铁马秋风千里长途四季度宏观策略展望20240923

核心观点

• 海外宏观环境：四季度海外宏观环境将出现剧烈变化，主要受美联储降息和美国大选影响。美国经济存在衰退风险，消费支撑减弱，地产和制造业可能接力支撑经济。
• 国内宏观环境：四季度国内宏观经济仍处于偏弱区间，政策加码的必要性提高，但落地需要事件性催化因素。通胀偏弱，财政支出偏慢是主要压制因素。
• 变局点：特朗普当选、美国经济超预期下行、人民币升值带来短期资产信心、产业升级实现全要素生产率提升是可能引发宏观环境变化的变局点。
• 经济增长结构：未来经济增长的出路在于企业出海、政策支持新兴国家需求、提升制造业效率。

关键数据

• 美国经济：美国消费占GDP比例约60%，耐用品和非耐用品消费出现趋势性转冷，服务型消费回暖。劳动力供需缺口仍在55.8万，预计两个月后将转负。
• 美国通胀：美国CPI下降，实际利率偏高，居民持续偿还中长期贷款。
• 中国宏观经济：1-7月广义财政支出增速偏慢，财政支出占GDP比重低于历年同期。工业企业亏损单位数比例同比上升，非金融上市公司平均资本增速下滑。
• 中国消费：中国消费者信心指数下降，社零增速转冷。
• 中国房地产：房价成交量密集，房价再下跌30%-40%可能引发金融风险。

研究结论

• 四季度A股投资策略应关注估值下跌空间和市场情绪转变。
• 权益风险溢价与制造业PMI呈现逆向相关关系。
• 全A市场估值处于分位数偏低水平。
• 政策加码需要事件性催化因素，如特朗普当选或美国经济超预期下行。
• 企业出海、政策支持新兴国家需求、提升制造业效率是未来经济增长的出路。