策略周报：美联储降息，A股风险偏好边际改善

美联储降息，A股风险偏好边际改善 ——策略周报0922 研究结论 本周（9/18-9/20）A股市场指数全部上涨，沪深300、上证综指和创业板指分别上涨+1.3%、+1.2%和+0.1%。其中房地产（+6.9%）、有色金属（+5.2%）、家用电器（+4.3%）涨幅较大，医药生物（-0.8%）、国防军工（-0.8%）、农林牧渔（-0.4%）跌幅较大。沪深300的PE(TTM)为10.94倍，风险溢价为7.1%并仍在1倍标准差附近，万得全A、沪深300等指数的PB(LF,内地)分位数均在历史低位，其中万得全A、沪深300和创业板指的PB(LF,内地)分位数在负一个标准差以下。美国、香港市场上涨明显。本周（9/18-9/20）恒生指数上涨+5.1%，道琼斯工业指数上涨 PPI下行，估值底部：——策略周报0915 2024-09-18 股市仍需等待：——策略周报0908 2024-09-10 震荡等待：——策略月报2409 2024-09-04 +1.6%，纳斯达克指数上涨+1.5%，标普500指数上涨+1.4%。 国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究促进创业投资发展的有关举措。会议指出，要尽快疏通“募投管退”各环节存在的堵点卡点，支持符合条件的科技型企业境内外上市，大力发展股权转让、并购市场，推广实物分配股票试点，鼓励社会资本设立市场化并购母基金或创业投资二级市场基金。要推动国资出资成为更有担当的长期资本、耐心资本，完善国有资金出资、考核、容错、退出相关政策措施。要落实资本市场改革重点举措，健全资本市场功能。 国家发改委在新闻发布会上表示，将加快推动各项政策落地见效，重点在加快推进重点改革任务落地、加大宏观调控力度、深入实施扩大内需战略、加快建设现代化产业体系、加大保障改善民生力度等五方面发力。 9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平。这是美联储自2020年3月以来首次降息，标志着美国货币政策开启新一轮宽松周期。在新闻发布会上，美联储主席鲍威尔表示，美联储的经济预测摘要中没有任何内容表明其急于完成降息，数据将推动货币政策选择，降息将根据需要加快、放慢或暂停；美联储没有处于任何预设模式，将继续逐次会议地做决定；所有人都不应当认为降息50个基点是新速度。 9月20日，证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，对证券公司投资股票、开展做市等业务的风险控制指标计算标准进行了完善，对优质证券公司的风控指标适当予以优化，放宽高评级优质券商风险资本准备调整系数和表内外资产总额折算系数。 A股市场震荡为主，建议关注结构性机会。我国改革进入深水区，房地产市场跌幅有所收窄，但对经济的拖累仍相对较大；外部环境的复杂性和不确定性明显上升，内部宏观政策以配合调整产业结构为主。PMI重回收缩区间，宏观经济的修复力度仍不明朗。宏观基本面和微观业绩的好转需要耐心观察。证监会继续执行严监管政策。打击财务造假、欺诈上市，一以贯之持续打击实控人等“关键少数”违法仍是目前重点工作。我们认为，结构性行情可关注红利和科技两个方面，自下而上挖掘投资机会： （1）红利方面：银行、公用事业、石油石化、交通运输； （2）科技方面：新能源、通信、电子、机械、军工。 风险提示 一、经济复苏不及预期；二、政策推进不及预期。 投资策略|定期报告 17 报告发布日期 2024年09月23日 薛俊 张书铭 段怡芊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517080001duanyiqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524010001 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 本周市场回顾4 宏观与政策分析8 国内政策：支持经济复苏，推动高质量发展8 国务院政策8 证监会政策8 国际政策：美联储降息9 行业配置9 风险提示10 图表目录 图1：本周全球指数上涨明显（%）4 图2：本周A股板块多数上涨，房地产有色金属家用电器涨幅较大4 图3：全A股市盈率小幅回升，高于负一个标准差4 图4：全A股市净率小幅回升，低于负一个标准差4 图5：沪深300市盈率小幅回升，高于负一个标准差5 图6：沪深300市净率小幅回升，低于负一个标准差5 图7：创业板市盈率小幅回升，低于负一个标准差5 图8：创业板市净率小幅回升，低于负一个标准差5 图9：中证500市盈率小幅回升，低于市盈率中位数5 图10：中证500市净率小幅回升，低于负一个标准差5 图11：本周10年期国债收益率有所降低8 图12：本周美元兑人民币汇率下降，10年期利差有所升高8 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级）6 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级）7 本周市场回顾 本周（9/18-9/20）A股市场指数全部上涨，沪深300、上证综指和创业板指分别上涨+1.3%、 +1.2%和+0.1%。其中房地产（+6.9%）、有色金属（+5.2%）、家用电器（+4.3%）涨幅较大，医药生物（-0.8%）、国防军工（-0.8%）、农林牧渔（-0.4%）跌幅较大。 沪深300的PE(TTM)为10.94倍，风险溢价为7.1%并仍在1倍标准差附近，万得全A、沪深300等指数的PB(LF,内地)分位数均在历史低位，其中万得全A、沪深300和创业板指的PB(LF,内地)分位数在负一个标准差以下。 美国、香港市场上涨明显。本周（9/18-9/20）恒生指数上涨+5.1%，道琼斯工业指数上涨+1.6%，纳斯达克指数上涨+1.5%，标普500指数上涨+1.4%。 图1：本周全球指数上涨明显（%）图2：本周A股板块多数上涨，房地产有色金属家用电器涨幅较大 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：全A股市盈率小幅回升，高于负一个标准差图4：全A股市净率小幅回升，低于负一个标准差 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图5：沪深300市盈率小幅回升，高于负一个标准差图6：沪深300市净率小幅回升，低于负一个标准差 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：创业板市盈率小幅回升，低于负一个标准差图8：创业板市净率小幅回升，低于负一个标准差 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图9：中证500市盈率小幅回升，低于市盈率中位数图10：中证500市净率小幅回升，低于负一个标准差 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 申万一级行业估值来看，PE估值中，社会服务、公用事业与食品饮料等估值处于历史低位，房地产、煤炭、建筑材料估值处于历史高位；PB估值中，农林牧渔、医药生物等行业估值处于历史低位。 表1：本周A股各行业指数PE(TTM)所处十年以来的百分位（申万一级） 行业分类 当前PE估值所处历史的百分位 2014/9/7-2024/9/14 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 有色金属 15.71 煤炭 53.15 石油石化 18.37 中游材料 基础化工 25.14 钢铁 46.40 建筑材料 51.38 中游制造 电力设备 13.49 国防军工 3.29 机械设备 2.59 必需消费 农林牧渔 43.01 食品饮料 0.10 纺织服饰 0.21 商贸零售 30.35 医药生物 12.73 可选消费 家用电器 9.99 轻工制造 4.93 社会服务 0.12 汽车 27.55 美容护理 4.32 TMT 电子 34.40 计算机 12.23 传媒 17.48 通信 2.49 服务和公共 公用事业 0.16 交通运输 17.19 环保 4.46 金融地产 房地产 99.18 银行 13.40 非银金融 40.07 建筑装饰 0.25 数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 表2：本周A股各行业指数PB(LF)所处十年以来的百分位（申万一级） 行业分类 当前PB估值所处历史的百分位 2014/9/7-2024/9/14 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上游资源 有色金属 4.75 煤炭 32.69 石油石化 0.21 中游材料 基础化工 0.37 钢铁 0.23 建筑材料 0.25 中游制造 电力设备 6.33 国防军工 10.16 机械设备 3.00 必需消费 农林牧渔 0.04 食品饮料 5.30 纺织服饰 0.51 商贸零售 1.32 医药生物 0.02 可选消费 家用电器 2.32 轻工制造 0.33 社会服务 0.49 汽车 27.45 美容护理 1.05 TMT 电子 5.41 计算机 1.56 传媒 3.62 通信 11.31 服务和公共 公用事业 13.28 交通运输 0.27 环保 0.21 金融地产 房地产 2.49 银行 3.04 非银金融 2.90 建筑装饰 0.33 数据来源：Wind，东方证券研究所红色数字代表与上周估值分位数相比上升，蓝色数字代表与上周估值分位数相比下降，黑色数字代表持平。 截至9月20日，原油价格为74.64美元/桶，较上周上涨+2.6%，黄金价格为2646美元/盎司，较上周上涨+1.4%；美元指数为100.73，较上周下跌-0.4%，美元兑离岸人民币汇率为7.04，较上周上涨-0.8%。 截至9月20日，中国10年期国债收益率为2.04%，10年期美债收益率为3.73%，本月中美10 年期利差有所上升。 图11：本周10年期国债收益率有所降低图12：本周美元兑人民币汇率下降，10年期利差有所升高 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 宏观与政策分析 国内政策：支持经济复苏，推动高质量发展 国务院政策 9月15日，国务院办公厅印发《关于践行大食物观构建多元化食物供给体系的意见》。《意见》指出锚定建设农业强国目标，树立大农业观、大食物观，推进农业供给侧结构性改革，在保护好生态环境的前提下，从耕地资源向整个国土资源拓展、从传统农作物和畜禽资源向更丰富的生物资源拓展，有效促进食物新品种、新领域、新技术开发，加快构建粮经饲统筹、农林牧渔结合、植物动物微生物并举的多元化食物供给体系，实现各类食物供求平衡，为确保国家粮食安全、建设农业强国提供坚实保障。具体提出3方面14项重点任务，包括积极发展经济林和林下经济，稳妥开发森林食物资源，加快发展深远海养殖，科学开发江河湖海食物资源；尽快突破微生物组学、大数据、材料科学与智能制造、食物营养品质智能评价等前沿技术；深入实施国民营养计划，完善营养健康标准体系，鼓励企业开发营养健康食品；开展食物营养健康消费科普宣传，引导居民减油增豆、增禽增奶，增加蔬果、水产品及全谷物消费。 证监会政策 9月20日，证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》。与现行风险控制指标体系相比，《风控指标规定》主要调整完善以下内容：一是对证券公司投资股票、做市等业务的风险控制指标计算标准予以优化，进一步引导证券公司充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理等功能作用。二是根据证券公司风险管理水平，优化风控指标分类调整系数，支持合规稳健的优质证券公司适度提升资本使用效率，更好为实体经济提供综合金融服务。三是对证券