银行业专题：负利率对欧洲银行的影响及应对

证券研究报告|2024年09月24日 核心观点行业研究·行业专题 负利率时代，欧元区银行盈利水平下降。欧央行2012年7月将隔夜存款利率降到零，2014年6月再降至为负。1996-2006年欧元区银行业ROE中枢约为12%。进入负利率环境后，ROE中枢约降至5%左右。 净息差降至低位。20世纪80年代欧洲多个国家都完成了利率市场化改革，降息周期中，尽管存款利率也有所下降，但存款接近零利率后难以下降，因此负利率后银行业净息差持续收窄，2021年降至1.2%的低位。其中企业贷款和按揭贷款新发放利率降至约1.3%，存款利率接近零。 不良率2014年见顶，此后持续下行，但近两年资产质量有轻微恶化迹象。受次贷危机和欧债危机冲击，2014年欧元区不良率超过8.0%。因此，政府当局加大不良资产处置的财政支持力度，同时，各国还采取其他各种有效措施。在一系列努力下，多国不良率均出现下降，2022年9月末欧元区系统重要性银行不良率降至1.79%。但近两年不良率出现小幅提升，2024年3月末不良率为1.91%。同时，商业房地产贷款、非金融企业贷款违约率自2022年下半年以来也有所抬升，资产质量压力上升。 规模扩张缓慢，贷款占比小幅提升。2015-2017年规模基本没有增长，2018年至2024年一季度贷款、存款和总资产年化平均增速分别为3.5%、4.4%和4.1%。2015-2019年贷款占总资产比重从60%提升至65%，投资类资产配置比例下降，我们认为主要是负利率环境下，银行被动增加高收益信贷资产配置。 四家国际大行如何应对低利率环境？巴克莱银行、法国巴黎银行、桑坦德银行和德意志银行四家行应对策略差异较大。（1）桑坦德银行继续强化传统存贷业务，贷款占总资产的比重始终在60%以上，净利息收入占营收比重提升至75%。其他三大行积极拓展中间业务和交易业务，净利息收入占比低于50%。（2）信贷结构上，巴克莱银行和桑坦德银行零售信贷占约60%，德意志银行对公贷款占约60%。其中巴克莱银行2023年末按揭已占贷款总额的50%，桑坦德银行按揭和消费贷款均是重要投放领域。（3）信贷投放区域上，巴克莱银行进一步强化本土经营，德意志银行则加大欧洲之外区域扩张，桑坦德银行长期采用欧洲区域多样化经营策略。四家大行虽采取了不同的经营策略，但负利率环境下盈利能力均大幅下降。 投资建议：当前我国银行板块估值处于低位，维持“优于大市”评级。个股方面，一是对于追求低波动、绝对收益的资金，建议关注股息率较高且稳定的银行，推荐招商银行、国有大行；二是从成长性方面，建议关注营收利润增长均较快的常熟银行、瑞丰银行。 风险提示：经济复苏不及预期，不良暴露和净息差下行拖累业绩。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2024E 2025E 2024E 2025E 601288.SH 农业银行 优于大市 4.54 15,889 0.80 0.84 5.7 5.4 600036.SH 招商银行 优于大市 30.94 7,803 5.79 6.03 5.3 5.1 601128.SH 常熟银行 优于大市 6.19 187 1.42 1.67 4.3 3.7 601528.SH 瑞丰银行 优于大市 4.49 88 0.99 1.11 4.6 4.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 银行 优于大市·维持 证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165 tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002 证券分析师：陈俊良联系人：刘睿玲021-60933163021-60375484 chenjunliang@guosen.com.cnliuruiling@guosen.com.cnS0980519010001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《银行理财2024年9月月报-规模阶段整固，产品多元布局》— —2024-09-10 《金融资产投资公司股权投资扩大试点点评-有望提升大行科技金融服务能力》——2024-09-08 《银行业2024年中报综述-中报边际变化不大，明年或迎业绩拐 点》——2024-09-04 《银行业点评-如何看待当前银行股行情？》——2024-08-25 《银行理财2024年8月月报-迈向真净值：阵痛与突破》—— 2024-08-14 银行业专题 负利率对欧洲银行的影响及应对 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 负利率时代，欧元区银行盈利能力减弱5 净息差降至低位，拓展中间业务7 不良率2014年见顶后下降，但已现反弹态势9 2014年不良率超过8%，此后持续下行降至低位9 近两年资产质量出现轻微恶化，压力显现10 拨备覆盖率回落，信用成本有上升态势11 规模扩张缓慢，贷款占比提升11 四家国际大行如何应对负利率环境？13 总结17 投资建议18 风险提示18 图表目录 图1：欧元区2014年6月进入负利率时代5 图2：欧元区GDP长期低增长6 图3：疫情后的高通胀问题持续缓解6 图4：次贷危机后欧元区银行盈利能力下降6 图5：欧元区不同国家系统重要性银行ROE水平6 图6：欧元区系统重要性银行数量7 图7：欧元区重要性银行和非重要性银行总资产7 图8：欧元区银行业净息差走势7 图9：欧元区系统重要性银行收入同比增速7 图10：欧元区银行贷款利率大幅下降8 图11：欧元区银行存款利率至0附近8 图12：欧元区重要性银行净利息收入占总收入比重8 图13：手续费净收入增速及占总收入比重8 图14：欧元区银行不良贷款率9 图15：欧元区系统性重要银行不良贷款9 图16：欧元区不同国家系统重要性银行不良率水平10 图17：欧元区系统重要性银行不同类型贷款不良率10 图18：欧元区不同规模非金融企业贷款违约率10 图19：欧元区系统重要性银行贷款各减值阶段分布11 图20：欧元区银行业拨备覆盖率有所回落11 图21：欧元区系统重要性银行信用成本11 图22：欧元区系统重要性规模同比增速12 图23：欧元区系统重要性银行资产机构12 图24：欧元区系统重要性银行贷款结构12 图25：欧元区系统重要性银行负债结构13 图26：欧元区系统重要性银行存款结构13 图27：欧洲总资产排名前十的上市银行13 图28：四家大行总资产规模14 图29：四家大行贷款规模14 图30：巴克莱银行加强本土经营16 图31：德意志银行增加北美和亚洲等区域扩张16 图32：桑坦德银行2023年贷款按区域分布16 图33：四家大行ROE走势17 图34：四家大行净利润规模17 图35：四家大行PB估值17 表1：四家大行营业收入结构14 表2：四家大行资产负债结构15 表3：三家大行贷款余额结构15 2008年次贷危机爆发后，全球低利率时代到来，给商业银行经营带来挑战，因此我们推出了海外银行如何应对低利率的系列报告。前期发布了报告《泡沫破灭后，日本银行如何生存？》（2024年3月12日），本报告将视角聚焦在欧洲市场。 负利率时代，欧元区银行盈利能力减弱 2008年次贷危机爆发后，欧央行大幅降息维稳经济。但2010年开始欧债危机持 续发酵升级，2011年欧元区经济逐步陷入衰退。在此背景下，欧央行于2012年7月把隔夜存款利率降到了零，2014年6月进一步将隔夜存款利率降至为负，欧元区进入负利率时代，直至2022年7月加息，欧元区一直处于负利率环境中。 2022年以来的持续加息主要是为了控制疫情大规模刺激后的高通胀问题，当前欧元区高通胀问题已经有所缓解，2024年6月欧央行已经再次进入降息周期，我们判断欧元区长期低利率的市场环境并不会改变。 图1：欧元区2014年6月进入负利率时代 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图2：欧元区GDP长期低增长图3：疫情后的高通胀问题持续缓解 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 负利率环境中，欧元区银行业盈利能力大幅下降，不同国家银行盈利差异较大。1996-2006年欧元区银行业ROE中枢约为12%，次贷危机后欧元区银行业盈利能力大幅下降。2015年进入负利率环境后，欧元区银行业ROE中枢稳定在5%左右。疫情后受益于欧央行大幅加息，ROE有所抬升。当前欧元区共有20个成员国，各国银行业ROE水平差异较大，2024年一季度比利时系统重要性银行年化ROE为5.1%，立陶宛系统重要性银行年化ROE则高达22.7%。其中，银行资产规模靠前的法国、德国、西班牙、意大利和荷兰5个成员国系统重要性银行年化ROE分别为6.2%、7.4%、12.8%、14.8%和11.3%，法国和德国银行业盈利能力相对较弱。 2013年欧洲理事会正式批准在欧元区设立欧洲银行单一监管机制（SSM），将欧元区银行业金融机构分为系统重要性机构(SIs)和不太重要的机构(LSIs)两大类，其中SIs由欧洲央行直接监管，LSIs由爱尔兰中央银行直接监管，并由欧洲央行间接监管。截至2024年3月末，110家银行被归类为重要机构(SIs)，1920家银行被归类为LSIs，SIs合计总资产达26.6万亿欧元，LSIs合计总资产为4.8万亿欧元，SIs规模占绝对主导地位。考虑到数据的可获得性，本文主要聚焦在系统重要性机构(SIs)的经营情况。 图4：次贷危机后欧元区银行盈利能力下降图5：欧元区不同国家系统重要性银行ROE水平 资料来源：FRED，ECB，国信证券经济研究所整理。注：2015年前采用FRED披露的数据，2015年之后采用ECB披露的数据。 资料来源：ECB，国信证券经济研究所整理 图6：欧元区系统重要性银行数量图7：欧元区重要性银行和非重要性银行总资产 资料来源：ECB，国信证券经济研究所整理资料来源：ECB，国信证券经济研究所整理 净息差降至低位，拓展中间业务 2015-2021年欧元区银行业净息差持续下行，业务结构从生息业务向中间业务和交易业务转移。1990年代中期到次贷危机前，欧元区银行业净息差中枢约为2.0%。伴随欧洲央行不断降息至负利率，欧元区银行业净息差大幅下降，ECB披露的2021年欧元区系统重要性银行净息差降至1.2%的低位。2022年欧元区进入加息周期，银行业净息差随之上行，但伴随欧元区进入新一轮降息周期，预计净息差也将不断下降。 图8：欧元区银行业净息差走势图9：欧元区系统重要性银行收入同比增速 资料来源：ECB，国信证券经济研究所整理。注：2015年前采用FRED披露的数据，2015年之后采用ECB披露的数据。 资料来源：ECB，国信证券经济研究所整理 伴随全球金融自由化的趋势，20世纪80年代法国、德国等都完成了利率市场化改革，存贷款利率走势与市场利率走势高度相关。尽管存款利率水平也有所下降，但在零利率或负利率环境下，存款利率水平已非常接近零利率，下降的空间非常小，因此净息差不断收窄。2012-2021年欧元区银行存贷款利率均大幅下降，2021年欧元区企业贷款和按揭贷款新发放利率降到约1.3%，隔夜存款利率降到0.1%，定期存款平均利率降到约0.25%。 德国利率市场化：1962年联邦德国修改《信用制度法》，调整了对利率限制的条例，迈出了利率市场化的第一步。1965年解除对2.5年以上定期存款利 率管制，1966年取消超过100万马克、期限在3个半月以上的大额存款利率限制。1967年由于经济不景气，金融形势缓和，德国政府认为即使放开利率管制，金融机构也不会竞相提高存款利率，因此趁势废除了利率管制，全面实现利率市场化。 法国利率市场化：采用渐进式利率市场化改革，1965年取消了六年以上定期存款利率上限，1967年取消了超过二年期的25万法郎以上的存款利