中国经济评论：8月经济动能走弱

CCBI证券|研究 中国经济最新消息：8月经济势头减弱中国经济评论月经济调动能走弱 :8 8月的数据表明，由于国内需求，经济势头减弱。软性收入增长继续抑制消费，即使与住房相关的购买有所减弱，汽车销量也已降温。与此同时，工业生产放缓，上游行业在7月和8月的生产增速放缓最多，反映出这些产品国内需求疲软，但其他行业则在出口、绿色投资和制造业升级的支持下保持稳健增长。 软数据呼吁更多政策支持以稳定收入和增长预期。 财政支出继续落后于名义增长率。我们预计未来几个月财政支出将有所加强，并将继续提供流动性支持以稳定周期性经济。 李翠 (852)39118274 cuili@ccbintl.com 燕惠亭 (852)39118012yanhuiting@ccbintl.com 8月经济动能受国内需求与供应因素影响走弱。收入增长不振仍抑制消费，汽车销售也有所放缓，但与住房相关的支出拖累有所减弱。工业产出放缓，特别是上游行业的产出过往两个月放缓幅度居前，体现相关需求疲软，但出口、绿色投资和制造业升级等工业需求仍 强劲。 预计更多政策支持以稳定收入与增长预期。财政支出仍然落后于名义增长。预计未来几个月的财政支出将有望提速，货币政策将继续保持流动性宽松，以支持经济复苏。 分析师认证和其他披露信息见最后一页。本研究报告由中国国际证券有限公司编制。1 在上游产业的推动下，工业生产(IP)增长放缓8月的季调后知识产权增长率为0.3%（环比），低于7月的0.4%。同比增幅为4.5% ，低于此前预期的4.7%，7月的同比增幅为5.1%。 在细节方面：尽管整体增速放缓，计算机及电子设备的生产继续为主要贡献因素，并保持了两位数的增长。汽车和电动机械的增长相对稳定。相比之下，过去两个月里，上游行业如黑色金属和非金属矿产品的同比增速持续下降。而其他能源密集型行业，如电力生产和有色金属表现相对较好。 零售销售仍然低迷，因为今年早些时候强劲的汽车销售势头减弱零售销售在8月同比增长2.1%（低于预期的2.5%同比增长）。经季节调整后的环比增长率在8月收缩了0.1%。汽车销售同比下降7.3%，对整体增长贡献了约-0.7个百分点的拖累。相比之下，通信设备的销售额在7月强劲增长后，8月同比增长接近30%。与住房相关的支出，如家具和装修材料，在前期增长后8月保持平稳。同时，餐饮和在线销售分别同比增长3%和1%，表明增长势头较为温和。 固定资产投资(FAI)继续呈现分化趋势。FAI在我们的估计下同比增长2.2%。房地产投资收缩稳定在-10.2%，而制造业和基础设施投资保持稳健，主要受到绿色主题和产业升级的驱动。电力部门在8月的同比增长超过20%，绿色基础设施投资依然强劲。受此驱动，金属和化工产品也实现了两位数的增长。设备投资保持稳健，录得两位数的增长，可能反映了近期鼓励升级的政策举措。与此同时，汽车投资继续从去年的强劲增长放缓，8月同比增长5.4%。传统基础设施投资（如道路和铁路）也放缓至1.2%的同比增长。 其他房地产指标也很弱。住房销售在8月继续收缩25.9%，高频数据显示增长动力保持平稳（图3）。经季节调整后，新房价格和二手房价格分别环比下降0.7%和1%，与上个月的调整速度相似或略快。房屋新开工同比下降8.9%，而竣工量下降36.5%，表明供应侧调整仍在持续。 食品价格上涨推高了CPI通胀，这种情况可能会持续下去。CPI通胀率在8月上升至年率0.6%，低于我们预期的1.0%年率。食品价格对通胀贡献了约0.5个百分点，而能源价格则有所抵消。高频数据显示9月初食品价格的趋势类似。 我们的观点： 数据显示家庭消费仍是经济的薄弱环节，但增长潜力依然强劲。促进大额消费品购买的政策似乎对提升家庭购买意愿的效果有限 。去年汽车销售强劲后，今年销量放缓继续构成阻力。积极的一面是，随着房地产销售显示出初步稳定迹象，与住房相关的购买正在成为拖累因素较小的部分。由于整体消费仍受就业和收入预期的抑制，某些细分领域（如通讯家电）可能表现良好。 生产势头表明不同行业存在分歧的趋势，可能与能源限制有关。自7月以来，上游行业放缓更为明显，而其他行业表现相对较好，这反映出建筑材料需求因建筑业放缓而减弱。近期这些高能耗行业的产出受到紧张的电力供应的影响也可能是原因之一。与此同时，8月份的需求因素，如制造业升级、绿色投资和出口依然强劲，继续支持工业部门其余部分的稳健增长。 软数据呼吁提供更多政策措施以稳定收入和增长预期。前七个月财政支出同比增长2.5%，表明财政支持对周期性动能的推动有限 。我们预计未来几个月财政支出将加强，并将持续实施流动性宽松政策以支撑周期性经济。 图1：关键制造业部门的产出增长依然强劲图2：制造业投资增长稳健 %YoY3mma按行业划分的FAI(同比%) 75 60 45 30 15 0 (15) (30) (45) 18192021222324 通信设备住房相关 汽车销售 40 20 0 (20) (40) 08/1808/1908/2008/2108/2208/2308/24 Manufacturing房地产 餐饮 来源：CEIC，CCBIS 广泛的 来源：CEIC，CCBIS FAI(全部) 图3：房地产销售仍然疲软 30-Majorcities房屋销售(10thdsqm,按周) 600 500 400 300 200 100 0 15913172125293337414549 图4：食品价格上涨支持CPI %YoY 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) 2017-2019年平均 2020 Week 02/2108/2102/2208/2202/2308/2302/2408/2 20212022 20232024 来源：CEIC，CCBIS Food 服务 来源：CEIC，CCBIS 非食品 CPI 分析师认证: 该文档作者声明如下：（i）本文件中表达的所有观点均准确反映作者对其所涉及证券或发行人的个人看法，并且是在独立的情况下准备的；（ii ）作者的任何薪酬部分，无论是过去、现在还是将来，均未直接或间接与本文件中具体推荐或观点相关联；并且（iii）作者未获得关于所涉及证券或发行人可能影响其推荐的内幕信息/非公开价格敏感信息。该文档的作者进一步确认如下：（i）作者及其关联方（如《香港证监会持牌人或注册人操守准则》所定义）未以与其当前的推荐意见相违背的方式交易所涵盖的证券，亦未在本文件发布前30个历日内或发布后3个营业日内交易此类证券；（ii）作者及其关联方均未担任本文件所涉及公司的高级管理人员；并且（iii）作者及其关联方均无与所涉及证券相关的任何财务利益。 免责声明: 这份文件由中国国际证券有限公司编制。中国国际证券有限公司是中国国际（控股）有限公司（以下简称“CCBIH”）和中国建设银行股份有限公司（以下简称“中国建设银行”）的全资子公司。本文件中的信息来源于被认为可靠的信息源，但中国国际证券有限公司、其附属公司及/或子公司（统称为“CCBIS”）不对这些信息的完整性和准确性做出明示或默示的保证或代表。意见和估计是我们截至本文件日期的判断，可能会在不通知的情况下进行更改。CCBIS力求适时更新其研究，但由于各种监管规定可能限制其这样做，因此不能保证这一点。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将根据分析师的判断不定期发布。预测、展望和估值本质上具有投机性，并可能基于多个假设条件。读者不应将本文件中包含的任何预测、展望和估值视为CCBIS或其代表所做的任何声明或保证，认为这些预测、展望或其基础假设将会实现。投资涉及风险，过往表现并不代表未来结果。本文件中的信息不旨在构成或被解释为任何潜在投资者的法律、财务、会计、商业、投资、税务或其他任何形式的专业建议，不应依赖于此。本文件仅用于信息目的，不应被视为在任何司法管辖区购买或出售任何产品、投资、证券、交易策略或任何种类的金融工具的要约或邀请。CCBIS不对本文件中涵盖的证券（或相关投资）向接收者提供的可获得性作出任何表示。此处所描述的证券在所有司法管辖区或某些类别投资者中可能不符合销售条件。CCBIS及其他人员不对因使用本文件或其内容而产生的任何损失或损害（无论直接、间接、附带、惩罚性、补偿性、特殊或后果性的）承担任何责任。本文件中提及的证券、金融工具或策略可能并不适合所有投资者。本文件中的观点和建议未考虑潜在投资者的财务状况、投资目标或特定需求，也不旨在向任何潜在投资者推荐特定的证券、金融工具或策略。收到本文件的接收方应将本文件作为其投资决策的唯一因素之一，并应自行独立调查所涉业务、财务状况和前景，且应对自己的投资决策完全负责公。司本 文件中提及。读者应注意以下几点：（i）本文件中提及的证券价格和价值以及从中获得的收入可能会波动；（ii）过去的表现不能预测未来的表现；（iii）本文件中的任何分析、评级和建议旨在长期（至少为12个月）适用，并不与短期内对所涉证券或公司的预期表现进行关联；（iv）未来回报无法保证，且原始资本可能会出现损失；（v）汇率波动可能对本文件中提及的任何证券或相关工具的价值、价格或收入产生不利影响。请注意，本文件仅涵盖本文件中明确规定的产品或公司，并不扩展至任何衍生产品，其价值可能受多种因素影响，并不一定与基础证券的价值相匹配。这些工具的交易被视为具有风险，并非所有投资者都适合使用。尽管已尽合理努力确保此处陈述的事实准确无误，并且本文件中的前瞻性陈述、意见和预期基于公平合理的假设，但CCBIS并未能独立验证此类事实或假设，CCBIS不对准确性、完整性和正确性承担责任，也不作任何形式的明示或暗示的声明或保证。本文件中提及的所有定价均以所讨论证券的当地市场收盘价为准，除非另有说明，仅供信息参考之用 。任何交易不可能在这些价格上执行，这些价格并不一定反映CCBIS内部账簿记录或理论模型估值，可能基于某些假设。不同的假设可能导致显著不同的结果。本文件中引用第三方内容的任何陈述代表CCBIS对该第三方提供的数据、信息和/或意见的解释，这种使用和解释未经该第三方审核或认可。未经该第三方书面同意，禁止以任何形式复制和分发这些第三方内容。接收者必须对其所包含的信息的相关性、准确性和充分性进行评估，并根据需要自行进行独立调查。如果对接收到的文件内容有任何疑问，接收者应寻求独立的法律、财务、会计、业务、投资和/或税务咨询，并在作出任何投资决策前确保该投资符合自己的投资目标和时间框架。本文件中提及的任何互联网链接的风险由用户自行承担。这些链接仅用于方便和信息目的，互联网站点或资源的内容不构成本文件的一部分。CCBIS不对这些网站的内容、观点表达或其他链接进行审查 、验证、监控或认可，并明确免除一切责任，不担保、声明或保证（无论是明示还是默示）这些网站上找到的信息的完整性、准确性、适当性 、可用性或安全性。用户应对这些网站上的任何在线或离线访问进行全面查询、调查和风险评估。 与任何第三方进行交易。用户通过或在这些网站上进行✁所有活动均自行承担风险。CCBIS不对用户可能通过这些网站转发或被要求提供✁任何信息✁安全性提供任何保证。用户被视为不可撤销地放弃了对CCBIS因访问或与这些网站交互而导致✁任何损失或损害提出任何索赔✁权利 。应要求，CCBIS可以为某些客户提供专门✁研究产品或服务，重点分析特定证券相对于其他涵盖证券在未来不同时间段或不同市场条件下可能✁表现。虽然在这种情况下表达✁观点可能不总是与分析师已发布✁研究报告中✁长期观点一致，但CCBIS有防止选择性披露✁程序，并将在我们✁观点发生变化时更新相关读者。CCBIS还建立了识别和管理其研究业务和服务中可能产生✁潜在利益冲突✁程序，并实施了防火墙程序以确保妥善处理任何保密和/或价格敏感信息。CCBIS将尽最大努力遵守与此相关✁法律法规。然而，接收方应意识到，CCB、CCBIS及其附属公司、董事、高级管理人员和员工可能会与本文件涵盖✁证券发行人进行业务往来，