银行业化债与银行专题(二)：专题测算｜本轮地方化债对银行息差的影响

专题测算本轮地方化债对银行息差的影响化债与银行专题（二） 行业名称银行证券研究报告专题研究报告2023年12月3日 重点公司基本状况 简称 股价 元 EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 招商银行 2826 541 574 605 639 522 492 467 442 增持 平安银行 966 230 246 262 280 420 393 369 345 增持 宁波银行 2262 338 385 437 496 669 588 518 456 增持 江苏银行 664 172 169 193 222 386 393 344 299 买入 苏州银行 643 107 143 170 201 601 450 378 320 买入 备注股价截止20231201 投资要点 地方债务利率变化的测算与假设。（1）对于重点区域，城投债在重债区域平均利率在52，假设利率降幅100bp；城投非标利率全国均值66，假设利率降幅200bp；城投贷款测算在全国贷款利率约为597，假设降幅100bp150bp。（2）对于非重点区域：非重债区域无须强制执行，假设按照市场化原则、以及利率中枢下行趋势， 对贷款和非标给予30bp降幅的假设。 地方债务规模的测算与假设。（1）城投债占银行总资产比重的21；城投非标占总资产比重的11；城投贷款占总资产比重的138。（2）对于国有行和股份行：投向重点区域部分，以12个重点区域各类城投资产占全国的比重作为其重点区域相关资产占比（城投债占比12、城投贷款占比19、城投非标占比22）；投向非重点区域部分，剩余部分作为非重点区域相关资产占比。（3）对于城农商行：重点区域城农商行，全部相关资产按照上述重点区域假设降幅进行测算；非重点区域城农商行，全部相关资产按照上述非重点区域假设降幅进行测算。化债对银行净息差的敏感性测试。1、预计本轮降息展期为名单制。本文假设乐观情况下13的城投资产面临降息可能、中性情况下23的城投资产面临降息可能、悲观情况下假设全部城投资产均面临降息可能。2、只考虑资产端影响，本轮化债对上市银行息差冲击28bp：其中国有行、股份行、城商行和农商行息差受冲击分别为28bp，28bp，38bp，29bp。3、综合考虑资产负债两端，本轮化债对上市银行息差冲击06bp：对上市银行利润的影响在05（乐观假设）与83（悲观假设）之间，预计央行会通过降低存款利率和SPV对地方化债，缓解其冲击。对化债政策的详细理解见我们上篇专题《三个层次本轮地方化债政策特点及影响 化债与银行专题（一）》。 投资建议：银行股稳健度高。风险端来看，地方债务以及中小银行相关风险明显降 低，采取时间换空间的模式，银行资产质量会保持稳定；收益端来看，银行资产端收益率承压，息差稳定性取决于存款端成本率下降节奏。优质城农商行的基本面确定性大：江苏银行、渝农商行。经济弱复苏，选择防御型银行：大型银行（农行、中行、邮储等）。经济复苏预期强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行和平安银行。 风险提示：经济下滑超预期；政策预期不充分；数据引用不及时。 评级：增持（维持） 分析师戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizfztscomcn 分析师邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmjztscomcn 分析师马志豪 执业证书编号：S0740523110002 Email：mazhztscomcn 基本状况 上市公司数42 行业总市值亿元68239 行业流通市值亿元17730 行业市场走势对比 900 400 100 600 20221201 20230215 20230425 20230707 20230913 20231128 1100 银行申万沪深300 相关报告 内容目录 一、价格：各类存量地方债务成本4 11隐性债务4 12显性债务6 二、规模：各类存量地方债务敞口7 21总体规模7 22上市银行敞口8 三、影响：化债对上市银行影响测算17 31假设条件18 32测算方法18 33测算结果19 四、投资建议与风险提示21 图表目录 图表1：各地区城投债票面利率（）4 图表2：各月非标信托产品的平均预期收益率5 图表3：城投贷款利率测算及城投综合成本6 图表4：地方政府债平均发行利率7 图表5：地方政府债剩余平均利率7 图表6：地方政府债务总体敞口7 图表7：各地区债务压力情况8 图表8：商业银行政府债结构9 图表9：上市银行地方政府债敞口（亿元）9 图表10：上市银行表内城投债敞口（亿元）11 图表11：理财产品投资资产结构12 图表12：部分上市银行理财投向城投债敞口（亿元）12 图表13：上市银行城投贷款敞口（亿元）13 图表14：部分上市银行表外城投非标敞口（亿元）14 图表15：上市银行表内城投非标敞口（亿元）15 图表16：上市银行表内地方政府债务敞口16 图表17：部分上市银行表外理财投向城投部分敞口17 图表18：测算假设各类城投债务利率降幅（单位：bp）18 图表19：重点区域城投类债务占全部城投类债务比重（单位：亿元）18 图表20：测算债务重组对上市银行息差和净利润影响（仅考虑资产端降息影响、重点区域城投贷款降幅100bp；除特殊标注外，单位为亿元）19 图表21：测算债务重组对上市银行息差和净利润影响（仅考虑资产端降息影响、重点区域城投贷款降幅150bp；除特殊标注外，单位为亿元）19 图表22：定期存款利率下降15bp对息差支撑测算（bp）20 图表23：测算债务重组对上市银行息差和净利润影响（考虑资产负债两端，重点区域城投贷款降幅100bp）20 图表24：测算债务重组对上市银行息差和净利润影响（考虑资产负债两端，重点区域城投贷款降幅150bp）20 一、价格：各类存量地方债务成本 11隐性债务 （1）城投债 城投债票面利率分化明显。全国范围来看，城投债加权平均票面利率为398，总体可控。但各地区偿债能力和债务压力的不同导致隐性债务成本分化明显，城投债票面利率最高的青海省达65，而最低的上海市仅29。12个重点区域的加权平均票面利率为516，预计部分重点区域会通过贷款置换城投债的方式实现该部分成本的压降。 图表1：各地区城投债票面利率（） 资料来源：企业预警通，中泰证券研究所 （2）城投非标 非标信托产品平均预期收益率持续下行但仍然较高。根据用益信托网统计，非标信托产品的平均预期收益率从去年10月的675下降至今年10月的641，去年10月以来各月非标信托产品平均预期收益率的算术平均值为661。由于该数据仅统计增量，预计存量非标信托产品的成本将高于上述结果。据此，城投非标的成本目前仍处于较高水平，预计部分重点区域同样会以贷款置换的方式实现该部分成本的压降。 图表2：各月非标信托产品的平均预期收益率 资料来源：用益信托网，中泰证券研究所 （3）城投贷款 测算全国总体城投贷款利率约为597。我们按照如下方法对城投贷款利率进行测算：城投贷款利率（城投公司综合融资成本率城投公司总负债城投债成本城投债规模城投非标成本城投非标规模）城投贷款规模。测算结果显示目前全国总体城投贷款利率约为597，总体处于相对较高水平，本轮化债过程预计面临降息和展期。 注：由于各地区城投非标利率无法获取，因此在测算时，各地非标成本 均按照全国661的水平进行估计，使得对各地城投贷款成本的估计可能出现较大偏差。同时各项资产的余额为截至11月22最新数据，可能已经反映了本轮化债的部分影响。 图表3：城投贷款利率测算及城投综合成本 利息支出（亿元） 综合成本 城投债券 城投非标 城投贷款 规模（亿元） 成本 规模（亿元） 成本 规模（亿元） 成本 辽宁省 387 858 274 554 238 661 4006 890 重庆市 1478 599 7098 485 2083 661 15487 643 广西 781 559 2320 475 1081 661 10577 567 天津市 1193 576 4179 562 2387 661 14147 566 云南省 1070 553 1890 582 1768 661 15685 538 内蒙古 138 520 122 342 106 661 2432 523 黑龙江省 125 507 287 554 118 661 2052 492 吉林省 381 504 1072 536 587 661 5886 483 贵州省 936 488 2520 515 1898 661 14757 461 甘肃省 396 449 477 471 297 661 8062 439 宁夏 54 442 224 499 74 661 915 410 青海省 28 365 80 647 36 661 643 313 海南省 9 630 31 405 11 661 103 695 江苏省 6135 586 31207 367 7576 661 65867 682 上海市 701 554 3471 285 497 661 8680 655 山西省 502 613 1337 399 339 661 6513 655 北京市 1162 566 4744 304 1329 661 14474 643 湖北省 1782 581 7796 399 1994 661 20896 641 湖南省 1725 572 8732 430 1704 661 19726 627 江西省 1395 561 6970 395 1370 661 16542 622 山东省 2776 565 14771 423 4213 661 30173 621 四川省 3644 588 11185 427 4577 661 46194 620 浙江省 4483 546 21760 350 5343 661 54984 613 安徽省 1351 537 6383 377 2047 661 16728 583 陕西省 1344 572 3302 472 2008 661 18178 581 广东省 1489 491 7504 286 1629 661 21223 550 福建省 860 503 4389 349 1034 661 11671 547 新疆 360 474 1554 397 319 661 5719 484 河北省 619 468 2292 434 488 661 10451 466 河南省 1496 475 7003 444 2201 661 22301 466 西藏 19 240 268 410 42 661 477 108 12个重点区域合计 6968 554 20544 516 10673 661 94648 550 全国合计 38820 554 165242 398 49391 661 485547 597 资料来源：企业预警通，中泰证券研究所 12显性债务 显性债务：目前地方政府债利率相对不高，且仍在下行趋势中。2018年以来，为应对中美贸易冲突冲击、疫情冲击、落实稳增长政策，MLF利率和LPR利率均进行了多次下调，在此基础上，地方政府债券的平均发行利率也在持续下行趋势中，并带动地方政府债券剩余平均利率下行。截至2023年9月，地方政府债券发行利率为290，剩余平均利率为329。总体处于较低水平。 图表4：地方政府债平均发行利率图表5：地方政府债剩余平均利率 410 390 370 350 330 310 290 270 201805 201810 201903 201908 202001 202006 202011 202104 202109 202202 202207 202212 202305 250 Q行 Q行 Q行 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 二、规模：各类存量地方债务敞口 21总体规模 根据企业预警通披露数据