资讯周报：大宗商品研究报告，能源化工

能源化工 2024.09.23-09.29 能化品种主要逻辑及交易策略 一、【聚酯】芳烃处于低估，PTA买气转好 操作策略：观望主要逻辑： 1、北美RBOB汽油价格略有反弹，重整油高于RBOB汽油但并不明显，替代辛烷也在下降，并且降至近三年来的最低水平。EIA数据表明炼厂的开工为92.8%，受到飓风影响下降。尽管产量下降，进口下降，汽油库存却继续增加，这意味着汽油需求大幅下降。由于RVP的变化，汽油芳烃混合季节已经结束，辛烷值暂时难以寻找到支撑。欧洲Ebob价格也有所下降，而欧洲石脑油价格保持不变。这削弱了汽油与石脑油的价差，价差50美元，这使得辛烷值的承受能力增加了更多压力。从欧洲出口汽油没有套利机会。亚洲石脑油跟随原油价格的走势，东南亚汽油需求减少而下跌。汽油利润率仍具有挑战性。97RON优质汽油与普通汽油价差扩大。整体炼油利润率仍然很低，炼油商一直在降低负荷。 2、北美MX价格疲软，美国夏季汽油法规结束，丁烷可以掺合到汽油中，从而取代高辛烷值、低雷德蒸气压的组分。随着基本汽油需求下降，混合需求继续疲软。北美和韩国之间的价差为40美元，区域价差无法使得跨区域运输发生。随着驾驶季节的结束和需求的减少，石脑油市场开始显示出一些疲软。MX的价格已跌至2021年以来的最低水平，汽油混合和PX的需求依然疲弱，MX与石脑油的价差达到了63美元/吨，这是近两年的新低，这甚至连重整和提取成本都无法满足。 3、更多的炼油厂因利润微薄而削减产量，PX现货价格现大幅下跌至新低。尽管价格疲软，但对PX的需求仍然维持，亚洲PTA产量维持高位，大多数PTA装置目前都在高产能运行。国内PTA出口订单有所下滑，聚酯生产商在等待市场稳定下来。由于汽油利润较低，亚洲装置正在改变炼厂汽油模式运行，增加了PX的生产负荷。这导致PX的供给过剩，PX与石脑油的价差下降至2022年以来的新低，达到180美元。即使在芳烃利润率急剧下降之后，由于汽油的利润率甚至更低，芳烃提取的重整油依然是更优选择。PX与MX的价差继续保持在100美元以上的水平。 4、PTA库存增加，下游聚酯工厂的采购意愿明显增加，PTA的加工费扩张，现货的加工费达到360元/吨， PTA的基差位-75，市场买气明显恢复，PTA的加工费维持主要来自于PX让利。风险关注：美联储降息、美国经济出现衰退等。 二、【橡胶】供给端因素持续扰动，橡胶冲高后回落 操作策略：单边暂时观望，多NR空RU套利底仓入场。主要逻辑： 1、当前橡胶行情的主要影响逻辑在于供给端因素的扰动，短期相关扰动因素依旧存在，此前“摩羯”台风带来后续降雨天气对产区生产造成影响，而下周新台风“苏力”尽管不直接登录产区，但是对国内产区仍会带来降雨影响。中游库存，海内外供应受天气扰动暂且偏紧，中游社会库存继续下降。需求端，下游轮胎厂面临原料高成本的压力，同时国庆节前部分工厂存在检修计划，短期需求有走弱的担忧。 2、短期市场资金看涨情绪较为浓厚，然而绝对价格已经处于相对高位，关注盘面持仓和资金变动，建议谨慎观望。 风险关注：商品大幅下行，产量释放超预期，产区天气扰动 三、【塑料】宏观面回暖，塑料仍弱势震荡 操作策略：震荡对待主要逻辑： 1、供应：下期国内PE检修损失量在6.4万吨，较本期无变化，其中LLDPE损失量1.88万吨，HDPE损失量4.52万吨。进口方面，下周北美及中东地区进口货源陆续到港，进口供应仍存增加预期，供应端压力增大。 2、需求：农膜行业来看，旺季需求特征未完全释放，工厂订单积累有限，虽开工连续小幅提升，但订单不足以维持企业满负荷连续开工；后续来看，仍需关注新单跟进情况，原料偏弱运行，工厂采购策略保守，补库坚持刚需。其余PE下游行业需求跟进缓慢，加之提前备货积极性不高，随用随采为主，给予PE市场支撑力度有限。 3、原料：油价料将震荡调整，美原油均价69美元/桶，波动区间在66-72美元/桶之间。虽然美联储降 息50基点超出市场预期，但是对油价影响有限，因为美国通胀处于回落状态，就业市场也相对健康，美国经济基本面没有发生较大变化。 风险关注：宏观及原油波动 四、【烧碱】库存迎来拐点，期货节后大幅下跌 操作策略：观望主要逻辑： 1、9月烧碱企业集中开工，9月份全国烧碱企业检修量不足七八月份的五分之一。七八月份的大量检修，导致烧碱库存维持低位，难以满足市场刚需，受此影响，烧碱价格持续上升。与此同时，液氯下游有所修复，液氯价格也同时上涨，氯碱双涨下，企业利润较好。这又导致了氯碱企业增加负荷，然而宏观疲软，终端需求不足，烧碱非铝下游虽有好转，但较历史同期出现了大幅下滑，氧化铝企业受制于铝 土矿限制，企业开工难以提升。在需求不及预期的情况下，9月份氯碱行业并未迎来以往的繁荣，后续受烧碱集中开工的影响，氯碱行业将面临供给宽松的局面，现货价格存在跌价预期。本周库存迎来怪点，现货价格转弱，江苏一带烧碱价格大幅下跌，山东一带烧碱价格阴跌，受十一节前备货影响及液氯降价预期的影响，节前烧碱价格下降可能不及预期。 2、节后烧碱价格大幅跳水，基差走强，盘面深度贴水现货，后续受美联储降息影响，盘面价格小幅拉升，但中国降息不及预期，盘面持续走跌，目前盘面价格深度贴水，近月合约已经出现超跌。 风险关注：氯气价格、电力价格政策、下游补库需求变化。 五、【集运欧线】欧线下跌中继，美东罢工来临 操作策略：观望主要逻辑： 1、本周报价持续下跌，但跌幅如此前推演有所收窄。20天前周长协方面马士基针对再次调降针对长协的旺季附加费，早在8月底马士基就针对此从3000/4000>2000/3000，9月15日生效，10天前马士基二次调降从2000/3000->1000/2000，仍是9月15日起生效，这说明现货比马士基8月26号自己预测的还要 下跌得快，现货下行空间进一步打开。本周据悉马士基还将就此长协附加费再降1000美金。 至于现货价格线上马士基针对week39上海>鹿特丹的开舱本月首次停止周环比下降，保持与week38同样的4000美金，黄金周仍有意挺价但难度相对较大，同联盟MSC针对week39及黄金周的报价为4300美金。另外两大联盟OA基本维持在4200美金，THE则相对较低，3500美金低价揽货据说装载率良好，线上较快售罄。线下报价跌幅快于线上报价，早在中秋就已针对9月底和黄金周报价在3400~3800美金，4000美金的支撑在9月名存实亡。 2、目前和谈继续处于破裂状态。地缘对运价的利多影响到顶，局势恶化小幅拉升，局势缓和急剧下挫。Linerlytica指出，市场仍然承压，随着国庆假期临近，货运量有所减弱，未出现通常的假期前需求激增。尽管运力利用率有所下降，但船公司在中国假期前仍选择扩大备用船舶池，大力提前揽收货物，这进一步加剧了现货运价的下滑。美东码头罢工将成为未来半个月的焦点，盘面对罢工计价较少，后续需持续关注罢工的情况。我们维持此前的观点：预计欧线运价8月下至9月上下跌斜率持续加大，9月中下旬至黄金周前下跌放缓，十一黄金周过后季节性货走完，10月、11月淡季运价加大下行力度，12月年底前推涨挺价有望接近或略超过10月运价。目前是收货压力较大与潜在罢工之间的博弈，欧线现货4000美金的价格保卫战节前难守。 聚酯：芳烃处于低估，PTA买气转好 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2024年09月23日 星期一 能源化工研究中心能源化工·周度报告 陈胜 从业资格证：F3066728投资咨询证：Z0017251 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 PTA：北美RBOB汽油价格略有反弹，重整油高于RBOB汽油但并不明显，替代辛烷也在下降，并且降至近三年来的最低水平。EIA数据表明炼厂的开工为92.8%，受到飓风影响下降。尽管产量下降，进口下降，汽油库存却继续增加，这意味着汽油需求大幅下降。由于RVP的变化，汽油芳烃混合季节已经结束，辛烷值暂时难以寻找到支撑。欧洲Ebob价格也有所下降，而欧洲石脑油价格保持不变。这削弱了汽油与石脑油的价差，从欧洲出口汽油没有套利机会。亚洲石脑油跟随原油价格的走势，东南亚汽油需求减少而下跌。汽油利润率仍具有挑战性。97RON优质汽油与普通汽油价差扩大。整体炼油利润率仍然很低，炼油商一直在降低负荷。北美MX价格疲软，美国夏季汽油法规结束，丁烷可以掺合到汽油中，从而取代高辛烷值、低雷德蒸气压的组分。随着基本汽油需求下降，混合需求继续疲软。北美和韩国之间的价差为40美元，区域价差无法使得跨区域运输发生。MX的价格已跌至2021年以来的最低水平，汽油混合和PX的需求依然疲弱，MX与石脑油的价差达到了63美元/吨，这是近两年的新低，这甚至连重整和提取成本都无法满 足。更多的炼油厂因利润微薄而削减产量，PX现货价格现大幅下跌至新低。国内PTA出口订单有所下滑，聚酯生产商在等待市场稳定下来。PX与石脑油的价差下降至2022年以来的新低，达到180美元。PX与MX的价差继续保持在100美元以上的水平。PTA库存增加，下游聚酯工厂的采购意愿明显增加，PTA的加工费扩张，现货的加工费达到360元/吨，PTA的基差位-75，市场买气明显恢复，PTA的加工费维持主要来自于PX让利。 乙二醇：由于苯和丁二烯价格较高，石脑油裂解的利润率继续优于丙烷。亚洲裂解装置没有检修的重大变化，预计从9月底开始会有更多的检修。由于需求持续疲软， 乙烯价格小幅走低。国内的进口需求依然疲软，下游买家大多已经满足了10月份 的需求。国内MTO装置重启，乙烯供给明显增加。但随着韩国装置的检修，预计来自韩国的供应将很快减少。华东乙二醇港口库存在55.5万吨，本周港口封航尚未 对乙二醇发货有明显的影响。乙二醇新装置即将投入市场，预计市场将会面临更大 的上行的压力。 主要周度数据-聚酯 图表1：PTA主力走势图图表2：MEG主力走势图 图表3：石脑油-原油 数据来源：WIND、国贸数据来源：WIND、国贸 图表4：PX-石脑油 00.00 50.00 00.00 50.00 00.00 0.00 0.00 2018-01-01 .00) 2020-01-01 2022-01-01 2024-01-01 400.00 800.00 350.00 3 2 2 1 1 5 (50 (100.00) 石脑油-布伦特 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 PX-石脑油 (150.00)2019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-012024-01-01 数据来源：WIND、国贸数据来源：WIND、国贸 图表5：PTA-MEG价格图表6：聚酯现金流走势图 7000 PTA现货价格MEG内盘 000 500 POY现金流 涤短现金流 聚酯现金流 DTY现金流切片现金流 FDY现金流 000 500 0 2021/01/01 2022/01/01 2023/01/01 2024/01/01 -500 2 6500 1 6000 55001 5000 4500 4000 3500 3000 2023/09/14 2023/10/14 2023/11/14 2023/12/14 2024/01/14 2024/02/14 2024/03/14 2024/04/14 2024/05/14 2024/06/14 2024/07/14 2024/08/14 2024/09/14 数据来源：WIND、国贸 -1000 数据来源：CCF、国贸 图表7：PTA负荷指数图表8：聚酯负荷指数 PTA负荷指数 95201920202021202220232024 90 85 80 75 70 65 60 100 95 90 85 80 75 70 65 60 聚酯负荷指数 201920202021202220232024 01/0202/0203/0204/0205/0206/