光电材料进入高速成长期，胶粘剂等新品蓄势待发

证券研究报告|2024年11月06日 核心观点公司研究·财报点评 单季度营收创历史新高，新产品快速增长推动产品结构调整。世华科技2024 年前三季度实现营收5.66亿元(YoY+45.12%)，净利润为1.96亿元(YoY +26.64%)，扣非净利润为1.8亿元(YoY+33.56%)，前三季度的营收和净利润已经超过去年全年的水平。3Q24单季实现营收2.58亿元(YoY+45.22%，QoQ+46.75%)，净利润为0.92亿元(YoY+22.36%，QoQ+47.57%)，毛 利率为57.45%(YoY-5.51pct，QoQ-0.44pct)，由于光电业务尚处于发展初期，毛利率较低，业务体量快速增长结构性影响整体毛利率。公司业务板块后续将逐渐以功能性复合材料、高性能光学材料、粘接剂材料三大业务均衡发展，不断优化产品结构。 光电显示模组材料同比增速超500%，紧抓国产替代窗口期。高性能光学材料成为公司第二增长曲线，前三季度销售额达1.4亿元，同比增速超500%。随着国内光学产业链良率提升，光学材料国产化替代迎历史机遇，公司新光学材料的高速生产线已实现量产供货，未来将在光学板块持续增加投入，并与国内客户加强合作。目前，公司正在加快光电材料新增产能建设，随着后续产能落地，该类业务的成长空间将得到持续释放。 募投项目保证充足产能，多种新品次序生长。公司IPO募集资金投资的“功能性材料扩产及升级项目”，自2021年以来陆续投产，今年有3条新产线投产，截至1H24，项目投入进度已达到97.63%，预计2025年6月全部达到预定可使用状态。此外，公司张家港工厂已进入试生产阶段，公司已具备粘接剂材料的生产能力，粘接剂材料是公司的种子业务，公司正积极推动该业务板块多类产品的验证工作。另外，公司生物基材料产品自2022年开始实现客户认证并量产销售，近几年实现稳步成长。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 预计公司24-26年归母净利润同比增长25.9/23.7/21.0%至2.43/3.01/3.65亿元，对应PE分别为24/19/16倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：产品拓展不及预期、客户拓展不及预期、下游终端需求不及预期。 盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)4625116859601,331 (+/-%)8.7%10.6%33.9%40.2%38.6% 净利润(百万元)185193243301365 (+/-%)0.6%4.4%25.9%23.7%21.0% 每股收益（元）0.770.741.011.251.51 EBITMargin40.4%37.6%36.3%33.7%30.1% 净资产收益率（ROE）13.1%10.2%11.8%13.2%14.5% 市盈率（PE）19.220.114.711.89.8 EV/EBITDA17.818.413.310.48.9 市净率（PB）2.522.051.721.561.42 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·其他电子Ⅱ 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 证券分析师：李书颖联系人：连欣然0755-81982362010-88005482 lishuying@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cnS0980524090005 基础数据 投资评级合理估值 优于大市(维持) 收盘价 22.28元 总市值/流通市值 5851/5661百万元 52周最高价/最低价 22.56/9.84元 近3个月日均成交额 34.06百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《世华科技（688093.SH）-电子复合材料国产替代领先企业，光电材料进入高速成长期》——2024-09-23 《世华科技（688093.SH）-2022年扣非净利润同比增长13%，生物基材料实现量产》——2023-04-24 世华科技（688093.SH） 光电材料进入高速成长期，胶粘剂等新品蓄势待发 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司业绩长期稳健增长图2：从单季度营收角度看，三、四季度为公司的销售旺季 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：电子复合功能材料是公司收入的主要来源图4：公司归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司盈利能力图6：公司费用率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 218 299 333 378 427 营业收入 462 511 685 960 1331 应收款项 162 183 245 343 475 营业成本 184 210 300 447 671 存货净额 49 65 80 119 188 营业税金及附加 7 6 9 13 17 其他流动资产 157 389 408 450 502 销售费用 24 29 34 49 67 流动资产合计 586 936 1066 1290 1592 管理费用 29 36 47 64 87 固定资产 330 579 809 1017 1241 研发费用 32 37 46 64 88 无形资产及其他 122 120 115 111 106 财务费用 (4) (3) (6) (3) 0 其他长期资产 434 450 450 450 450 投资收益 20 24 21 21 22 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 (2) (1) (1) (2) (3) 资产总计 1472 2085 2440 2867 3388 其他 6 8 5 6 5 短期借款及交易性金融负债 1 1 95 189 267 营业利润 214 226 280 351 424 应付款项 33 168 234 342 523 营业外净收支 (1) (0) 5 1 2 其他流动负债 23 24 40 52 79 利润总额 213 226 285 352 427 流动负债合计 57 193 369 583 869 所得税费用 28 33 41 51 62 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 0 1 1 1 1 归属于母公司净利润 185 193 243 301 365 长期负债合计 0 1 1 1 1 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 57 194 370 584 870 净利润 185 193 243 301 365 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 2 1 1 2 3 股东权益 1415 1892 2070 2283 2518 折旧摊销 17 29 47 75 97 负债和股东权益总计 1472 2085 2440 2867 3388 公允价值变动损失 0 0 0 0 0 财务费用 (2) 0 (6) (3) 0 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 152 63 11 (28) (13) 每股收益 0.77 0.74 1.01 1.25 1.51 其它 (179) (115) 5 1 (4) 每股红利 0.09 0.37 0.27 0.37 0.54 经营活动现金流 174 171 301 348 449 每股净资产 5.87 7.20 8.59 9.47 10.45 资本开支 (174) (291) (272) (279) (317) ROIC 15% 14% 15% 17% 19% 其它投资现金流 50 (148) (25) (31) (32) ROE 13% 10% 12% 13% 14% 投资活动现金流 (124) (439) (296) (310) (349) 毛利率 60% 59% 56% 53% 50% 权益性融资 2 384 0 0 0 EBITMargin 40% 38% 36% 34% 30% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin 44% 43% 43% 42% 37% 支付股利、利息 (21) (97) (65) (89) (129) 收入增长 9% 11% 34% 40% 39% 其它融资现金流 (1) 62 94 94 78 净利润增长率 1% 4% 26% 24% 21% 融资活动现金流 (20) 348 29 6 (51) 资产负债率 4% 9% 15% 20% 26% 现金净变动 33 81 34 45 49 息率 0.5% 2.5% 1.7% 2.3% 3.3% 货币资金的期初余额 185 218 299 333 378 P/E 19.2 20.1 14.7 11.8 9.8 货币资金的期末余额 218 299 333 378 427 P/B 2.5 2.1 1.7 1.6 1.4 企业自由现金流 157 (35) (1) 45 110 EV/EBITDA 17.8 18.4 13.3 10.4 8.9 权益自由现金流 155 27 98 142 188 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级 投资评级标准 类别 级别 说明 报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。 股票投资评级 优于大市 股价表现优于市场代表性指数10%以上 中性 股价表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 股价表现弱于市场代表性指数10%以上 无评级 股价与市场代表性指数相比无明确观点 行业投资评级 优于大市 行业指数表现优于市场代表性指数10%以上 中性 行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间 弱于大市 行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何