基础化工行业研究：美联储降息，天然橡胶表现亮眼

本周化工市场综述 本周申万化工指数下跌0.24%，跑输沪深300指数0.71%。标的表现方面，涨幅较大的标的大多与半导体及并购重组主题有关，跌幅较大的标的大多和前期涨幅较大回调有关，值得关注的是本周油价有趋稳态势，前期由于需求担忧而调整的三桶油和顺周期龙头本周表现较强。估值方面，本周基础化工板块PB历史分位数为0%，PE历史分位数为33%，当下板块的安全垫较高。大化工板块边际变化方面，一是赛轮印尼新项目奠基，国内轮胎企业进入全球化布局阶段，随着布局的落地，行业抗风险能力将进一步增强；二是美国商务部公布了对中国、印度、韩国和中国台湾等国家和地区的环氧树脂产品的反补贴初裁结果，中国的环氧树脂出口量和出口金额份额均为最少，但仍然被裁定了高额的补贴税率（108.64%），这一巨大差异可能基于两方面：1.补贴调查中的“不利事实推定”；2.倾向性制裁与贸易保护；三是近期受台风、降雨等天气影响，天然橡胶的生产和供应受阻。流动性方面，本周美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期。汽车需求方面，欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据显示，欧盟8月份新车销量下滑18.3%，跌至三年来最低水平。投资方面，核心还是在于基本面，建议继续以防守为主。 本周大事件 大事件一：美联储将联邦基金利率下调50个基点至4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期。这是美联储四年来首次降息。政策声明显示，通胀虽已向2%目标取得进一步进展，但仍处于“略高”水平，就业和通胀目标面临的风险处于平衡状态。此外，点阵图显示，美联储预计今年还会降息50基点。 大事件二：欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据显示，欧盟8月份新车销量下滑18.3%，跌至三年来最低水平。电动汽车销量连续第四个月下降，其中德国8月电动汽车销量暴跌70%。 大事件三：近期受台风、降雨等天气影响，天然橡胶的生产和供应受阻。曾是全球最大的天然橡胶生产国的马来西亚， 目前年产量不及顶峰时期的五分之一。数据显示，过去一个月，马来西亚橡胶价格平均上涨超5%。 大事件四：9月14日，关于江苏华峰瑞讯生物材料有限公司年产50万吨生物基聚四亚甲基醚二醇(BiOPTMEG)、2万吨四氢呋喃及副产4.55万吨乙酸甲酯、0.35万吨1.4-丁二醇、0.15万吨γ-丁内酯项目在相关网站公示。本项目以玉米芯制取的糠醛为主要原料，年产50万吨生物基聚四亚甲基醚二醇(BiOPTMEG)、2万吨四氢呋及副产4.55万吨乙酸甲酯、0.35万吨1,4-丁二醇、0.15万吨γ-丁内酯。项目拟分三期建设，其中一期PTMEG产能5万吨/年，二期PTMEG产能155万吨/年，三期PTMEG产能305万吨/年；其余产品产能与此配套。 大事件五：华盛顿时间2024年9月10日，美国商务部公布了对中国、印度、韩国和中国台湾等国家和地区的环氧树脂产品的反补贴初裁结果。中国的环氧树脂出口量和出口金额份额均为最少，但仍然被裁定了高额的补贴税率 （108.64%）。相比之下，韩国的出口量和出口金额明显更大，但裁定补贴税率仅为0.74%和0.89%。这一巨大差异可 能基于两方面：1.补贴调查中的“不利事实推定”；2.倾向性制裁与贸易保护。 投资组合推荐 万华化学、宝丰能源、森麒麟 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 内容目录 一、本周市场回顾4 二、国金大化工团队近期观点7 三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化13 四、本周行业重要信息汇总20 五、风险提示21 图表目录 图表1：本周板块变化情况4 图表2：9月20日化工标的PE-PB分位数4 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）5 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列）5 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列）6 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列）6 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况7 图表8：本周（9月16日-9月20日）化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况13 图表9：天然橡胶上海市场（元/吨）14 图表10：工业级碳酸锂新疆99.0%min14 图表11：丁二烯上海石化（元/吨）14 图表12：天然气NYMEX天然气(期货)14 图表13：苯乙烯CFR中国（美元/吨）14 图表14：苯胺华东地区（元/吨）14 图表15：丙烯汇丰石化（元/吨）15 图表16：硫磺CFR中国合同价（美元/吨）15 图表17：二甲苯东南亚FOB韩国（美元/吨）15 图表18：磷矿石摩洛哥-印度CFR合同价（美元/吨）15 图表19：PTA-PX（元/吨）15 图表20：丁酮-液化气（元/吨）15 图表21：丁二烯-液化气（元/吨）16 图表22：聚合MDI价差（元/吨）16 图表23：DAP价差（元/吨）16 图表24：TDI价差（元/吨）16 图表25：纯碱价差（元/吨）16 图表26：己二酸-纯苯（元/吨）16 图表27：乙烯-石脑油（元/吨）17 图表28：电石法PVC价差（元/吨）17 图表29：本周（9月16日-9月20日）主要化工产品价格变动17 图表30：9月20日主要化工产品价格涨跌幅前二十变化情况20 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为73.89美元/桶，环比上涨2.85美元/桶，或4.01%，波 动范围为72.75-74.88美元/桶。本周WTI期货结算均价71.03美元/桶，环比上涨3.15美元/桶，或4.64%，波动范围为70.09-71.95美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-0.02%），石化板块跑输指数（-0.02%）。。 本周沪深300指数上涨1.32%，SW化工指数上涨1.31%。涨幅最大的三个子行业分别为复合肥（0.52%）、（0%）、（0%）；跌幅最大的三个子行业分别为其他化学原料（-6.57%）、粘胶（-6.18%）、氟化工（-6.16%）。 图表1：本周板块变化情况 来源：Wind、国金证券研究所（本周仅1个子行业上涨） 图表2：9月20日化工标的PE-PB分位数 来源：Wind、国金证券研究所（PE和PB均为动态） 图表3：A股全行业PE估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 450 400 350 300 250 200 150 76% 39%38% 33%32% 最高值最低值最新值中位数分位数 28%28% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 100 50 0 24%24%21%21% 14%13%13%11%10%10%9% 7%7%6% 1%1% 1%0%0% 20% 10% 0%0%0% 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 图表4：A股全行业PB分位数分布情况（按各行业PB分位数降序排列） 18 37% 16 14 12 10 8 6 4 2 24%24% 15% 13%13% 最高值最低值最新值中位数分位数 8%8%7%6% 4%4% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 02%2%2%2%1%1%1%0%0%0%0%0%0%0%0% 0%0% 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 图表5：化工细分子版块PE估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） 1400 1200 1000 800 600 400 86% 74%72% 60% 55% 最高值最低值最新值中位数分位数 51% 42% 33%31% 28%27%26% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 200 0 20% 19% 19% 19% 19% 12% 11%9% 5%3% 20% 10% 0%0%0% 来源：Wind、国金证券研究所（PE为动态） 图表6：化工细分子版块PB分位数分布情况（按各子版块PB分位数降序排列） 4 最高值 最低值 最新值 中位数 分位数 60% 2 49% 50% 0 40% 8 33% 30% 6 24% 22% 20% 4 16%15% 2 10%9% 10% 6% 5% 4%4% 3% 3% 0 2%2%1% 1% 1%1%1%0%0%0%0%0%0%0%0% 1 1 1 来源：Wind、国金证券研究所（PB为动态） 价格历史趋势 41.04% 38.17% 03% .45% .45% 26.32% 23.73% 19.44% 16.85% 18.70% 15.32% 11.91% 9.88% 3.21% 0.00% 18000 分散染料：分散黑ECT300% 0.00% 24900 氨纶（40D，华峰） 0.00% 18300 磷酸铁锂电解液 2.74% 13800 有机硅DMC（华东市场价） 12150 金属硅（云南地区421) 8.20% 39000 安赛蜜 25200 草甘膦（浙江新安化工） 12.50% 78 液氯（华东地区） 230000 维生素A 2861 醋酸 80000 乙基麦芽酚 22.58% 16600 天然橡胶（上海市场） 1563 重质纯碱（华东地区） 8880 环氧丙烷（华东） 22.80% 18200 纯MDI（华东地区主流） 13650 粘胶短纤（1.5D*38mm，华东） 25.50% 18200 聚合MDI（烟台万华，华东） 200000 三氯蔗糖 05% 33. 2850 合成氨（河北新化） 30 2470 甲醇（华东） 31 26500 PA66（华南1300s） 33. 1920 尿素（江苏恒盛，小颗粒） 255000 维生素D3 15400 钛白粉（金红石型R248） 44.44% 100000 甲基麦芽酚 54.24% 3150 磷酸一铵(55%粉状)四川地区市场价 66.98% 15900 钛白粉（铜陵安纳达ATA-125） 69.82% 3940 磷酸二铵（DAP，国内现货价） 98.48% 1330000 维生素E 最新价格所处历史分位水平 最新价格（元/吨） 重点覆盖子行业 图表7：重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 来源：Wind、百川资讯、国金证券研究所 二、国金大化工团队近期观点 轮胎：假期开工略有回落，原料价格上涨 ①供给端：根据中国橡胶信息贸易网显示，本周全钢胎开工率为57.4%，环比降低2.3%，同比降低7.2%；半钢胎开工率为77.1%，环比降低2.1%，同比提高4.9%。 ②需求端：国内外需求持续复苏，半钢需求旺盛，全钢需求逐渐修复。海外市场考虑到欧美较高通胀的背景和轮胎具备的刚性消费属性，或将推动消费降级，国内龙头企业出海布局进程可能超预期。 ③原料端：本周国内天然橡胶价格和合成橡胶价格下跌为主。天然橡胶供应方面短期预计原料上量依旧偏少，胶水价格延续偏高位置运行，成本端及供应端对市场心态提振较强。丁苯橡胶供应方面吉林石化装置停车检修，预计10月上半月恢复。浙江石化溶聚丁苯装 置9月3日停车检修，为期25天。其余装置开工基本正常，部分装置降负荷生产，下周丁苯开工小幅降低。顺丁橡胶供应方面扬子顺丁预计下周陆续产出产品，其余装置情况暂无明显波动，迫于生产成本压力，顺丁企业生产积极性较低，短期内部分厂家仍将维持低负荷运行。 金禾实业：甜味剂市场边际改善 ①三氯蔗糖：本周三氯蔗糖市场高位横盘，中秋节前买盘适量跟进备货，加之行业开工原本偏低，三氯蔗糖库存继续快速下滑。节后市场暂未出现进一步调涨操作，但挺价情绪不改，企业报价维持在20万元/吨，部分报价稍高。目前贸易商方面货源较为充足，出于对后市续涨的不确定性，出货相对谨慎，商谈为主，不过整体来看，三氯蔗糖亏损局面已经扭转，且供需格局逐步改善中，市场情绪相对乐观。供应面生产企业平均开工仅在10%左右，三家主流生产企业维持停车状态，库存水平快速下滑。需求面虽然饮料旺季结束，不过出口活动有一定支撑，加之近期在买涨不买跌的情绪下，部分买盘适量跟进备货，整体需求平稳