中国经济评论：9月经济数据有所改善，政策如期落实将持续增长动能

CCBI证券|研究 中国经济最新消息：9月数据有所改善，但政策执行对持续势头很重要中国经济评论月经济数据有所改善，施政如期落实将持续不断增长动能 :9 9月和3季度宏观数据略有改善，由于稳固的贸易、国内升级以及政策措施的支持，制造业和消费品消费得到了提振。然而，国内需求依然疲软，尤其是消费和与政府相关的支出。 政策近期发布的措施具有促增长性质。如果财政措施能够完全落实，将有助于逆转收缩并提升经济增长。我们估计，鉴于财政部近期承诺加快支出以实现年度预算目标，这将单独提升第四季度GDP增长超过1个百分点，并有助于实现年均5%的增长目标。 李翠 (852)39118274 cuili@ccbintl.com 燕惠亭 (852)39118012yanhuiting@ccbintl.com 财政改革对于持续增长至关重要。房地产部门新出台的政策将有助于减少供应过剩，并加快重新平衡的速度。财政改革将是建立可持续机制的关键，以避免房地产部门对公共财政和经济增长的影响外溢。 9月以及三季度的宏观数据小幅改善，主要受益于贸易以及产业升级带来的制造业利好与政策对商品消费的小幅提振。然而，总体国内需求仍较为疲软，尤其是消费和政府相关的支出。 最近时期的施政有助提振年底前增长，财政措施千如时期地将有助转轮年现今为止的财政紧缩。 我来评估，财政高四季度支持将放缓了解地方政府的支出限，对第四季度增长可有GDP1 5% 关百注分财点政或改以革上的的推累进赘。，近将期有宣助布于的切房实地存产在政现策今将的有年助度于增该长行幅业度减标少。供应过剩，加快行业调 整。但财政改革对于建立公共财政长效机制，减少地产下行的负面溢出效应至关重要。 分析师认证及其他披露信息见最后一页。本研究报告由中国国际证券有限公司编制。1 9月数据逐渐转为积极 制造业产出强劲。IP在9月实现了5.4%的同比增长，超过了市场预期的4.6%同比增长。季节调整后的工业生产增长了0.6%，高于8月平均0.3%的环比增长。高科技行业如计算机及电子设备和制药业的产出贡献了1.4个百分点的增长。通用及特殊设备、汽车及电气机械制造业的增长有所改善，而食品和化学材料的增长放缓。上游工业部门如钢铁冶炼和压延业的增长转为正增长。 受益于政策驱动，9月零售额增长略有改善。零售销售在9月同比增长3.2%，超过市场预期的2.5%。季调后环比增长0.4%，高于过去两个月的0.2%。消费者电子产品销售增长稳健，可能反映了鼓励耐用商品升级的政策措施的影响。新产品推出也可能起到了帮助，因为通信设备和电视频率及视频设备分别同比增长20.3%和30.4%。与此同时，餐饮服务增长总体稳定，而在线销售在9月持平，这表明整体消费者情绪较为温和。 制造业投资和绿色主题继续支持投资。FAI在9月同比增长3.4%，据我们估计，相比之下，8月的同比增长率为2.2%。制造业和广义基础设施投资在9月均有所改善。制造业投资同比增长率在连续三个月放缓后回升至9.7%。设备和高科技行业继续成为制造业投资的主要驱动力，因为工业升级持续进行。相比之下，由于产能过剩的担忧，汽车和电气机械的投资增速放缓。广义基础设施在9月同比增长9.3%，受到绿色相关产业的支持。尽管同比降幅略有收窄，房地产投资仍然低迷。 尽管在加速的政策措施下销售略有改善，但住房市场仍然疲软。住房销售在9月同比下降了11.0%，略好于8月同比下降12.6%的情况。高频数据显示，10月房地产销售有所改善（图3），反映出一线城市的购房限制有所放松。新开工面积和住房竣工面积继续收缩，房价进一步下跌。 第三季度GDP增长连续加速，但价格仍然疲软。sequential加速，从2.0%的年化率上升至3.6%，反映了制造业的增长和消费的轻微改善，尽管GDP平减指数在第三季度继续收缩0.56个百分点。 支持增长的政策措施。自9月底以来，多个中国政府部门出台了新的经济支持政策，通过金融宽松、财政支持、监管调整或指导等方式。其中最重要的是，金融监管机构决定降低政策利率、增加流动性支持，并引入机制直接支持股市。此外，财政部宣布了一项包括承诺在第四季度增加支出以达到年度预算目标、增加政府债券发行以减轻地方财政压力、扩大财政支持范围（包括房地产行业）在内的计划。政府表示，将发行特别国债以加强大型银行的资本状况。今年和明年的财政改革细节也将陆续公布。同时 ，还出台了一套新的政策措施以支持房地产行业。 我们的观点： 最新的数据表明，在自7月以来推出的政策支持下，出现了一些改善，尽管国内需求依然疲软且复苏仍不均衡。真实消费在第三季度略有回升，反映出政策对某些消费品的支持；然而，消费者情绪仍然低迷，这影响了核心CPI通胀。最新数据发布显示房地产销售略有改善，尽管价格动态和仍然较高的库存比例表明该行业将持续整合。相比之下，全球需求、国内升级以及绿色主题仍然是推动经济增长的强大驱动力，尤其是在制造业领域。然而，国内需求疲软正对制造业价格和工业利润率产生下行压力。 政策于九月lateSep修订宣布，若按预期实施，将有助于巩固国内需求并实现年度增长目标。受限的财政支出成为国内需求，尤其是消费在当前经济下行期的逆风。我们估算，今年上半年财政支出放缓约0.4个百分点的GDP，并对国内需求造成了负面影响。假设财政政策放松，并且政府能够实现其年度支出目标，我们估计到年底财政支出可能对季度GDP增长贡献1-2个百分点的提振。更高的支出可以通过额外发行1-2万亿元人民币的地方政府债券/C国债来融资，这将符合财政部于10月12日承诺的财政限额。 虽然宽松的金融政策有助于降低政府借款成本，但实施财政计划更为关键，对于周期性经济增长至关重要。通过避免在经济衰退期间实行长期的财政紧缩，这些措施将确保实现年度增长目标。 除了周期性措施外，我们还寻求有关财政改革的更多细节。最新的房地产政策可能有助于缓解土地和房地产过剩问题，从而使房地产市场能够更快地重新达到平衡。为了防止房地产部门进一步对政府财政产生影响，确保地方政府持续的收入来源的财政改革至关重要，最终有利于经济增长。 图1：消费电子产品支持的零售销售 %YoY3mma 90 75 60 45 30 15 0 (15) (30) (45) 图2：坚实的制造业和基础设施投资增长 按行业划分的FAI(同比%) 40 20 0 -20 18192021222324 住房相关 09/18 09/19 09/20 09/2109/22 09/2309/24 汽车销售 Manufacturing 房地产 餐饮 来源：CEIC，CCBIS 广泛的 来源：CEIC，CCBIS FAI(全部) 图3：房地产销售略有改善 图4：食品价格上涨支持CPI 通信设备 -40 30-Majorcities房屋销售(10thdsqm,按周) 600 500 400 300 200 100 0 15913172125293337414549 Week %YoY 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) 2017-2019年平均 2020 03/2109/2103/2209/2203/2309/2303/2409/24 Food 20212022 20232024 非食品 来源：CEIC，CCBIS来源：CEIC，CCBIS 分析师认证: 文档作者声明如下：（i）本文件中表达的所有观点准确反映了作者对其所涉及证券或发行人的个人看法，并且是独立准备的；（ii）作者的任何薪酬部分，无论是过去、现在还是将来，均未直接或间接与本文件中具体推荐或观点相关联；（iii）作者未获得有关所涉及证券或发行人可能影响本文件中提出的建议的内幕信息/非公开的价格敏感信息。此外，文档作者进一步确认：（i）作者及其关联方（根据香港证券及期货委员会颁布的《证监会持牌人或注册人操守准则》所定义）未在与本文件中提出的意见相悖的情况下交易所涵盖的证券，亦未在本文件发布前30个历日内或发布后3个营业日内交易所涵盖的证券；（ii）作者及其关联方均不是本文件所涵盖公司的高级管理人员；（iii）作者及其关联方均未在本文件所涵盖的证券上拥有任何财务利益。 免责声明: 这份文件由中国国际证券有限公司编制。中国国际证券有限公司是中国国际（控股）有限公司（以下简称“CCBIH”）和中国建设银行股份有限公司（以下简称“中国建设银行”）的全资子公司。本文件中的信息来源于被认为可靠的数据源，但中国国际证券有限公司及其附属公司和/或子公司（统称为“CCBIS”）不对这些信息的完整性和准确性提供任何明示或默示的保证或代表。意见和估计是我们截至本文件日期的判断，可能会在不通知的情况下进行更改。CCBIS将尽可能适时更新其研究，但由于各种监管规定可能限制其这样做，因此无法保证这一点。除了某些定期发布的行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断不定期发布。预测、展望和估值本质上具有投机性，并可能基于多个假设条件。读者不应将本文件中包含的任何预测、展望和估值视为CCBIS或其代表作出的任何表示或保证，认为这些预测、展望或其基础假设将会实现。投资涉及风险，过往业绩并不代表未来表现。本文件中的信息无意构成或被视为对任何潜在投资者的法律、财务、会计、商业、投资、税务或其他任何形式的专业建议，不应据此依赖。本文件仅用于信息目的，并不应被视为任何司法管辖区购买或出售任何产品、投资、证券、交易策略或任何种类的金融工具的要约或邀请。CCBIS对本文件所涵盖的证券（或相关投资）向接收方的可获得性不做任何声明。此处描述的证券在所有司法管辖区或某些类别投资者中可能不符合销售条件。CCBIS及其他任何人不对因使用本文件或其内容而产生的任何损失或损害（无论直接、间接、附带、惩罚性、补偿性、特殊或后果性）承担任何责任。本文件中提及的证券、金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文件中的意见和建议未考虑潜在投资者的财务状况、投资目标或特定需求，也不旨在向任何潜在投资者推荐特定的证券、金融工具或策略。接收本文件的人员应将本文件视为其投资决策的唯一因素之一，并自行负责对其业务、财务状况和前景进行独立调查公。司本文件中提及。读者应注意以下几 点：（i）本文件中提及的证券价格和价值以及从中获得的收入可能会波动；（ii）过往表现不能预测未来表现；（iii）本文件中的任何分析、评级和建议旨在长期（至少12个月）内适用，并不与短期内对所涉证券或公司的预期表现进行关联；（iv）未来回报无法保证，原始资本可能会出现损失；（v）汇率波动可能对本文件中提及的任何证券或相关工具的价值、价格或收入产生不利影响。请注意，本文件仅涵盖本文件中明确规定的内容，不包括任何衍生产品，其价值可能受多种因素影响，且可能与基础证券的价值不符。这些工具的交易被视为高风险，并非所有投资者都适合使用。尽管已尽最大努力确保此处所述的事实准确无误，并且本文件中的前瞻性陈述、意见和预期基于公平合理的假设，但CCBIS无法独立验证此类事实或假设，且CCBIS不对准确性、完整性和正确性承担责任，也不作任何形式的明示或暗示的声明或保证。本文件中引用的所有定价信息均以所讨论证券当地市场的收盘价为准，除非另有说明，仅供信息参考之用。任何交易不可能在这些价格成交，且这些价格不一定反映CCBIS内部账簿记录或理论模型估值，可能基于某些假设。不同的假设可能导致截然不同的结果。本文件中提及的任何第三方内容代表CCBIS对该第三方提供的数据、信息和/或意见的解释，无论通过公开渠道还是订阅服务提供，CCBIS并未对此类内容进行审查或认可。未经该第三方书面同意，禁止以任何形式复制和分发这些第三方内容。接收方必须自行评估本文件中包含的信息的相关性、准确性和充分性，并根据需要或适当的情况进行独立调查。如有疑问关于本文件的内容，接收方应寻求独立的法律、财务、会计、商业、投资和/或税务咨询，并在作出任何投资决策前确保该投资与其自身的投资目标和时间框架相符。本文件中提及的任何超链接至其他