宏观周见系列20240922

宏观｜“周见”系列20240922_原文 2024年09月22日20：13发言人00：03 大家好，欢迎参加申万宏源宏观周建系列会议第二期。 发言人00：08 目前所有参会者均处于经营状态，下面播报免责声明，播报完毕后，朱建可直接发言，谢谢。 发言人00：16 请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄漏和外发，请勿以任何方式是索要、泄露、散布转发电话会议纪要。 发言人00：34 任何泄漏电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。 发言人00：40 深望宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权力。 发言人00：46 好的，各位投资者大家早上好，我是深外鸿源，属于英学家赵伟。 发言人00：52 今天的话是我们的周剑系列的第二期，我们这个系列的话主要是针对过去一周海外以及国内最新发生的一些的做做一些系统性的回述，并且针对一些大家关注的热点问题，进行系统性的讨论等等，这个是我们这个系列的定位。 发言人01：15 我们这一期的话，还是按那老规律，按照老老规律的话，先先是让先是有请我们的海外的负责人陈达飞同同陈达陈达飞的话来介绍一下海外的宏观经济的一些的最新的信息变化等等。 发言人01：34 然后他的话在介绍完最新的一些高频信息的这个之后的话，还会针对美联储的政策以及经济方面的一些讨论做一些终极分享。 发言人01：47 随后的话由贾东旭针对国内的一些的高频信息进行回溯。 发言人01：53 他他这周的话主要主要讨论的专题是关于延迟退休相关的这些话题的讨论。 发言人02：01 他们俩讲完以后的话，我主要给大家汇报一下关于增量政策的方面的一些的讨论，一些其他的视角。 发言人02：10 因为最近大家对于增量政策的关注度非常高，我在过去一两周时间里，有很多特别有关注度的一些的观点的抛出。 发言人02：23 我的话主要就是针对路演过程当中一些有意思的问题，以及一些比较重要的发现，给大家回回。 发言人02：31 好，下面先交给达飞。 发言人02：35 好的，谢谢赵波，各位投资者朋友上午好，我是陈大飞。 发言人02：41 今天主要汇报的内容分两个部分。 发言人02：44 第一部分的话是海外经济事件，第二部分是关于联储我的上次九月例会的一个延伸关于上关于海外的一些关键数据的话，近期还是我们持续跟踪美国大选的情况，部分周已经进入到了一个投票的环节，11月5号是揭晓投票的结果，所以的话这个战线拉的也比较长，我们现在对于美国大选的这个跟踪是越来越细的。 发言人03：19 从最早期的像特朗普跟哈尔滨，特朗普跟拜登时期的话，不用跟他们细，但是后续的话必须得跟要拜粥。 发言人03：27 但是的话现在除了摇摆州之外还要跟踪部分，他不是选举人团票的这种情况。 发言人03：35 例如这个大家都知道，美国是赢者通吃的选举人团票的这这个制度，但是有几个像美英洲、内布拉斯加亚洲其实不是的，它是分开头的。 发言人03：50 那这一次这个共和党或者说当前共和党正在推动内布拉斯加亚洲出的选举人团票制度的改革，因为哈里斯在其中一个区它是有优势的，如果说他赢得了摇摆州的南墙周，并且加上内布拉斯加州的一个区，那么他就够270水票。 发言人04：14 但是反过来，如果他在摇摆洲当中赢得了这个所有南墙周，失去了所有阳光带周，那再加上这个内布拉斯加州的一个区的话，就270票，否则的话就269元，比269，然后剩下的结果，就交给中医院的去投票。 发言人04：34 而且而在当前的这个格局之下，汤普有可能是占优势的这也是为什么印度的总是说自己的这个竞选形势是比较严峻的，即使说我们可以看到他在全国民调当中领先的优势，这个基本在两个点左右。 发言人04：54 并且的话哈里斯回来之后，大家觉得以民主党赢的概率更高。 发言人04：59 但实际上背后还会有一些很细枝末节的爵主。 发言人05：05 数据方面的话，我们提醒关注的就是八月初以来，由于美国经济的尤其是非农数据的大幅低于预期，使得大家对于美国经济衰对的担忧重新回来。 发言人05：21 但是实际上最近一段时间，虽然说美国经济的数据仍然一跌倒是向下的，就是说它还是偏弱的，但是大家把预期调的太低，所以使得当目前观数据，00星星的这种连续的数据，数据的发布是比预期要好比前值还是偏低，是这种状态。 发言人05：43 所以我们可以看到这个经济意外指数就花钱以美国经济意外指数一直都在处理反弹的状态，而且的话这种状态已经延续了接近一个月的时间了从经验上看，这个数据它跟美大收益率的形态是有一定的相关性的。 发言人06：03 而最近一段时间美大收益率在联储降息的预期趋势之下，再加上联储政策转向，是可以说是180多大转换。 发言人06：13 所以美大收益率还是是处在一个探底摸底和创新低的状态。 发言人06：17 但是花界经济外指数已经明显修复，所以我们需要关注这个数据的，虽然说它不是像知道PMI，像这个非农数据这么足够引起市场转向的数据。 发言人06：33 像包括零售，上个月的这个周度的处理，失业金零售等等数据都是好预期的那预期-0.2，实际包包这个实际数据正0.1，然后这个非农的数据不知处理事业聚集金的人数也是再往下走，并且是好于预期的一个状态。 发言人06：54 后面的话因为大选确实我们从七月份的制造PMI等等一些调研的数据当中可以看到，大选的这种政策不确定性仍然是短期压制美国经济数据的核心因素。 发言人07：08 那反过来说，等到大选差压落定到明年换届之后，这些数据是不是也有可能重新成为市场交易的或者说反转的一个线索。 发言人07：20 我们需要关注包括八月份的这个CPI通胀的一些数据，近期的租金通胀数据已经是在小幅往上走了。 发言人07：28 小幅往上走，我们不觉得明年的二次通胀压力有多大，但是这个黏性一旦起来了也可能会出现一波像今年34月份这样的一个通胀黏性的交易，需要去关注这一点。 发言人07：44 然后我们延伸着对于九月美国美联储的例会做一些延伸。 发言人07：50 因为当时我们也记写了前瞻报告，当天也出了点评。 发言人07：54 后面的话当天早上也是立即开了电话会，但是后有一些信息没有办法展开去讲核心的点是什么呢？ 发言人08：05 在这次例会当中这次例会当中降息50BP这个信息是关键点，并且的话在答记者问环节，包沃尔解释了这50BP的由来。 发言人08：21 因为当时在两点钟看这个声明的时候，他给50BP这个降息是超大家预期的。 发言人08：31 因为市场在例会之前就没有达成一致预期，这个是跟以往例会相比比较不同的一点。 发言人08：40 在以往的例会，随着时间趋向于开会的时间，大家会对降息25，或者说犟不犟这件事情达成至少九成以上的一致共识。 发言人08：51 但这一次就一直处在一个6比4的这分期的状态，所以像50BP这件事情还是超了市场预期的。 发言人09：03 所以我们自己就猜测他这个50BP也就是多出来了25。 发言人09：07 到底是把七月份没有降的给加回来，还是说把后面可以这样的给提前降，所以的话我们当时在前瞻的这篇报告当中，定定定题就叫做降7前置打个问号。 发言人09：27 所以的话在他的新闻发布会当中，有记者问到了这一点，他的回答是决心不落后于曲线，所以的话他把今年和明年降息的指引设置成为100BP加100BP换言之今年内还有50BP如果说是连续两次降息的话，那就各25BP我明年去看，那就是每个季度25BP这样的降息的节奏。 发言人09：59 从这个降息节奏当中我们可以看到，它本身就有一个降息节奏平坦化的这么一个隐含信息在的。发言人10：08 而一般情况下，这种降息节奏的平坦化，对于每个曲线的结构是有影响的。发言人10：16 短端继续下，但是中长端可能就下不去了，这是不是长端的这个下行的时间区间，它跟短端酱降息周期还是有一些不同。 发言人10：29 但是越越靠近短端，肯定是跟着联储降息节奏往往下去走的。 发言人10：33 这个地方对应盘大家可能对于这个九期的策略需要做一些调整，那么现在到目前为止，市场美联储有没有跟住市场的曲线呢？ 发言人10：45 那么基于这个联邦基金期货市场，包括sfa这个期货市场他的一些隐含的信息，我们可以看到当前一个月期的soho隐含的年底的利率是4.4%，三个月的是4.2，而联储指引的是4.4。 发言人11：04 所以说短端基本上已经调整的比较充分了。发言人11：09 但是到25年底，市场现在交易的这个利率水平是2.9，但是联储指引的水平是3.4对吧？ 发言人11：20 今年比4.4，明年比3.4。发言人11：23 也就是说联储现在指引的明年底的利率水平离市场交易的水平还有50BP对吧？发言人11：31 你要说市场的水平，以他以这个市场交易的水平作为参照的话，联储是不是还有可能进一步下调这个指引？ 发言人11：41 当然市场的变化或者说市场预期的变化，每天都在变化每天都在变化。发言人11：47 如果说未来的经济的数据是指引经济的修复和衰退被证伪的情况下，那么市场的预期反而是会向联储的指引靠拢的，反而是会向联储的好了。 发言人12：01 那联储自己也给了一个这100加100比P降息基准背后的宏观依据，这个就是通过他的经济预测摘要去分析的，他的经济预测摘要和他的联邦基金利率的指引是成体系的，所以每一次他联邦利市场过于关注这个联储给了什么利率的指引，却乎却相对忽视了他跟经济一次摘要之间的关系。 发言人12：30 这个的话我们其实。 发言人12：31 最近这一两年反反复复的在强调这一点，联储对于利率的指引都是建立在实体经济的运行，他的这个实际路径跟预期路径之间的偏差。 发言人12：46 所以联储在包括这个新闻发布会当中的包沃尔的发言，他都会加上这么一句话，如果说和经济数据如预期一致的话，那么他就按照这个联邦基金利率，按照点阵图这种方式去降息。 发言人13：02 而在他的这个九月份的经济策制药当中，他大幅上升了了失业率的预期，把今年的年底的失业率从4%提到4.4%，后面几年25年、26年也分别都有上修0.2百分点，分别到达4.4、4.3。 发言人13：22 也就是说这样一个偏高的失业率的基础之上，因为联储自己预期的长期失业率水平也就4.2，那么你实际上这几年的失业率水平如果都高于4.2的话，那劳动力市场偏松也就不意味着后面降息会带来多大的通胀的压力等等，所以他会给出这个呃呃4.4、3.4这样的一个指引。 发言人13：47 那反过来说，如果经济数据好于这个预期，尤其是劳动力市场上的状况。 发言人13：52 但我们看到劳动力场上的这种原因方面，供给是在有所收敛，也就是移民这个变量，劳动参与率的修复已经没有多大空间。 发言人14：04 或者说对于中高年龄阶段的是劳动者，他的劳动参与率一直是处于一个偏平的状态。 发言人14：13 而对于所谓年轻人人口这一块的失业率是已经超劳动参与率已经超过了1000天的水平，所以内生的这种劳动供给的修复已经空间非常有限。 发言人14：23 而我们关注这个所谓边境的非法移民的冲突等等这样的一些数据的时候，高频的数据你会发现这个数据一直在往下走。 发言人14：33 这个是跟拜登签署了移民尽力有关系的，当七天日军非法移民数超过2500，他就关闭边境，所以这个数据也在往下走，而这个劳动的需求数据也是在还是偏弱。 发言人14：50 所以短期肯定还是以偏鸽派的和降息的这个叙事为主。 发言人14：55 但是到明年当今年压制美国经济的一些期的劳动因素，所以这个结束例如大雪。 发言人15：04 那明年的话我觉得美联储关注的这两个变量会去平衡，我们重点关注还是劳动力市场变化。 发言人15：13 这个是对市场来讲有反转信号的，而不是一个反弹。 发言人15：19 如果劳动力市场