医药生物行业观点：医药或已处在新一轮成长周期中

医药生物相对沪深300市盈率处于合理位置：截至2024年9月20日医疗保健行业 TTM -PE 32.57倍，比历史最低PE估值（20190131）的25倍高出30%；相对沪深300溢价率198%，相对沪深300历史最低估值溢价 （20180206）的124%高出74pct，低于过去十年平均估值溢价率56%（过去十年相对沪深300的平均估值溢价率为254%）。 创新药产业链或已在新一轮成长周期中。影响创新药的外部因素主要是利率环境，间接影响医药投融资。上周美联储宣布联邦基金利率目标区间下调50个基点后，港股医疗保健指数周涨幅达到了4.3%。因港股医药市场对外部环境更为敏感，涨幅显著优于A股医药行业。港股上涨的个股主要是创新药产业链公司，A股创新药反应平淡的原因或因前期对此政策已有较大预期。 影响创新药的内部因素主要是医保定价政策。今年的医保谈判预计将有比较大的价格跨度，真正具有创新属性、临床价值高的降幅或有所收敛；而被认为创新价值不够的，类似于me-too类产品或将有更大的降幅。政策将对创新药公司的估值起着深远的影响。 医药或已处于新一轮成长周期之初。此轮医药下跌周期已经达到13个季度，从估值位置上虽比历史最低市盈率高出30%，但考虑到未来一段时间创新药仍然有较长的投入期，PE估值已不能准确反应企业价值。内外部环境较为友好，创新药定价与降息周期是两大积极因素。从企业的发展阶段来看，创新药械出海仍是不变的思路。 投资建议： 看多创新药械产业链出海的弹性，看多品牌中药的任性。医疗器械和诊断，关注：福瑞股份、三诺生物、时代天使、新产业、亚辉龙、海尔生物、澳华内镜和圣湘生物等；CXO和科学服务，关注国产渗透率低的龙头，药明合联、诺泰生物、泰格医药、诺思格、昭衍新药、普蕊斯、奥浦迈、药康生物和阿拉丁等；创新药关注恒瑞医药、信立泰、特宝生物、诺诚健华、科伦博泰、康方生物、信达生物、亚盛药业和甘李药业等；类红利的品牌中药、血制品和商业公司，关注济川药业、华润三九、太极集团、达仁堂、派林生物和京东健康等。 风险提示：反腐事件影响超出预期的风险；新药研发进展的不确定性风险； 集采降价超预期的风险；特别国债政策执行低于预期的风险等。 1上周行业回顾 1.1医药生物行业一周表现 上周沪深300指数上涨0.47%、创业板指数下降1.39%。行业板块涨跌不一，房地产（+6.86%）、有色金属（+5.21%）、家用电器（+4.30%）表现较好，医药生物（-0.79%）、国防军工（-0.78%）、农林牧渔（-0.37%）表现较差，医药生物（-0.79%）涨幅在28个子行业中排在第28位。 图1.2023年8月以来医药生物板块与沪深300和创业板涨幅比较 图2.上周（9月16-20日）各行业涨跌幅一览（单位：%） 1.2子行业及个股一周表现 医药生物下跌0.79%，具体来看，医药商业（+1.83%）、医疗服务（+1.12%）、中药（+0.84%）表现较好；生物制品（-0.14%）、化学原料药（-0.28%）、医疗器械（-1.88%）表现较差。 图3.上周（9月16-20日）医药生物子行业涨跌幅（单位：%） 表1.上周（9月16-20日）个股涨跌幅前十公司 个股方面，国华网安（+33.21%）、双成药业（+33.00%）、赛托生物（+15.47%）涨幅居前；海南海药（-27.07%）、英科医疗（-21.08%）、阳普医疗（-18.25%）相对表现不佳。 图4.2015年至今医药生物板块估值变化（ TTM 、整体法、剔除负值） 医药生物相对沪深300市盈率处于合理位置：截至2024年9月20日医疗保健行业 TTM -PE 32.57倍，比历史最低PE估值（20190131）的25倍高出30%；相对沪深300溢价率198%，相对沪深300历史最低估值溢价（20180206）的124%高出74pct，低于过去十年平均估值溢价率56%（过去十年相对沪深300的平均估值溢价率为254%）。 1.3医药2024三季报业绩预测 图5.医药2024三季报业绩预测 2风险提示 反腐事件影响超出预期的风险； 新药研发进展的不确定性风险； 集采降价超预期的风险； 特别国债政策执行低于预期的风险等。