深度报告：笑倚长风方起势，静沐春雨润燕京

燕京啤酒深度报告总结

核心结论

燕京啤酒高端化战略稳步推进，产品矩阵不断丰富，价格带逐渐向上延伸，高端产品占比持续提升。公司整体吨价仍处于行业较低水平，有较大提升空间。成本费用改善显著，人员结构优化，人员激励提升，人均创收创利水平有望进一步提升。U8大单品既往强劲增长，未来仍将作为重要增长引擎。

关键数据

• 预测2024-2026年公司营收分别为152.14亿元/164.06亿元/176.75亿元，同比+7.0%/+7.8%/+7.7%。
• 预测2024-2026年公司归母净利润分别为10.40亿元/13.95亿元/17.61亿元，同比+61.3%/+34.2%/+26.2%。
• 预测2024-2026年公司啤酒业务吨价分别达到3445元/3574元/3719元，对应分别+3.7%/+3.8%/+4.0%。
• 预测2024-2026年公司销售费用率分别为11%/10.5%/10%，管理费用率分别为11%/10.5%/10%。

研究结论

公司盈利水平仍将快速提升，维持“买入”评级。主要驱动因素包括：

1. U8大单品持续放量，带动吨价提升。
2. 成本费用优化，提升毛利率和净利率。
3. 国企改革红利释放，提升经营效率。

风险提示

• 原材料价格波动风险。
• 终端需求不及预期风险。
• 食品安全及相关舆论风险。