79 3.95 7.53 11.45 12.93 9.13 000567.SZ 海德股份 5.01 增持 0.60 0.75 0.65 0.69 8.35 6.68 7.71 7.26 601319.SH 中国人保 6.33 买入 0.49 0.55 0.50 0.59 12.92 11.51 12.66 10.73 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证