聚烯烃季报：供需预期承压，市场震荡偏弱

国信期货聚烯烃季报 聚烯烃 供需预期承压市场震荡偏弱 2024年9月22日 主要结论 国内供应：三季度PE无新增产能，PP仅有金能45万吨装置投产，但四季度金城石化、天津南港、利华益维及内蒙古宝丰能源计划开车，而裕隆石化也可能在年底或明年初开车，故2501及2505合约将面临较大的潜在投产压力。此外，四季度是石化检修淡季，行业负荷预计趋势性回升，国内产量环比有增加预期，但需关注需求及盈利环境对装置提负空间的约束。 进出口：在远洋货源集中到港后，8月PE进口量环比下滑，而出口量同环比大幅增长。尽管部分品种进口窗口开启，但国内需求不及预期，预计四季度进口回落至110-120万吨，而出口维持同期高位；前三季度PP新装置投产较多，国内自给率提升，进口量持续低位，且企业积极拓展海外市场，出口量同比大幅增长，且鉴于海运费明显下降后，PP仍有较大出口优势，四季度出口量有望维持在15-20万吨区间。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 下游需求：PE下游正处传统旺季，企业订单环比好转，农膜开工率将继续提升，预计11月上旬见顶后逐步回落，但低压管材开工偏低，需求改善有限，且受地产及基建疲软拖累，市场需求预期欠佳。今年PP下游需求一般，BOPP成品库存持续累积，企业盈利环境较差，而旺季订单跟进节奏较慢，工厂原料备货意愿较低，四季度需求前高后低，短期注意金九需求后置的可能性，同时关注出口市场变化。 成本方面：三季度外盘原油大跌，国内煤炭价格震荡走强，聚烯烃市场估值明显分化。当前不同原料生产工艺成本在7300-8300元/吨区间，CTO装置利润持续压缩，而油化工现金流显著修复，但PDH装置仍处于亏损状态，未来需要关注利润修复的持续性及稳定性对装置开工率提升的引导预期。 综上所述：四季度供应压力来自新装置投产及存量产能提负，净进口预期环比回落，而下游需求前高后低，年底预期季节性走弱，市场供需预期偏承压。原油重心下移，煤炭震荡偏强，成本支撑力度减弱，关注盈利环境对供给的约束。中期看维持震荡承压运行，关注L/P阶段做扩机会。 风险提示：原油价格大跌、装置投产延期。 一、行情回顾 9月聚烯烃下探后低位整理。上半月受原油价格大跌冲击，叠加宏观情绪偏空，商品市场完全空头主 导，聚烯烃盘面快速杀跌，主力2501合约创下年内新低。进入下半月后，随着油价止跌反弹，市场情绪 有所好转，且美联储超预期降息50个基点，聚烯烃企稳转入低位整理，但因市场预期仍然偏弱，远期合约贴水暂未得到修复。 图1：塑料主力基差图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.新装置投产计划提升产量预期 一般来说，2季度是石化集中检修季，行业负荷处于年内低位，3季度检修产能陆续回归，装置开工率逐步提升，叠加近期原油价格大跌，油化工利润快速修复，9月PP装置负荷回升较快。截止9月20日当周，国内PE、PP装置负荷分别为81.1%、81.0%，较8月底分别提升0.9、1.8个百分点。 图3：PE周度开工（%）图4：PP周度开工（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三季度PE无新增产能，PP仅有金能45万吨装置投产，但四季度金城石化、天津南港、利华益维及内蒙古宝丰能源计划开车，而裕隆石化也可能在年底或明年初开车，故2501及2505合约将面临较大的潜在投产压力。此外，四季度是石化检修淡季，行业负荷预计趋势性回升，国内产量环比有增加预期，但需关注需求及盈利环境对装置提负空间的约束。 图5：PE月度产量（万吨）图6：PP月度产量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 2.进口环比下滑，出口仍有韧性 海关数据，8月PE进口122.0万吨，同比增长0.4%，环比下降6.1%，出口7.2万吨，同比增长24.5%，环比增长24.5%，1-8月累计进口905.8万吨，同比增长5.6%、累计出口50.8万吨，同比下降0.9%，累计净进口847.8万吨，同比增长6.1%。在远洋货源集中到港后，8月PE进口量环比下滑，而出口量同环比大幅增长。近期美金市场延续弱势，部分品种进口窗口开启，但随着国内需求不及预期，预计四季度进口量将回落至110-120万吨区间，而出口量维持同期偏高水平。 图7：PE月度进口（万吨）图8：PE月度出口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，8月初级形状PP进口20.5万吨，同比下降5.0%，环比增长1.1%，出口18.9万吨，同比增长131.4%，环比增长32.3%，1-8月累计进口156.2万吨，同比下降13.5%，累计出口147.7万吨，同比增长96.1%，累计净进口8.5万吨，同比下降91.9%。前三季度新装置投产较多，国内PP自给率进一步提升，进口量持续低位，同时企业积极拓展海外市场，出口量同比大幅增长，且鉴于海运费明显下降后，PP仍有较大出口优势，四季度出口量有望维持在15-20万吨区间。 图9：PP月度进口（万吨）图10：PP月度出口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.旺季预期不强，需求跟进缓慢 截止9月20日当周，PE下游农膜、包装膜开工率分别为46%、54%，低压管材开工为37%。目前PE下游正处传统旺季，企业订单环比好转，农膜开工率将继续提升，预计11月上旬见顶后逐步回落，但四季度整体处于较高水平。低压方面，管材开工仍然偏低，需求改善有限，且受地产及基建疲软拖累，市场需求预期欠佳，工厂原料采购较为谨慎，补库节奏及力度一般。 图11：PE下游农膜开工图12：PE低压管材开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 截止9月20日当周，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为44%、54%、47%。今年PP下游需求一般，开工率处于近5年低位，BOPP成品库存持续累积，同时原料成本也难以向终端传导，企业陷入持续亏损状态。目前下游市场虽处旺季，但需求水平整体不高，新订单跟进节奏较慢，工厂原料备货意愿较低。一般来说，四季度需求前高后低，年底季节性走弱，短期注意金九需求后置的可能性，同时关注出口市场变化。 图13：PP下游塑编开工图14：PP下游注塑开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 4.四季度去化为主，关注国庆假期累库压力 据卓创统计，9月20日PE生产商库存约44.4万吨，PE港口库存约30.8万吨，贸易商库存约15.4万吨，社会总库存约90.6万吨。目前来看，PE社会库存明显高于去年，尤其是生产商及港口库存偏高，而国庆长假又将迎来季节性累库，节后面临较大去库压力，四季度市场以去化策略为主。 图15：PE生产商库存图16：PE港口库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 据卓创统计，9月20日PP生产商库存约41.3万吨，PP港口库存约1.5万吨，中间商库存约3.7万吨，社会总库存约46.5万吨。目前来看，PP社会库存略高于去年，压力集中在上游供应商，港口及贸易商库存不高，四季度主要关注国庆长假累库幅度及节后去化情况。 图17：PP生产商库存图18：PP港口库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 5.油化工利润显著修复，关注盈利预期对装置负荷引导 三季度外盘原油大跌，国内煤炭价格震荡走强，聚烯烃市场估值明显分化。当前不同原料生产工艺成本在7300-8300元/吨区间，CTO装置利润持续压缩，而油化工现金流显著修复，但PDH装置仍处于亏损状态，未来需要关注利润修复的持续性及稳定性对装置开工率提升的引导预期。 图19：聚烯烃生产成本图20：聚烯烃生产毛利 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 6.L/P价差阶段性走扩 7月以来，原油价格大幅下跌，国内煤价震荡走强，聚烯烃市场成本估值明显分化，PP因煤制及PDH产能占比较高相对抗跌。不过，随着金九需求旺季来临，塑料农膜需求恢复较好，而PP下游改善力度偏 弱，需求端的差异较为明显，L/P价差再次阶段性走扩，但因库存偏高及进口端的压制，塑料相较于PP走势并不特别突出，L/P价差扩张幅度亦受到限制，关注供需及成本变化的影响。 图21：动力煤及原油价格图22：L/P期货价差 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 国内供应：三季度PE无新增产能，PP仅有金能45万吨装置投产，但四季度金城石化、天津南港、利华益维及内蒙古宝丰能源计划开车，而裕隆石化也可能在年底或明年初开车，故2501及2505合约将面临较大的潜在投产压力。此外，四季度是石化检修淡季，行业负荷预计趋势性回升，国内产量环比有增加预期，但需关注需求及盈利环境对装置提负空间的约束。 进出口：在远洋货源集中到港后，8月PE进口量环比下滑，而出口量同环比大幅增长。尽管部分品种进口窗口开启，但国内需求不及预期，预计四季度进口回落至110-120万吨，而出口维持同期高位；前三季度PP新装置投产较多，国内自给率提升，进口量持续低位，且企业积极拓展海外市场，出口量同比大幅增长，且鉴于海运费明显下降后，PP仍有较大出口优势，四季度出口量有望维持在15-20万吨区间。 下游需求：PE下游正处传统旺季，企业订单环比好转，农膜开工率将继续提升，预计11月上旬见顶后逐步回落，但低压管材开工偏低，需求改善有限，且受地产及基建疲软拖累，市场需求预期欠佳。今年PP下游需求一般，BOPP成品库存持续累积，企业盈利环境较差，而旺季订单跟进节奏较慢，工厂原料备货意愿较低，四季度需求前高后低，短期注意金九需求后置的可能性，同时关注出口市场变化。 成本方面：三季度外盘原油大跌，国内煤炭价格震荡走强，聚烯烃市场估值明显分化。当前不同原料生产工艺成本在7300-8300元/吨区间，CTO装置利润持续压缩，而油化工现金流显著修复，但PDH装置仍处于亏损状态，未来需要关注利润修复的持续性及稳定性对装置开工率提升的引导预期。 综上所述：四季度供应压力来自新装置投产及存量产能提负，净进口预期环比回落，而下游需求前高后低，年底预期季节性走弱，市场供需预期偏承压。原油重心下移，煤炭震荡偏强，成本支撑力度减弱，关注盈利环境对供给的约束。中期看维持震荡承压运行，关注L/P阶段做扩机会。 风险提示：原油价格大跌、装置投产延期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解