跟踪分析报告：扩产能、推新品，后百亿持续进阶

公司研究 证券研究报告 白酒2024年09月23日 今世缘（603369）跟踪分析报告 扩产能&推新品，后百亿持续进阶 强推维持） 目标价：75元 当前价：37.62元 华创证券研究所 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com执业编号：S0360521050001 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：田晨曦邮箱：tianchenxi@hcyjs.com执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股)125,450.00 已上市流通股(万股)125,450.00 总市值(亿元)471.94 流通市值(亿元)471.94 资产负债率(%)30.72 每股净资产(元)11.56 12个月内最高/最低价61.12/35.59 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-21~2024-09-20 3% -11% 23/09 -25% 23/12 24/0224/0424/0724/09 -39% 今世缘 沪深300 相关研究报告 《今世缘（603369）2024年中报点评：经营延续稳健，全年目标可期》 2024-08-19 《今世缘（603369）跟踪分析报告：上市十周年百亿再启航》 2024-07-10 《今世缘（603369）2023年报及2024年一季报点评：跨越百亿，弹性维持》 2024-04-30 事项： 9月19日今世缘20000吨酿酒项目开酿仪式正式启动，公司在扩充产能、智能化发展的道路上迈出了坚实一步。同时公司董事长就市场关心的发展目标、经营策略、产品布局等方面进行坦诚交流，我们前往参会，核心反馈如下： 评论： 发展坚持实事求是，着眼长期稳中求进。目前白酒外部需求和中秋动销确实存在一定压力，但白酒需求仍具一定韧性，且公司表示今世缘产品实际动销仍好于竞品和公司内部悲观预期，后续公司会结合国庆白酒需求及自身情况，兼顾 进取性和实际情况，保持快于行业整体的增长，坚持实事求是和高质量发展目标，稳中求进、好中求快，适度调整年度目标和明年发展规划。 战略上重视人才、品牌打造和内部改革，持续加强省内深耕和省外培育。公司保持既定战略不变，发展重心一是人才培养，全员竞争上岗，做到提升老人、号召能人、储备新人、后继有人。二是产品品牌打造和提升，聚焦提高国缘品牌高度和美誉度。三是深化改革激活动能。具体经营战术上，省内坚定攻城拔 寨、深耕布局，省外坚持配额制和重点样板市场打造，明年继续形成5个新重点市场、形成第二梯队，保持省外增长快于省内，适度考虑百元价格带放量机会。费用上保持投入力度，加强品牌和市场培育，同时加强精准投入。 产品策略上当前四开守价对开放量，即将发布国缘2049战略新品向上破局。产品端目前公司策略上以四开做形象，对开做销量，六开持续培育中。若后续行业需求好转，可灵活调整为六开做形象，四开做销量。中长期看，公司产品策略上将持续向上突破，认为未来600-800元是江苏及长三角的潜力价格带， 会适度超前匹配，即将于上海酒博会期间发布国缘2049战略新品，定价1599元卡位千元价格带，发挥自身中度浓香差异化优势，加强千元价格带布局，坚定向更高层次布局，完善产品矩阵，拉升品牌形象。 公司产能提升2万吨至6万吨，加强智能化酿造与长期储备。2022年初公司建设南厂区智能化酿酒陈贮中心项目，预计新增4万吨产能。今年9月19日公司2万吨酿酒项目正式开酿，总产能提升至6万吨。此外公司还计划新增2 万吨清雅酱香产能，届时总产能将达到8万吨、实现产能翻倍。公司近年大幅扩产，一是“智改数转”、提升智能化酿造水平。二是对未来中高端白酒市场竞争的提前储备，提升优质白酒产能。十🖂�期间公司计划进一步提升原酒产能至10万吨，陶坛贮能达60万吨。 投资建议：省内份额有望持续提升，估值具备性价比，维持“强推”评级。结合渠道反馈，公司目前回款进度已近90%，四开控量批价维持400元以上，团购渠道表现相对稳定，对开份额持续提升，大众价位的雅系保持快速增长，总体经营尚属稳健，省内份额有望持续提升，全年20%+业绩目标完成确定性较 强。当前股价对应24年估值仅13倍，具备一定性价比优势。我们维持24-26 年EPS预测值为3.00/3.63/4.39元，维持目标价75元，维持“强推”评级。 风险提示：消费复苏放缓、省内竞争加剧、高端及省外布局不及预期。 主要财务指标 2023A2024E2025E2026E 营业总收入(百万)10,10012,36215,00818,074 同比增速(%)28.0%22.4%21.4%20.4% 归母净利润(百万)3,1363,7694,5515,506 同比增速(%)25.3%20.2%20.8%21.0% 每股盈利(元)2.503.003.634.39 市盈率(倍)1513109 市净率(倍)3.62.92.52.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年9月20日收盘价 图表1今世缘2万吨酿酒项目开酿仪式图表2今世缘推出千元价格带新品2049 资料来源：XN知酒资料来源：XN知酒 120 收盘价9.1X 6.1X4.6X 7.6X 3.1X 100 80 60 40 20 0 图表3今世缘PEBand图表4今世缘PBBand 收盘价28.0X 43.3X 20.3X 35.7X 12.6X 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：wind，华创证券资料来源：wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 6,457 7,535 8,533 10,861 营业总收入 10,100 12,362 15,008 18,074 应收票据 0 0 0 0 营业成本 2,187 2,615 3,162 3,780 应收账款 49 73 86 103 税金及附加 1,497 1,792 2,176 2,620 预付账款 9 17 13 16 销售费用 2,097 2,509 3,076 3,705 存货 4,996 5,231 6,324 7,560 管理费用 428 507 630 759 合同资产 0 0 0 0 研发费用 43 53 64 77 其他流动资产 1,403 1,398 1,420 1,452 财务费用 -183 -84 -91 -105 流动资产合计 12,914 14,254 16,376 19,992 信用减值损失 2 -1 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 41 41 41 41 公允价值变动收益 17 -25 10 10 固定资产 1,254 2,321 3,275 4,129 投资收益 109 30 30 50 在建工程 3,711 5,211 6,711 7,711 其他收益 19 30 20 20 无形资产 409 468 521 569 营业利润 4,179 5,004 6,051 7,318 其他非流动资产 3,302 3,302 3,302 3,301 营业外收入 4 15 7 7 非流动资产合计 8,717 11,343 13,850 15,751 营业外支出 21 17 18 18 资产合计21,631 25,597 30,226 35,743 利润总额 4,162 5,002 6,040 7,307 短期借款900 1,200 1,500 1,800 所得税 1,026 1,233 1,489 1,801 应付票据 324 306 391 506 净利润 3,136 3,769 4,551 5,506 应付账款 847 887 1,133 1,440 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,136 3,769 4,551 5,506 合同负债 2,400 2,938 3,567 4,296 NOPLAT 2,998 3,706 4,483 5,427 其他应付款 2,396 2,396 2,396 2,396 EPS(摊薄)（元） 2.50 3.00 3.63 4.39 一年内到期的非流动负债0 0 0 0 其他流动负债 1,276 1,529 1,854 2,235 主要财务比率 流动负债合计 8,143 9,256 10,841 12,673 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 28.0% 22.4% 21.4% 20.4% 其他非流动负债 201 201 201 201 EBIT增长率 23.3% 23.6% 21.0% 21.1% 非流动负债合计 201 201 201 201 归母净利润增长率 25.3% 20.2% 20.8% 21.0% 负债合计 8,344 9,457 11,042 12,874 获利能力 归属母公司所有者权益 13,287 16,140 19,184 22,869 毛利率 78.3% 78.8% 78.9% 79.1% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 31.1% 30.5% 30.3% 30.5% 所有者权益合计 13,287 16,140 19,184 22,869 ROE 23.6% 23.4% 23.7% 24.1% 负债和股东权益 21,631 25,597 30,226 35,743 ROIC 41.0% 38.2% 36.7% 35.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.6% 36.9% 36.5% 36.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 8.3% 8.7% 8.9% 8.8% 经营活动现金流2,800 4,406 4,876 5,985 流动比率 1.6 1.5 1.5 1.6 现金收益3,102 3,860 4,754 5,801 速动比率 1.0 1.0 0.9 1.0 存货影响 -1,086 -235 -1,093 -1,237 营运能力 经营性应收影响 -6 -32 -10 -20 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 478 24 330 422 应收账款周转天数 2 2 2 2 其他影响 312 789 894 1,019 应付账款周转天数 136 119 115 123 投资活动现金流 -1,198 -2,801 -2,801 -2,301 存货周转天数 733 704 658 661 资本支出 -2,200 -2,801 -2,801 -2,301每股指标(元) 股权投资-13 0 0 0 每股收益 2.50 3.00 3.63 4.39 其他长期资产变化1,015 0 0 0 每股经营现金流 2.23 3.51 3.89 4.77 融资活动现金流-623 -527 -1,077 -1,356 每股净资产 10.59 12.87 15.29 18.23 借款增加 300 300 300 300估值比率 股利及利息支付 -923 -1,514 -1,827 -2,209 P/E 15 13 10 9 股东融资 0 0 0 0 P/B 4 3 3 2 其他影响 0 687 450 553 EV/EBITDA 12 9 8 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 食品饮料组团队介绍 组长、首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，7年食品饮料研究经验。