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首次覆盖报告：高质量发展，血制品央企成长典范

2024-09-23 李志新诚通证券 silence @^^@💗

聚焦血制品业务：公司通过置出疫苗业务、引入控股股东旗下三大血制品业务资产，实现聚焦血制品发展方向，并与控股股东解决同业竞争问题。血制品业务整合后，在产能、品种、浆站等方面实现协同效应，并超额完成重组三年业绩承诺。
多维度拓展浆源：公司通过提升成都蓉生持股比例、抓住政策红利批量获得新设浆站批文、提升单位浆站采浆能力、外延并购等方式，多维度拓展浆站浆源。目前公司拥有102家单采血浆站，2023年采浆量达2415吨，位居行业龙头。
拓展产品矩阵：公司不断补齐凝血产品矩阵，2023年实际批签发品种8个，成都蓉生今年4月获得人纤维蛋白原药品补充申请批文，今年生产端将补齐全部凝血产品线矩阵，实际生产批签血制品种数量有望上升到9种。重组凝血VIII因子获批上市。
运营效率提升：公司血浆利用率不断提升，2023年毛利率和净利润率均创出2018年以来新高。随着在产血制品种不断扩充，公司运营效率将持续追赶行业均值水平。
新建生产基地：公司新建永安、昆明和兰州三大血浆处理基地，合计新建年血浆处理能力达到3600吨，以匹配逐年上升的采浆量，打破产能瓶颈。
盈利预测与投资评级：预测公司2024-2026年，营收分别为61.6/71.1/81.9亿元，归母净利润为13.9/16.4/19.0亿元。截止2024年9月20日，公司PE（TTM）为32.1倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：浆站合规运营风险，采浆量不及预期；血制品生产质量控制风险；行业竞争加剧，并购估值较高风险；估值过高回调风险，系统风险。