公司概况与战略
润本生物成立于2006年，采用“大品牌、小品类”差异化战略，聚焦驱蚊、婴童护理、精油三大核心产品系列，构建研产销一体化模式。公司营收业绩保持较快增速，2020~2023年营收/归母净利润CAGR分别为32.6%/24.0%，2024H1营收/归母净利润分别为7.4/1.8亿元，同增28.5%/50.7%。
行业概况
细分赛道增长潜力较大，新型驱蚊、婴童护理增速均好于大盘：
- 新型驱蚊：2022年市场规模近75亿元（yoy+7.6%），灼识咨询预计2019~2024年增速10%~20%。
- 婴童护理：2022年市场规模达297.1亿元，2017~2022年CAGR为9.8%，线上化加深，2022年线上渠道占比44%。
公司竞争优势
- 产品：SKU丰富，质优价廉，每年上新频次快，主要通过“迭代升级+产品精细化+主动创造需求”丰富矩阵，价格略高于白牌。
- 渠道：线上多平台布局（天猫、抖音、京东等），2023年线上直销营收占比60.1%；线下逐步拓展（山姆、朴朴超市、屈臣氏等）。
- 营销：全渠道多形式营销（社媒种草、主播带货、IP联名等），产品包装突出安全性、功能性。
- 供应链：原料优中选优，C2M模式关联研发与消费者反馈，两大生产基地（广州、义乌），2022年自主生产比例75.7%，拟募投3.69亿元用于黄埔工厂升级。
财务分析
- 营收：2020年以来快速增长，2023年营收/归母净利润分别为10.3/2.3亿元，同增20.7%/41.2%，2020~2023年CAGR分别为32.6%/24.0%。
- 毛利率：2023年毛利率56.4%，较2020年提升3.9pct，主要系婴童护理占比提升&规模效应。
- 费用率：销售费用率有所提升（推广力度加大），管理费用率&研发费用率稳定，财务费用率下降（理财收益增加）。
- 品类增速：驱蚊（CAGR 29.9%）、婴童护理（CAGR 57.3%）、精油（CAGR 18.5%），婴童护理营收占比逐年提升至50.5%。
研究结论
公司持续深耕“大品牌、小品类”定位，布局驱蚊、婴童护理等细分品类，具有较大增长潜力。预计2024~26年归母净利润分别为3.1/4.0/5.0亿元，同增38.3%/27.2%/25.9%，对应2024~26年PE 22/18/14X，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
行业竞争加剧，新品推广不及预期，宏观经济波动。
