铁马秋风千里长途四季度宏观策略展望20240923

铁马秋风，千里长途——四季度宏观策略展望20240923_原文 2024年09月23日20：43 发言人00：23 观众朋友们，大家下午好，很开心能够在直播间跟我们的众多粉丝们再次见面。本期的话也是我们全年的四期特殊直播之间的第三次直播，就是2024年四季度的宏观策略展望。在这一期的话，我们会对下一个季度整体宏观策略的未来的价值，未来的发展的态势给大家做一个前期预判。 铁马秋风，千里长途——四季度宏观策略展望20240923_原文2024年09月23日20：43 发言人00：23 观众朋友们，大家下午好，很开心能够在直播间跟我们的众多粉丝们再次见面。本期的话也是我们全年的四期特殊直播之间的第三次直播，就是2024年四季度的宏观策略展望。在这一期的话，我们会对下一个季度整体宏观策略的未来的价值，未来的发展的态势给大家做一个前期预判。帮助大家辅助大家去对未来的这种投资的趋势的话做更好的这样一个了解。当然在我们的这个直播开始之前，我们还是需要做好我们的这个风险提示。一本次直播这个嘉嘉宾的发嘉宾的观点的话仅代表个人观点，不构成任何投资建议。任何投资建议都可能在中途并被更改，且不另行通知。市场有风险投资需谨慎。 发言人01：19 当然的话我们这一期的话，其实市场上也有经常，大家有经常关注我们的直播间的话，也会知道我们在上一期的直播节目。在我们的上一期季度宏观策略直播节目当的季度策略的分享的话，其实是对整体三季度的宏观经济国内成长态势的话，其实是持一个相对比较偏悲观的这样一个态度。但是到四季度，其实我们本期的我们的季度策略报告的名字叫做铁马秋风千里长途，这又代表在哪个含义呢？就是这周这铁马秋风千里长途，很多人可能不理解什么意思。可能铁马秋风的话其实是出自陆游的诗，其实代表是在秋天的时候，这个代码在秋风当中驰骋。 发言人02：03 其实这也代表是说我们现在国家在做这个产业升级，在做经济转型的这样一个过程中，其实这就是一个战役。在这样一个战役过程中，仍然还是有千里的这样一个长途，这样去慢慢的去惩罚。所以在这样一个过程中，其实已经到了一个相对比较这个产业升级比较关键的这样一个时间点。同时的话我们也关注到在海外的宏观的话，也有出现一系列的这样一个宏观环境的这些变化。所以我们在后面的话会跟大家做一个详细的一个展开。 发言人02：35 当然我们回归到我们的这个整体，对于四季度观点上面的话，我们会从四部分来给大家做一个详细的展开。这四个部分的话，当然第一部分的话是我们对三季度的红市场表现这样一个回顾。当然第二部分和第三部分的话分别外宏观和境内宏观的这样一个往往后看往四季度看的这样一个宏观态势的话，做一个比较详细的这样一个分解。当然这一期的话我们不一样的点的话是把境外宏观的话放在境内宏观之前面。其实更多的话去跟大家分析一下外部环境的这样一个在四季度更加剧烈的这样一个变化。其实整体的话宏观条件的变化的话，在海外四季度会更加明显一些。主要化还是受到了美联储降息以及美国大选的这样一些因素的影响。当然除了这两个因素之外的话，还有一系列的这样一些宏观的变量的话，也需要在也会在这个后面第一第二部分的话跟大家做一个详细的展开。 发言人03：37 当然第四部分的话，重点会跟大家分享一下现在对于A股，对这个投资策略的这样一个四季度的一个观点。当然首先我们来回顾一下这个整体市场的三季度的整体的市场的表现。其实我们可以看到从大类资产上面来看的话，其实我们看这个图，我的这个右半边部分其实就是24年三季度大类资产上面来看的话，其实我们看这个图的这个右半边部分，其实就是24年三季度的整体的市场表现。当然这个数据截止日期到9月19号。 发言人04：09 然后，整体的话，其实我们可以看到国内A股市场的话，其实是出现一个比较明显的这样一个回调。其实，全年来看的话，整体市场在全球的这个股市上面表现其实相对来说还是比较偏弱的。但债市的话整体表现其实在全球的这样一个市场范围内的话，其实都是呈现一个相对偏强的这样一个状态。而对于外汇市场角度上面来看的话，其实我们可以看到非美货币的话其实都获得一个比较大明显程度的这样一个回暖。当然对于商品市场的话，其实原油和这个文华商品的这样一个整体的市场的变化的话，其实都出现一个比较明显的这种向下的这种调整。主要受到了市场对于宏观向下这种预期的这种影响。同时的话黄金受到了美联储降息的预期的这样一个影响的话，其实也出现比较明显的这样一个上涨，对于我们整体对整体回归度的整体的大类资产的表现的话，我们整体可以看到市场的话主要还是受到三大因素影响。 发言人05：11 这三大因素的话主要包括国内宏观经济的三季度这样一个转冷。这其实的话是在我们上上一期的这个季度报告的 话，其实是有跟大家都有做一个提前的预判的，其实是符合预期的。第二个的话，其实是政策的整体的整体的进程其实还是偏慢偏弱。这个也是在我们近期陆续的这样一些直播的这样一个过程当中，也会有跟大家做一个分享。 发言人05：37 其实也是符合我们的对于市场的当下政策的这个预期。其实整体的话我们国内的话，无论是说三季度的话，无论说从经济也好，还是从政策也好，整体的话还是呈现一个相对偏弱的这样一个格局。然后除了这两个因素影响之外的话，其实第三个影响因素的话主要还是海外的这样一个变量。海外的话其实现在我们的到9月18号，美联储进入到第一次降息的这样一个周期当中。所以其实海外降息周期的开始，以及对未来衰退预期的这种发酵，其实会产的话，尤其商品市场化出现一个比较明显的这样一个震荡的一个表现。 发言人06：16 那么我们对应的来看一下现在整体A股市场的一个表现。其实整体的话从板块上面来看的话，我们看这个图上的最右面这一列，代表24年全年的这个大行业的板块的整体的市场的一个表现。其实我们可以看到从全年的市场上面来看的话，其实偏防御性的板块，其实包括我们看到金融跟这里面的话就包括银行和保险，公共事业、电信服务其实都相对表现其实是相对靠前的。而相对表现相对稍差的包括房地产、日常消费、医疗保健的话，这些都是和我们的经济顺周其实是有比较强的这样一些相关关系的。所以其实我们可以看到经济转暖的这样一种背景下，其实偏顺周期的这一些板块的话，其实市场表现其实相对来说还是比较弱的这和我们宏观的当下的其实格局的话，其实是有一个比较明显的这种耦合。 发言人07：10 当然我们具体前面话跟大家分析了一下，为什么整体这个三季度我们看到的市场表现相对偏弱。A股市场表现偏弱，债券市场表现相对偏强。商品的市场化除黄金之外的话，出现比较明显的偏弱震荡的这样一个格局的话。其实往后来看的话，后面的我们的这个宏观的环境会有新的变化。 发言人07：34 就我们看境外宏观的话，其实我们预计的话在下个季度则会出现比较明显剧烈的这样一个变化。这个变化的话其实不是来自于整体海外宏观GDP的增速的这样一个变化。为什么呢？其实我们可以看到美国其 实整体的话在前期我们看到在上个月的时候，其实市场上在很大程度上去交易衰退的这样一个到来。但其实市场的交易的衰退，其实我们从宏观的这样一个环境上面其实可以看到。其实整体美国DDD的话从现在的话其实还没有进入到衰退的这样一个格局。 发言人08：10 就我们从这一张PPT的右下角的部分，其实可以看到，无论从美联储的这样一个对未来宏观经济的这种预测，对美国宏观经济预测，还是GDPno的这样一个预测的话，其实都是大于二的这样一个2%的这样一个经济增速。其实是明显在于美联储对于美国经济这个潜在经济增速1.8%的这样一个经济增速以上的这样一个预测值。对说明什么？说明就是这个整体美国宏观经济质量很差。 发言人08：40 我们看左边这个图，其实我们可以看到市场的预期的话，其实是一直在做一个调整的。其实随着这个时间的临近，其实我们可以看到这个灰色这条线，左边这个口灰色这条线在红色这条线之上，在这个红色的这个线之上，在蓝色线这个之上。其实我们可以看到随着时间逐步的往后推，大家发现整体美国宏观经济的整体的韧性还是十分强的，而这种韧性的话其实来自于哪里呢？其实还是来自于美国经济和美国经济当中的消费的支撑的话。其实是一直都是美国宏观GDP增速的一个主要支撑的一个核心的要素。所以我们可以看到左边这个图，其实整体美国消费的板块的话，其实占到整体GDP的一个比例的话，其实基本上都会有60%左右的这样一个范围。所以其实我们可以看到在美国居民得到政府的补贴的这样一个同时，美国居民有超额储蓄的同时，美国居民有一个比较好的就业和工资增速的这样一个。 发言人09：40 同时的话，我们看右边这个图，其实可以看到无论耐用品还是这个非耐用品的话。其实在前期疫情的这样一个阶段的话，其实都出现了一个趋势性超出趋势信这样一个快速增长的这样一个行情。但其实我们可以看到进入到消费者的超额储蓄的话，进入到负值的这样一个时候了。其实我们可以看到耐用品和非耐用品这种消费的话，其实已经出现一个趋势性的一个转冷的这样一个情况。但其实我们可以看到服务型消费的话是出现一个出现回暖，回归到趋势正常值的这样一种情况。所以其实我们可以看到美国的消费的话，它其实是已经开始进入到分化的这样一个格局，偏消费品的这样一个整整体的消费的话，其实是有出现一个驱动性趋趋冷的这样一个格局。 发言人10：35 其实我们可以看到从另外一些方面上去对美国的这个四季度的消费的话做一个整体的验证的话。验证的话其实我们可以看到。无论左边这个图这个消费者信心指数，还是说大型家庭的这个耐用品的购买景气值的话，是都出现一个相对高点回落的这样一个格局。其实说明了整体消费者信心的话，其实是出现一定的趋势性转冷的这样一个格局。同时我们看右边这个图的红色这条线，就是信用卡的违违约率、逾期率的话，其实也有出现一个趋势性向上。所以这是因为怎样的一个影响呢？ 发言人11：13 其实我们可以看到整体的话，我们可以看前两年美国居民的这样一个消费的支撑的话。其实还是来自于政府都给大家发完钱之后，发完钱之后大家有了比较多的这样一个储蓄，大家有了比较多的这样一个收入的同时，其实更加愿意把这些钱消费到一些耐用品和非耐用品上。这也使得我们其实看到了这样一个美国消费的这样一个持续两年的这样一个支撑。 发言人11：40 但其实进入到今年的这样一个分化之后，其实尤其是现在进入到这个消费转岗的这样一个格局之外的话，就以后美国经济Q44季度美国宏观经济需要靠什么支撑呢？我们可以需要去关注到的，其实还是来自于地产和制造业的这样一个对于美国宏观经济的增速的支撑，就是我们可以看美国经济的这个GDP的一个占比上面。其实我们可以看到投资和这个政府支出的话，其实占到美国的这样一个宏观GGDP的一个比重，其实相对来说还是比较高的。政府支出的话其实受限于美国财政的这样一个支出的上限。但是其实我们可以看到除了政府支出之外的地产和制造业的话，其实在Q4的话，我认为可能会进入到接力的这样一个环节。为什么这么说呢？其实我们从地产这块，其实在Q4的话，我认为可能会进入到接力的这样一个缓解。为什么这么说呢？ 发言人12：32 其实我们从地产上面来看，其实我们看左边这个图，其实可以看到，当这个长期无风险利率，也就是房地产的30年期的抵押贷款利率的话，出现一个比较明显抬升的这样一个过程当中。其实整体美国成功销售量的话，就会出现一个比较明显的回调。但反之我们其实也可以看到，当这个美国的房地产的贷款利率出现比较明显的下调的这样一个过程当中，整体美国成销售的规模的话也会出现一定程度的回暖。所以我们可以看到，从上个月的话，其实也已经出现了美国投资销售的这样一个超预期的这种情况。所以其实随着美联储进入到降息的这样一个过程当中，其实整体的话地产的这种销售的话，可能会在四季度的话会让明显这种起来的话，对于整体地产投资的话，会一定程度的这样一个支撑。 发言人13：25 当然除了地产之外的话，其实我们重点的话，其实还是需要关注到制造业的这一端。其实我们可以看到左边这个图的话，也跟大家一直分享过，其实整体设备投资的这个增速的话，其实一直在取代这个建筑业的这样一