电连技术(300679)首次覆盖：消费电子+汽车电子共振，催生连接器领域国产领先者

公司深度研究|电连技术 消费电子+汽车电子共振，催生连接器领域国产领先者 公司评级买入 电连技术（300679.SZ）首次覆盖 核心结论 证券研究报告 2024年09月17日 股票代码300679.SZ 【核心结论】预计公司2024-2026年归母净利润分别是6.29/8.50/10.92亿元，当前市值 前次评级-- 对应PE分别为21.98/16.27/12.66倍。电连技术是国内领先的连接器厂商，消费电子领 评级变动首次 域射频连接器处于国内领先地位，同时BTB产品业务经过多年培育已逐渐成熟，后续有 望保持较快增长。随着汽车智能化的进一步发展，公司汽车高速高频连接器业务迎来快速增长，产品竞争格局好，已经陆续在多家头部汽车客户上量，市场份额有望进一步提升，公司有望长期稳居国产龙头，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 【主要逻辑】 汽车电子：产品陆续在多家汽车客户上量，业务快速成长，市场份额有望不断提升。汽车高频高速连接器不仅需要保证车载环境下的机械可靠性，还需要考虑高频传输信号的完整性及电磁干扰，技术和行业进入壁垒高。国内汽车高速连接器市场被海外巨头主导根据华经产业研究院，2021年罗森伯格、泰科、安费诺三家合计占据我国汽车高速连接器市场约92%的市场份额，电连技术为国产领先企业，其市场份额为7%。我们测算了中国汽车连接器市场规模，预计2024年中国汽车高频高速连接器市场规模为118亿元，受益于汽车智能化程度不断加深，相关市场规模将持续扩张。 电连技术是国内头部汽车高频高速领域全产品布局企业，客户群体覆盖国内汽车头部整车厂以及海外头部Tier1企业，目前公司汽车连接器产品已进入奇瑞、比亚迪、吉利、长城、长安、理想等企业供应链并已实现批量供货，2023年公司汽车电子业务收入8.23亿，同比增长60%。未来公司在国内该领域渗透率有望进一步提升，并随着海外Tier1客户项目的不断导入和量产，公司汽车电子业务有望持续迎来高速增长。 消费电子：射频连接器处于国内领先地位，BTB连接器迎来快速增长。公司是国内先进 的微型射频电连接器及互连系统相关产品供应商，在我国射频连接器行业处于领先地位客户包括国内外主流智能手机品牌。BTB连接器主要用于PCB/FPCB连接，在手机中可应用于各个功能模组，该业务经过多年培育已逐渐成熟，后续有望保持较快增长。 核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,970 3,129 4,546 5,708 7,042 增长率 -8.5% 5.4% 45.3% 25.6% 23.4% 归母净利润(百万元) 443 356 629 850 1,092 增长率 19.3% -19.6% 76.6% 35.1% 28.6% 每股收益（EPS） 1.05 0.84 1.48 2.00 2.58 市盈率（P/E） 31.2 38.8 22.0 16.3 12.7 市净率（P/B） 3.4 3.1 2.7 2.4 2.0 风险提示：智能手机市场需求不及预期；汽车电子业务增长不及预期；技术人才流失风险 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格32.62 电连技术 消费电子零部件及组装 近一年股价走势 32% 24% 16% 8% 0% -8% -16% -24% 2023-092024-012024-05 分析师 郑宏达S0800524020001 13918906471 zhenghongda@research.xbmail.com.cn 王勇S0800524070002 17380150849 wangyong@research.xbmail.com.cn 相关研究 索引 内容目录 投资要点4 关键假设4 区别于市场的观点4 股价上涨催化剂4 估值与目标价4 电连技术核心指标概览5 一、从消费电子出发，加速推进汽车连接器国产替代6 1.1专注连接器领域，构建丰富产品矩阵6 1.2营收规模快速成长，汽车连接器成为业绩增长重要驱动力7 二、汽车连接器空间广阔，国产替代大有可为9 2.1连接器：电子系统设备间信号传输的重要桥梁9 2.2汽车电动化智能化趋势下，汽车连接器量价齐升11 2.3汽车高速高频连接器壁垒高，电连技术为国产领先企业15 三、消费电子+汽车电子双轮驱动，技术、客户优势明显17 3.1汽车电子：业务高速成长，市场份额有望持续增长17 3.2消费电子：射频连接器为传统优势业务，BTB类连接器业务有望放量19 四、盈利预测22 4.1盈利预测22 4.2相对估值23 五、风险提示23 六、附录24 图表目录 图1：电连技术核心指标概览图5 图2：电连技术发展历程6 图3：电连技术产品线及应用领域7 图4：2013-2024H1公司营业收入及增速8 图5：2013-2024H1公司归母净利润及增速8 图6：公司收入结构8 图7：公司分产品毛利率8 图8：公司期间费用率9 图9：公司研发费用及增速9 图10：高压连接器结构图10 图11：2013-2022年全球连接器市场规模（亿美元）10 图12：2022年全球连接器应用领域占比10 图13：2013-2022年中国连接器市场规模（亿美元）11 图14：2022年全球连接器市场区域分布11 图15：2021年全球连接器市场格局11 图16：2019年全球汽车连接器市场格局11 图17：汽车高压连接器应用情况12 图18：汽车高频高速连接器应用情况12 图19：中国新能源汽车月度销量及同比增速13 图20：中国新能源汽车渗透率不断攀升13 图21：中国不同自动驾驶级别乘用车渗透率14 图22：不同自动驾驶级别所需的传感器数量14 图23：2021年中国汽车高速连接器市场竞争格局16 图24：电连技术汽车连接器业务高速成长18 图25：公司汽车客户情况19 图26：公司消费电子解决方案19 图27：公司消费电子客户情况20 图28：BTB连接器在手机上的应用21 图29：公司股权结构（截至2024年6月30日）24 表1：连接器分类（按传输介质分）9 表2：汽车连接器分类12 表3：汽车高频高速连接器类型及应用13 表4：不同类型汽车连接器单车价值量14 表5：中国汽车连接器市场规模测算14 表6：连接器各应用领域主要制造商16 表7：高频高速连接器国内外企业布局情况16 表8：电连技术产品布局17 表9：高频高速连接器产品性能对比18 表10：智能手机上BTB连接器用量情况21 表11：公司收入预测22 表12：可比公司估值23 表13：公司管理层产业经验丰富24 投资要点 关键假设 汽车连接器：公司汽车连接器品类齐全，产品已进入比亚迪、吉利、长城、长安、奇瑞、理想等国内主要汽车厂供应链。随着新能源汽车智能化、电动化水平加速提升，公司汽车连接器出货量持续增长，营业收入快速成长。公司主要车载高频高速连接器及组件整体产能不断扩大，规模效应逐步凸显，叠加公司自动化生产水平提升，毛利率有望稳中有升。预计2024-2026年公司汽车连接器营收分别为14.51/21.04/29.46亿元，收入增速分别为 76.2%/45.0%/40.0%，毛利率分别为41.0%/42.0%/43.0%。 射频连接器及线缆组件：射频连接器是公司的优势产品，在手机行业内有一定知名度，客户逐渐向手机终端头部企业集中，2024年上半年智能手机行业需求整体有所回升，射频 连接器类产品在手机终端市场份额较为稳定，假设毛利率保持稳定。预计2024-2026年公司射频连接器及线缆组件营收分别为9.99/10.49/11.02亿元，收入增速分别为25.0%/5.0%/5.0%，毛利率分别为44.0%/44.0%/44.0%。 电磁兼容件：电磁兼容件产品公司调整相关市场策略，重点发展市场价格较为有利的客户及产品，预计毛利率稳中有升，同时公司该类产品在消费电子非手机端拓展实现了大规模量产并向核心大客户交付。预计2024-2026年公司电磁兼容件营收分别为8.91/9.54/10.01亿元，收入增速分别为12.0%/7.0%/5.0%，毛利率分别为33.0%/33.5%/34.0%。 软板：控股子公司恒赫鼎富产品主要包括软板、软硬结合板和LCP产品。2024年上半年在国内手机品牌客户需求量激增，国外穿戴设备新引入量产，车载类客户需求提供增量的作用下，子公司恒赫鼎富扭亏为盈。在消费电子行业景气度恢复，子公司恒赫鼎富稼动率 提升的背景下，毛利率有望维持在历史较高水平。预计2024-2026年公司软板营收分别为 5.12/5.64/5.92亿元，收入增速分别为65.0%/10.0%/5.0%，毛利率分别为 17.5%/17.5%/17.5%。 其他业务：BTB连接器业务经过多年培育已逐渐成熟，持续深化头部客户合作，后续有望保持较快增长。电子烟模组产品目前已开始批量交付。伴随BTB连接器等业务放量，毛利率有望逐步提升。预计2024-2026年公司其他业务营收分别为6.92/10.38/14.01亿元，收入增速分别为73.0%/50.0%/35.0%，毛利率分别为19.0%/20.0%/21.0%。 区别于市场的观点 市场担心消费电子短期需求走弱以及汽车连接器行业竞争格局变差。我们认为，公司在消费电子领域已进入全球主流智能手机品牌供应链，同时汽车电子业务快速发展，国内众多头部汽车客户导入顺利，公司有望保持在核心客户的竞争优势并不断扩大市场份额。 股价上涨催化剂 汽车客户销量超预期，汽车智能化趋势提速 估值与目标价 预计公司2024-2026年归母净利润分别是6.29/8.50/10.92亿元，当前市值对应PE分别为21.98/16.27/12.66倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 公司深度研究|电连技术 西部证券 2024年09月17日 电连技术核心指标概览 图1：电连技术核心指标概览图 资料来源：wind，西部证券研发中心 一、从消费电子出发，加速推进汽车连接器国产替代 1.1专注连接器领域，构建丰富产品矩阵 电连技术于2006年在深圳成立，从射频连接器出发，通过研发迭代+并购拓展不断丰富产品品类，形成射频连接器及线缆、电磁兼容件、汽车连接器及软板四大业务板块。公司产品齐全，覆盖消费电子、汽车电子、智能物联、通信设备等多个应用领域。公司发展历程可概括为以下三个发展阶段： 起步积累期（2006-2013）：从射频连接技术出发，深耕消费电子业务，不断积累客户资源。 并购成长期（2017年至今）：公司创业板上市，车载连接器业务增长明显，成为拉动第二增长曲线的驱动力。公司通过收购恒赫鼎富切入FPC业务，收购爱默斯深入POGOPIN连接器领域，业务范围不断完善。 图2：电连技术发展历程 资料来源：电连技术官网，西部证券研发中心 专注于微型电连接器及互连系统等产品，产品种类丰富。电连技术专注微型电子连接器及互连系统相关产品，其中公司微型射频连接器具有显著技术优势，已达到国际一流连接器 厂商同等技术水平。公司产品可广泛应用于以智能手机为代表的消费电子，燃油车、新能源车智能化连接，车联网终端、物联网模组及智能家电等。 公司消费电子领域以微型电连接器及互连系统相关产品、射频BTB为主，汽车电子连接器产品主要为射频类连接器以及高速类连接器。控股子公司恒赫鼎富产品主要包括软板、软硬结合板和LCP产品，控股子公司爱默斯产品主要以POGOPIN产品为主。 图3：电连技术产品线及应用领域 资料来源：电连技术官网，电连技术招股说明书，电连技术2023年报，西部证券研发中心 1.2营收规模快速成长，汽车连接器成为业绩增长重要驱动力 营收规模快速增长，汽车电子接力消费电子打开公司第二成长曲线，2013-2023年期间十年公司营收CAGR达20.9%。将公司营收分为以下三个发展阶段： 2013-2016年：公司主要收入来自智能手机领域，期间随着全球智能手机市场规模快速发展，智能手机出货量持续增长，公