医药生物行业观点：医药或已处在新一轮成长周期中

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 医药生物 沪深300 6% 0% -7% -14% -20% -27% 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 联系人华挺 huating@ctsec.com 联系人赵则芬 zhaozf@ctsec.com 联系人邹一瑜 zouyy@ctsec.com 相关报告 1.《2024年8月原料药相关价格情况》 2024-09-10 2.《2024年7月原料药相关价格情况》 2024-08-07 3.《医药行业的积极信号在变多》 2024-07-29 证券研究报告 医药生物行业观点-20240923 核心观点 医药生物相对沪深300市盈率处于合理位置：截至2024年9月20日医疗保健行业TTM-PE32.57倍，比历史最低PE估值（20190131）的25倍高出30%；相对沪深300溢价率198%，相对沪深300历史最低估值溢价 （20180206）的124%高出74pct，低于过去十年平均估值溢价率56%（过去十年相对沪深300的平均估值溢价率为254%）。 创新药产业链或已在新一轮成长周期中。影响创新药的外部因素主要是利率环境，间接影响医药投融资。上周美联储宣布联邦基金利率目标区间下调50个基点后，港股医疗保健指数周涨幅达到了4.3%。因港股医药市场对外部环境更为敏感，涨幅显著优于A股医药行业。港股上涨的个股主要是创新药产业链公司，A股创新药反应平淡的原因或因前期对此政策已有较大预期。影响创新药的内部因素主要是医保定价政策。今年的医保谈判预计将有比较大的价格跨度，真正具有创新属性、临床价值高的降幅或有所收敛；而被认为创新价值不够的，类似于me-too类产品或将有更大的降幅。政策将对创新药公司的估值起着深远的影响。 医药或已处于新一轮成长周期之初。此轮医药下跌周期已经达到13个季度，从估值位置上虽比历史最低市盈率高出30%，但考虑到未来一段时间创新药仍然有较长的投入期，PE估值已不能准确反应企业价值。内外部环境较为友好，创新药定价与降息周期是两大积极因素。从企业的发展阶段来看，创新药械出海仍是不变的思路。 投资建议： 看多创新药械产业链出海的弹性，看多品牌中药的任性。医疗器械和诊断，关注：福瑞股份、三诺生物、时代天使、新产业、亚辉龙、海尔生物、澳华内镜和圣湘生物等；CXO和科学服务，关注国产渗透率低的龙头，药明合联、诺泰生物、泰格医药、诺思格、昭衍新药、普蕊斯、奥浦迈、药康生物和阿拉丁等；创新药关注恒瑞医药、信立泰、特宝生物、诺诚健华、科伦博泰、康方生物、信达生物、亚盛药业和甘李药业等；类红利的品牌中药、血制品和商业公司，关注济川药业、华润三九、太极集团、达仁堂、派林生物和京东健康等。 风险提示：反腐事件影响超出预期的风险；新药研发进展的不确定性风险；集采降价超预期的风险；特别国债政策执行低于预期的风险等。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1上周行业回顾3 1.1医药生物行业一周表现3 1.2子行业及个股一周表现3 1.3医药2024三季报业绩预测5 2风险提示6 图表目录 图1.2023年8月以来医药生物板块与沪深300和创业板涨幅比较3 图2.上周（9月16-20日）各行业涨跌幅一览（单位：%）3 图3.上周（9月16-20日）医药生物子行业涨跌幅（单位：%）4 图4.2015年至今医药生物板块估值变化（TTM、整体法、剔除负值）5 图5.医药2024三季报业绩预测5 表1.上周（9月16-20日）个股涨跌幅前十公司4 1上周行业回顾 1.1医药生物行业一周表现 上周沪深300指数上涨0.47%、创业板指数下降1.39%。行业板块涨跌不一，房地产（+6.86%）、有色金属（+5.21%）、家用电器（+4.30%）表现较好，医药生物（-0.79%）、国防军工（-0.78%）、农林牧渔（-0.37%）表现较差，医药生物（-0.79%）涨幅在28个子行业中排在第28位。 图1.2023年8月以来医药生物板块与沪深300和创业板涨幅比较 SW医药生物涨幅沪深300涨幅创业板指涨幅 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 数据来源：Wind，财通证券研究所 图2.上周（9月16-20日）各行业涨跌幅一览（单位：%） 6.86 5.21 4.304.00 2.412.192.022.011.981.921.781.771.721.581.37 1.321.311.171.040.640.400.29 0.190.090.00 -0.17-0.37-0.37-0.78-0.79 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 房地产有色金属家用电器计算机商业贸易 汽车休闲服务建筑材料建筑装饰非银金融交通运输 银行轻工制造机械设备 传媒沪深300 化工综合 纺织服装 公用事业 钢铁通信 食品饮料创业板采掘电子 电气设备农林牧渔国防军工 医药生物 -2.00 数据来源：Wind，财通证券研究所 1.2子行业及个股一周表现 医药生物下跌0.79%，具体来看，医药商业（+1.83%）、医疗服务（+1.12%）、中药（+0.84%）表现较好；生物制品（-0.14%）、化学原料药（-0.28%）、医疗器械 （-1.88%）表现较差。 图3.上周（9月16-20日）医药生物子行业涨跌幅（单位：%） -2.71 -1.88 -0.79 -0.28 -0.14 0.84 1.12 1.83 化学制剂医疗器械医药生物化学原料药生物制品中药 医疗服务医药商业 -3.00-2.50-2.00-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.50 数据来源：Wind，财通证券研究所 表1.上周（9月16-20日）个股涨跌幅前十公司 代码 简称 涨幅（%） 代码 简称 跌幅（%） 000004.SZ 国华网安 33.21 000566.SZ 海南海药 -27.07 002693.SZ 双成药业 33.00 300677.SZ 英科医疗 -21.08 300583.SZ 赛托生物 15.47 300030.SZ 阳普医疗 -18.25 603883.SH 老百姓 9.50 000908.SZ *ST景峰 -13.36 000503.SZ 国新健康 8.75 002422.SZ 科伦药业 -10.38 002022.SZ 科华生物 7.13 300086.SZ 康芝药业 -10.33 300562.SZ 乐心医疗 6.53 300558.SZ 贝达药业 -7.76 600750.SH 江中药业 5.92 300006.SZ 莱美药业 -7.69 002901.SZ 大博医疗 5.66 300238.SZ 冠昊生物 -6.72 000915.SZ 华特达因 5.57 603520.SH 司太立 -6.68 数据来源：Wind，财通证券研究所 个股方面，国华网安（+33.21%）、双成药业（+33.00%）、赛托生物（+15.47%）涨幅居前；海南海药（-27.07%）、英科医疗（-21.08%）、阳普医疗（-18.25%）相对表现不佳。 图4.2015年至今医药生物板块估值变化（TTM、整体法、剔除负值） 医疗保健PE（左轴） 沪深300PE（左轴） 相对沪深300估值溢价率（右轴） 500% 400% 300% 200% 100% 0% 600% 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：Wind，财通证券研究所 医药生物相对沪深300市盈率处于合理位置：截至2024年9月20日医疗保健行业TTM-PE32.57倍，比历史最低PE估值（20190131）的25倍高出30%；相对沪深300溢价率198%，相对沪深300历史最低估值溢价（20180206）的124%高出74pct，低于过去十年平均估值溢价率56%（过去十年相对沪深300的平均估值溢价率为254%）。 1.3医药2024三季报业绩预测 图5.医药2024三季报业绩预测 二级行业 股票代码 公司简称 3Q2024净利润预测区间（百万元） 3Q2024净利润预测区间同比（%） 2024净利润 预测值（百万元） 2024净利润预测值同比（%） 关注点/投资建议 化学制药 002294.SZ 信立泰 149-156 5%-10% 606 4% 信立坦稳步增长，研发管线丰富 化学制药 000963.SZ 华东医药 867-904 15%-20% 3335 17% 化药传统业务保持稳健增长；预期有4-5款新药24年内获批：乌司奴单抗类似物、FRαADC等，有望带来增长新动能；口服GLP-1预计24年底前读出ph2顶线数据。 化学制药 002332.SZ 仙琚制药 179-187 5%-10% 672 18% 甾体激素龙头，进入新一轮快速增长期 化学制药 000739.SZ 普洛药业 285-295 14%-18% 1146 9% 原料药业务稳健，制剂业务快速增长 医疗器械 688575.SH 亚辉龙 187-194 30%-35% 429 21% 化学发光业务稳步提升，装机持续提速 医疗器械 301363.SZ 美好医疗 73-76 23%-28% 362 16% 下游去库或迎拐点，新业务拓展顺利 中药 600566.SH 济川药业 666-696 10-15% 3048 8% 全年销售悲观预期略有下滑，利润与23年持平，如果下半年呼吸道疾病发病率走高，业绩有可能超预期；业务结构进一步优化，院外销售占比提升，利润率持续提升；分红率较高，分红比例至少与23年持平，有提高空间。 医疗服务 002044.SZ 美年健康 216-234 0%--9% 524 4% H2体检行业进入旺季，利润有望加速释放。 医疗服务 300759.SZ 康龙化成 520-530 47%-50% 1946 22% 上半年新签恢复较好，各业务下半年有望逐渐恢复增速 医疗服务 301096.SZ 百诚医药 82-86 0%--5% 315 16% 短期价格压力影响，新签保持稳健增长有望保障业绩 医疗服务 688076.SH 诺泰生物 100-120 101%-141% 450 173% 多肽合成领域龙头公司，订单确定性高，业绩有保证 数据来源：Wind，财通证券研究所 2风险提示 反腐事件影响超出预期的风险；新药研发进展的不确定性风险；集采降价超预期的风险； 特别国债政策执行低于预期的风险等。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相