中国经济评论8月经济动能走弱

CCBI证券|研究 中国经济最新消息：8月经济势头减弱中国经济评论月经济调动能走弱 :8 8月的数据表明，由于国内需求，经济势头减弱。软性收入增长继续抑制消费，即使与住房相关的购买有所减少；同时，汽车销售也有所降温。工业生产放缓，上游行业在7月和8月的生产增速最为温和，反映出对这些产品国内需求疲软，但其他行业在出口、绿色投资和制造业升级的支撑下仍保持稳健增长。 软数据呼吁更多政策支持以稳定收入和增长预期。 财政支出继续落后于名义增长率。我们预计未来几个月财政支出将有所增强，并将持续实施流动性宽松政策以支撑周期性经济。 李翠 (852)39118274 cuili@ccbintl.com 燕惠亭 (852)39118012yanhuiting@ccbintl.com 8月经济动能受国内需求与供应因素影响走弱。收入增长不振仍抑制消费，汽车销售也有所放缓，但与住房相关的支出拖累有所减弱。工业产出放缓，特别是上游行业的产出过往两个月放缓幅度居前，体现相关需求疲软，但出口、绿色投资和制造业升级等工业需求仍 强劲。 预计更多政策支持以稳定收入与增长预期。财政支出仍然落后于名义增长。预计未来几个月的财政支出将有望提速，货币政策将继续保持流动性宽松，以支持经济复苏。 分析师认证及其他披露信息见最后一页。本研究报告由中国国际证券有限公司编制。1 在上游产业的推动下，工业生产(IP)增长放缓8月的环比IP增长率为0.3%（低于7月的0.4%环比增长率），同比预期增长4.7%，实际增长4.5%，较7月的同比增速5.1%有所下降。 在细节方面：计算机和电子设备的产出仍然是主要贡献因素，并且尽管增速放缓，仍保持了两位数的增长。汽车和电气机械领域的增长基本稳定。相比之下，过去两个月，上游行业如钢铁和非金属矿产品年增长率继续下降。其他能源密集型行业，如电力生产和非ferrous金属表现相对较好。 零售销售仍然低迷，因为今年早些时候强劲的汽车销售势头减弱零售销售在8月同比增长2.1%（低于预期的2.5%同比增长）。经季节调整后的环比增长在8月收缩了0.1%。汽车销售同比下降7.3%，成为最大的拖累因素，对整体增长贡献了约-0.7个百分点的负值。相比之下，通信设备的销售在8月同比增长近30%，此前7月表现强劲。与住房相关的支出，如家具和装饰材料，在8月同比持平，之前几个月呈增长态势。同时，餐饮和在线销售分别同比增长3%和1%，表明增长势头温和。 固定资产投资(FAI)继续呈现分化趋势。FAI在我们估计下同比增长了2.2%。房地产投资收缩保持稳定，同比下降10.2%，而制造业和基础设施投资则保持稳健，主要受到绿色主题和产业升级的推动。电力部门在8月的同比增长超过20%，绿色基础设施投资依然强劲。受此驱动，金属和化工产品也实现了两位数的增长。设备投资同样表现稳健，录得两位数的增长，可能反映了近期鼓励升级的政策举措。与此同时，汽车投资继续从去年的强劲增长放缓，8月同比增长5.4%。传统基础设施投资（如道路和铁路）也有所放缓，同比增长1.2%。 其他房地产指标也很弱。住房销售在8月继续收缩25.9%，高频数据表明增速保持平稳（图3）。经季节调整后，新房价格和二手房价格分别环比下降0.7%和1%，与上个月的调整速度相似或略快。房屋新开工同比下降8.9%，而竣工量下降36.5%，表明供应端调整持续进行。 食品价格上涨推高了CPI通胀，这种情况可能会持续下去。CPI通胀率在8月小幅上升至同比0.6%，低于我们预期的同比1.0% 。食品价格对通胀贡献了约0.5个百分点，而能源价格则起到了抵减作用。高频数据显示9月初食品价格的趋势与之前相似。 我们的观点： 8月数据表明，家庭消费仍然是经济的薄弱环节，但增长潜力依然强劲。鼓励大额耐用消费品购买的政策似乎对提升家庭采购活动的效果有限。去年汽车销售表现强劲后，今年汽车销售放缓继续构成阻力。不过，积极的一面是，与住房相关的购买正在减少拖累，因为住房销售显示出初步的稳定迹象。由于整体消费仍受就业和收入前景的影响，相关细分领域（如通信设备）仍可能表现良好。 生产势头表明不同工业领域存在分歧趋势，可能还反映了能源约束。自7月起，上游行业放缓更为明显，而其他行业表现相对较好 ，这表明建筑需求因整体经济放缓而减弱。近期，这些能源密集型行业的产出受到紧张的电力供应的影响也可能是原因之一。与此同时，8月份的需求因素，如制造业升级、绿色投资和出口仍然强劲，支持了其他工业领域的稳健增长。 软数据呼吁提供更多政策支持以稳定收入和增长预期。前七个月财政支出同比增长2.5%，表明财政支持对周期性动能的提振有限 。我们预计未来几个月财政支出将增强，并将继续提供流动性支持以支撑周期性经济。 图1：关键制造业部门的产出增长依然强劲图2：制造业投资增长稳健 %YoY3mma按行业划分的FAI(同比%) 75 60 45 30 15 0 (15) (30) (45) 18192021222324 通信设备住房相关 汽车销售 40 20 0 (20) (40) 08/1808/1908/2008/2108/2208/2308/24 Manufacturing房地产 餐饮 来源：CEIC，CCBIS 广泛的 来源：CEIC，CCBIS FAI(全部) 图3：房地产销售仍然疲软 30-Majorcities房屋销售(10thdsqm,按周) 600 500 400 300 200 100 0 15913172125293337414549 图4：食品价格上涨支持CPI %YoY 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) 2017-2019年平均 2020 Week 02/2108/2102/2208/2202/2308/2302/2408/2 20212022 20232024 来源：CEIC，CCBIS Food 服务 来源：CEIC，CCBIS 非食品 CPI 分析师认证: 文档作者声明如下：（i）本文件中表达的所有观点准确反映了作者对其所涉及证券或发行人的个人看法，并且是在独立的情况下准备的；（ii）作者的任何薪酬部分，无论是过去、现在还是将来，均直接或间接与本文件中具体推荐或观点无关；并且（iii）作者未获得有关所涉及证券或发行人可能影响其建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。此外，文档作者进一步确认如下：（i）作者及其关联方（根据香港证监会颁布的《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人行为准则》所定义）未以与当前推荐相悖的方式交易或将在本文件发布前30个自然日内或发布后3个营业日内交易所涵盖的证券；（ii）作者及其关联方未担任本文件所涵盖公司的任何董事职务；并且（iii）作者及其关联方未在本文件所涵盖的证券中拥有任何财务利益。 免责声明: 这份文件由中国国际证券有限公司编制。中国国际证券有限公司是中国国际（控股）有限公司（以下简称“CCBIH”）和中国建设银行股份有限公司（以下简称“中国建设银行”）的全资子公司。本文件中的信息来源于被认为可靠的数据源，但中国国际证券有限公司及其关联公司或子公司（统称为“中国国际证券”）不保证、代表或担保其完整性和准确性，也不保证其适用于任何特定目的或任何特定个人。意见和估计是我们截至本文件日期的判断，可能会在没有任何通知的情况下发生变化。中国国际证券力求适时更新其研究，但由于某些监管规定可能限制其这样做，因此不能保证这一点。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断不定期发布。预测、前景和估值本质上具有投机性，并可能基于一系列假设。读者不应将本文件中包含的任何预测、前景和估值视为中国国际证券或其代表的声明或保证，这些预测、前景或估值或其基础假设将得以实现。投资涉及风险，过往表现并不代表未来业绩。本文件中的信息无意构成或被视为针对任何潜在投资者的法律、财务、会计、商业、投资、税务或其他任何形式的专业建议，不应据此依赖。本文件仅供信息参考之用，并不构成在任何司法管辖区购买或出售任何产品、投资、证券、交易策略或任何种类的金融工具的要约或邀请。中国国际证券不对本文件所涵盖的证券（或相关投资）对收件人的可用性做出任何表示。此处描述的证券可能在所有司法管辖区或某些投资者类别中不可出售。中国国际证券或任何其他人在任何情况下均不对因使用本文件或其内容而产生的任何损失或损害（无论是直接、间接、附带、惩罚性、补偿性的、特殊的或后果性的）承担责任。本文件中提及的证券 、金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文件中的意见和建议未考虑潜在投资者的财务状况、投资目标或特殊需求，并不旨在向任何潜在投资者推荐特定的证券、金融工具或策略。接收本文件的人员应将本文件视为其投资决策的唯一因素之一，并自行负责对其业务、财务状况和前景进行独立调查。公司在本文件中提及。读者应注意以下几点：（i）本文件中提及的证券价格和价值及其收益可能会波动；（ii）过 表现并不代表未来业绩；（iii）本文件中的任何分析、评级和建议旨在长期（至少12个月）内提供，并不与所涉证券或公司的短期内可能表现挂钩；（iv）未来回报无法保证，且原始资本可能出现损失；（v）汇率波动可能对本文件中提及的任何证券或相关工具的价值、价格或收益产生不利影响。请注意，本文件仅涵盖本文件中明确规定的产品或公司，并不包括衍生产品，其价值可能受多种因素影响，并不一定与基础证券的价值相符。这些工具的交易被视为具有风险，可能并不适合所有投资者。虽然已尽最大努力确保此处陈述的事实准确无误，并且基于合理的假设，但CCBIS未能独立验证此类事实或假设，因此不对这些信息的准确性、完整性和正确性承担责任，也不作任何形式的明示或暗示保证。除非另有说明，本文件中提及的所有定价均以所讨论证券的当地市场收盘价为准。任何陈述均未表示任何交易可以在这些价格下执行，且这些价格未必反映CCBIS内部账簿记录或基于模型的估值，可能基于某些假设。不同假设可能导致显著不同的结果。本文件中引用的第三方声明代表CCBIS对其从公共渠道或订阅服务获得的数据、信息和/或意见的解释，并未经过该第三方的审核或认可。未经第三方书面同意，禁止以任何形式复制和分发这些第三方内容。接收方必须自行评估本文件中包含的信息的相关性、准确性和充分性，并根据需要进行独立调查。如果对接收到的内容有任何疑问，接收方应寻求独立的法律、财务、会计、商业、投资和/或税务咨询，并在作出任何投资决策之前确保该投资符合自己的投资目标和时间框架。本文件中提及的任何超链接到其他互联网网站或资源（如有）的风险由用户自行承担。它们仅用于方便和信息目的，这些互联网网站或资源的内容不构成本文件的一部分。CCBIS不对这些网站的内容、观点表达或其他链接进行调查、验证、监控或背书，并明确声明不对这些网站上找到的信息的完整性、准确性、适当性、可用性或安全性承担任何责任。用户应对任何在线或离线访问前的所有查询、调查和风险评估负责。 与这些第三方中✁任何一方进行交易。用户通过或在这些网站上进行✁所有活动均自行承担风险。CCBIS不对用户可能通过这些网站向任何第三方转发或被要求提供✁任何信息✁安全性提供保证。用户被视为不可撤销地放弃了对CCBIS因访问或与这些网站✁任何交互而导致✁任何损失或损害所提出✁任何索赔。应要求，CCBIS可以为某些客户提供专门✁研究产品或服务，重点关注特定证券相对于其他涵盖证券✁前景，时间跨度或市场条件不同。尽管在这些情况下表达✁观点可能不总是与分析师已发布✁研究中✁长期观点一致，但CCBIS有防止选择性披露✁程序，并将在我们✁观点发生变化时更新相关读者。CCBIS还制定了识别和管理可能与研究业务和服务相关✁潜在利益冲突✁程序，并实施了防火墙程序以确保任何保密和/或价格敏感信息得到适当处理。CCBIS将尽最大努力遵守与此相关✁相关法律法规。然而，接收方应意识到，CCB 、CCBIS及其附属公司/其董事、高级管理人员和员工可能会与本文件中涵盖✁证券发行人进行业