基础化工行业研究：涨价品种表现亮眼，看好优质龙头的长期成长

行业观点 随着需求端开始回暖，化工板块2024年上半年业绩呈现出逐季改善的趋势。在化工企业开启扩产周期后，部分子行业供需承压进入周期下行阶段，导致企业端盈利能力阶段性回落，今年上半年开始整体板块业绩开始从底部向上修复。2024年上半年化工行业整体实现营业收入3.3万亿元，同比基本持平；归母净利润1156亿元，同比下滑1%。2024年2季度化工整体业绩环比修复较为明显，单季度化工行业整体实现营业收入1.71万亿元，同比增长0.2%，环比增长5%；归母净利润601亿元，同比增长5%，环比增长8.3%。 从各细分子行业来看，2024年上半年收入和利润增速较高的行业有合成革和轮胎等行业，2024年2季度表现较好的有合成革、复合肥、氮肥等。2024年上半年盈利能力提升明显的行业有合成革、炭黑和轮胎，下滑显著的有钾肥、玻纤和农药等。2024年2季度盈利能力有明显提升的行业主要是氯碱和磷化工等，下滑明显的行业仍然是化肥和农药板块。表现较好的行业如轮胎和合成革等主要得益于供需端的改善，需求端随着国内消费逐渐回暖叠加海外出口需求向好，轮胎和合成革的需求均实现了较好修复，供给方面国产轮胎企业凭借性价比优势抢占全球市场，合成革企业则通过深化品牌合作绑定众多国际大客户实现增长。 从企业端的股价和业绩表现来看，涨价品种关注度仍然较高且涨幅靠前，炭黑、涂料和其他化学制品等行业企业的业绩增长显著。在周期板块承压的背景下，具备涨价能力的品种较为稀缺，今年上半年关注度最高的涨价品种为TMA，涨价原因主要在于随着海外产能持续退出后行业出口需求向好，叠加行业呈现高度集中的寡头格局，共同推动价格大幅向上，其中受益最为明显的是正丹股份和百川股份。 龙头企业的业绩虽然跟随所处行业景气度的切换而出现分化，但具备成本优势的龙头还是彰显了业绩韧性。受需求支撑偏弱和化工产品价格底部震荡的影响，万华化学和扬农化工两家企业2024年上半年业绩有所回落，归母净利润同比分别下滑4.6%、32.1%。华鲁恒升和龙佰集团的业绩修复则较为明显，2024年上半年归母净利润增速由负转正，分别为30.1%、36.4%。我国轮胎龙头企业赛轮轮胎在行业高景气的时候展现出较强的业绩弹性，2024年上半年延续了高增长的态势，净利润同比增速达到105.8%。 投资建议与估值 化工板块在周期整体承压的背景下，具备涨价能力的弹性品种和寻求确定性的价值风格成为两大投资主线。在整体供需仍在修复的行业背景下，原本市场对于涨价普遍悲观，但今年上半年仍然涌现了TMA、维生素和颜料等多个涨价品种的行情，背后本质原因在于海外供给的承压或逐步出清，因而供给端具备改善趋势的板块仍需重点关注。除了涨价品种以外，市场相对震荡的背景下投资端对于稳健性的追求更加明显，在行业磨底阶段具备抗风险能力的优质龙头有望脱颖而出，进一步实现市占率的提升和盈利优化。 风险提示 国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑 内容目录 一、化工行业半年报总结9 1.1化工板块业绩整体仍然承压但边际改善趋势显著9 1.2化工行业运营效率和资产结构仍待改善12 二、细分子行业表现分化14 三、重点细分子行业分析16 3.1石油加工16 3.2石油贸易16 3.3纯碱17 3.4氯碱18 3.5无机盐19 3.6其他化学原料19 3.7氮肥20 3.8磷肥21 3.9钾肥22 3.10复合肥22 3.11农药23 3.12日用化学产品24 3.13涂料油墨25 3.14民爆用品25 3.15纺织化学品26 3.16氟化工及制冷剂27 3.17磷化工及磷酸盐28 3.18聚氨酯28 3.19玻纤29 3.20其他化学制品30 3.21涤纶31 3.22维纶31 3.23粘胶32 3.24氨纶33 3.25其他纤维34 3.26合成革34 3.27改性塑料35 3.28其他塑料制品36 3.29轮胎37 3.30其他橡胶制品37 3.31炭黑38 四、上市公司股价和业绩表现分析39 五、龙头企业财务分析40 5.1万华化学：业绩符合预期，坚持高质量成长40 5.2华鲁恒升：抗风险持续兑现，公司长期稳健运行40 5.3扬农化工：业绩符合预期，静待行业拐点41 5.4龙佰集团：业绩表现亮眼，上游资源优势进一步增强42 5.5赛轮轮胎：延续稳健增长，彰显龙头韧性43 六、投资建议44 七、风险提示44 图表目录 图表1：化工行业营业收入及同比增速9 图表2：化工行业归母净利润及同比增速9 图表3：化工行业单季度营业收入9 图表4：化工行业单季度归母净利润9 图表5：化工行业营业收入正增长企业数量开始回升10 图表6：化工行业营业收入高增长企业数量回升10 图表7：化工行业净利润正增长企业数量开始回升10 图表8：化工行业净利润高增长企业数量开始回升10 图表9：化工行业毛利率及净利率开始回升10 图表10：化工行业期间费用率表现相对稳定10 图表11：中国化工产品价格指数（CCPI）今年走势相对平稳11 图表12：我国房屋新开工面积仍在回落11 图表13：纺织服装业景气度指数回落11 图表14：各类农产品实际市场价格情况（元/吨）12 图表15：我国新增光伏装机量仍然维持较高增长12 图表16：我国汽车行业产量维持正增长12 图表17：我国新能源汽车产量增速仍然较高12 图表18：化工行业合计存货规模有所增长12 图表19：化工行业应收账款规模小幅增长12 图表20：化工行业存货周转天数（天）相对稳定13 图表21：化工行业应收账款天数（天）相对稳定13 图表22：化工行业固定资产继续增长13 图表23：化工行业在建工程规模较大但增速向下13 图表24：化工行业经营性现金流有所改善13 图表25：化工行业资产负债率仍待优化13 图表26：2024年上半年子行业营收同比增速14 图表27：2023年上半年子行业归母净利润同比增速14 图表28：2024年2季度子行业营收同比增长情况14 图表29：2024年2季度子行业归母净利润同比增长情况14 图表30：2024年上半年子行业毛利率同比变化情况15 图表31：2024年上半年子行业净利率同比变化情况15 图表32：2024年2季度子行业毛利率同比变化情况15 图表33：2024年2季度子行业净利率同比变化情况15 图表34：石油加工行业营收及增速(亿元)16 图表35：石油加工行业净利润及增速(亿元)16 图表36：石油加工行业销售毛利率和净利率情况16 图表37：石油加工行业期间费用率情况16 图表38：石油贸易行业营收及增速(亿元)17 图表39：石油贸易行业净利润及增速(亿元)17 图表40：石油贸易行业销售毛利率和净利率情况17 图表41：石油贸易行业期间费用率情况17 图表42：纯碱行业营收及增速(亿元)17 图表43：纯碱行业净利润及增速(亿元)17 图表44：纯碱行业销售毛利率和净利率情况18 图表45：纯碱行业期间费用率情况18 图表46：氯碱行业营收及增速(亿元)18 图表47：氯碱行业净利润及增速(亿元)18 图表48：氯碱行业销售毛利率和净利率情况18 图表49：氯碱行业期间费用率情况18 图表50：无机盐行业营收及增速(亿元)19 图表51：无机盐行业净利润及增速(亿元)19 图表52：无机盐行业销售毛利率和净利率情况19 图表53：无机盐行业期间费用率情况19 图表54：其他化学原料行业营收及增速(亿元)20 图表55：其他化学原料行业净利润及增速(亿元)20 图表56：其他化学原料行业销售毛利率和净利率情况20 图表57：其他化学原料行业期间费用率情况20 图表58：氮肥行业营收及增速(亿元)20 图表59：氮肥行业净利润及增速(亿元)20 图表60：氮肥行业销售毛利率和净利率情况21 图表61：氮肥行业期间费用率情况21 图表62：磷肥行业营收及增速(亿元)21 图表63：磷肥行业净利润及增速(亿元)21 图表64：磷肥行业销售毛利率和净利率情况21 图表65：磷肥行业期间费用率情况21 图表66：钾肥行业营收及增速(亿元)22 图表67：钾肥行业净利润及增速(亿元)22 图表68：钾肥行业销售毛利率和净利率情况22 图表69：钾肥行业期间费用率情况22 图表70：复合肥行业营收及增速(亿元)23 图表71：复合肥行业净利润及增速(亿元)23 图表72：复合肥行业销售毛利率和净利率情况23 图表73：复合肥行业期间费用率情况23 图表74：农药行业营收及增速(亿元)23 图表75：农药行业净利润及增速(亿元)23 图表76：农药行业销售毛利率和净利率情况24 图表77：农药行业期间费用率情况24 图表78：日用化学产品行业营收及增速(亿元)24 图表79：日用化学产品行业净利润及增速(亿元)24 图表80：日用化学产品行业销售毛利率和净利率情况24 图表81：日用化学产品行业期间费用率情况24 图表82：涂料油墨行业营收及增速(亿元)25 图表83：涂料油墨行业净利润及增速(亿元)25 图表84：涂料油墨行业销售毛利率和净利率情况25 图表85：涂料油墨行业期间费用率情况25 图表86：民爆用品行业营收及增速(亿元)26 图表87：民爆用品行业净利润及增速(亿元)26 图表88：民爆用品行业销售毛利率和净利率情况26 图表89：民爆用品行业期间费用率情况26 图表90：纺织化学品行业营收及增速(亿元)26 图表91：纺织化学品行业净利润及增速(亿元)26 图表92：纺织化学品行业销售毛利率和净利率情况27 图表93：纺织化学品行业期间费用率情况27 图表94：氟化工及制冷剂行业营收及增速(亿元)27 图表95：氟化工及制冷剂行业净利润及增速(亿元)27 图表96：氟化工及制冷剂行业销售毛利率和净利率情况27 图表97：氟化工及制冷剂行业期间费用率情况27 图表98：磷化工及磷酸盐行业营收及增速(亿元)28 图表99：磷化工及磷酸盐行业净利润及增速(亿元)28 图表100：磷化工及磷酸盐行业销售毛利率和净利率情况28 图表101：磷化工及磷酸盐行业期间费用率情况28 图表102：聚氨酯行业营收及增速(亿元)29 图表103：聚氨酯行业净利润及增速(亿元)29 图表104：聚氨酯行业销售毛利率和净利率情况29 图表105：聚氨酯行业期间费用率情况29 图表106：玻纤行业营收及增速(亿元)29 图表107：玻纤行业净利润及增速(亿元)29 图表108：玻纤行业销售毛利率和净利率情况30 图表109：玻纤行业期间费用率情况30 图表110：其他化学制品行业营收及增速(亿元)30 图表111：其他化学制品行业净利润及增速(亿元)30 图表112：其他化学制品行业销售毛利率和净利率情况30 图表113：其他化学制品行业期间费用率情况30 图表114：涤纶行业营收及增速(亿元)31 图表115：涤纶行业净利润及增速(亿元)31 图表116：涤纶行业销售毛利率和净利率情况31 图表117：涤纶行业期间费用率情况31 图表118：维纶行业营收及增速(亿元)32 图表119：维纶行业净利润及增速(亿元)32 图表120：维纶行业销售毛利率和净利率情况32 图表121：维纶行业期间费用率情况32 图表122：粘胶行业营收及增速(亿元)32 图表123：粘胶行业净利润及增速(亿元)32 图表124：粘胶行业销售毛利率和净利率情况33 图表125：粘胶行业期间费用率情况33 图表126：氨纶行业营收及增速(亿元)33 图表127：氨纶行业净利润及增速(亿元)33 图表128：氨纶行业销售毛利率和净利率情况33 图表129：氨纶行业期间费用率情况33 图表130：其他纤维行业营收及增速(亿元)34 图表131：其他纤维行业净利润及增速(亿元)34 图表132：其他纤维行业销售毛利率和净利率情况34 图表133：其他纤维行业期间费用率情况34 图表134：合成革行业营收及增速(亿元)35 图表135：合成革行业净利润及增速(亿元)35 图表136：合成