锡周报 降息提振反弹,9月现实仍有支撑 2024年9月22日 锡周度报告 创元研究 报告要点: 9月19日凌晨,美联储议息会议宣布降息50BP,并表示通胀已经缓解,但担忧就业的恶化,美元指数大幅回落,国内9月LPR报价维持不变,降息预期落空,金银及有色本周受到美国降息利多提振较为明显;沪锡主力合约2410周度涨幅1.71%收于261870元/吨,周五夜盘情绪走弱,沪锡跌幅1.23%收于258660元/吨,持仓量以空头减仓为主,月间收平,在去库趋势下现货维持升水,但升水高度较8月下降;伦锡周度涨幅3.03%收于31775美元/吨,月间结构反复,目前0-3贴水收窄至59美元/吨,难以维持稳定升水格局; 8月锡矿进口环比大幅下滑,缅甸减量主要是由于6、7月的增量为短期现象,下滑符合预期,缅甸以外地区也受到雨季船期等因素影响而下滑,西南地区缺矿加剧,云南加工费较5月已下滑2000元/吨,目前冶炼厂生产暂未明显下滑,云南开工率偏低在于云锡检修,目前检修也接近尾声,关注复产动态以及其他冶炼厂后续排产情况,由于7-8月比价的快速回升,8月锡锭进口量激增,转为净进口格局;库存来看,8-9月在云锡检修+旺季好转的格局下,国内锡锭延续去库趋势,但去库幅度放缓,现货升水高度也有所走弱,下游需求较为分化,消费电子数据8月有环比走弱迹象,市场开始关注半导体周期见顶回落的风险,新能源汽车及家电仍然强劲,8月倒推表需环比 +2.46%,1-8月累计表需+4.7%; 关于后续,锡矿紧张矛盾还在缓慢演化,冶炼厂缺矿减产的风险还需跟踪,但云锡复产是确定性事件,10月预计锡锭供应依然不会太紧,需求端目前不同领域开始分化,金九银十的兑现力度不算很强,整体去库幅度有所放缓;短期内降息提振和旺季补库仍能提供一定支撑,但后续来看,供需矛盾的驱动力会有所减弱,仅供参考。 下周关注点:佤邦动态、库存跟踪 创元研究有色组研究员:田向东 邮箱:tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号:Z0019606 联系人:李玉芬 邮箱:liyf@cyqh.com.cn从业资格号:F03105791 目录 目录2 一、周度回顾:美联储降息50BP提振情绪3 二、锡矿:8月进口下滑明显4 三、锡锭:云锡检修接近尾声,8月进口大幅增长5 四、需求:消费电子环比走弱,汽车家电继续强势7 五、库存:国内延续去库,幅度放缓9 一、周度回顾:美联储降息50BP提振情绪 9月19日凌晨,美联储议息会议宣布降息50BP,并表示通胀已经缓解,但担忧就业的恶化,美元指数大幅回落,国内9月LPR报价维持不变,降息预期落空,金银及有色本周受到美国降息利多提振较为明显; 沪锡主力合约2410周度涨幅1.71%收于261870元/吨,周五夜盘情绪走弱,沪锡跌幅1.23%收于258660元/吨,持仓量以空头减仓为主,月间收平,在去库趋势下现货维持升水,但升水高度较8月下降;伦锡周度涨幅 3.03%收于31775美元/吨,月间结构反复,目前0-3贴水收窄至59美元/吨,难以维持稳定升水格局。 图:内外盘锡价走势图:美元指数 300000 270000 240000 210000 180000 沪锡:元/吨LME3M锡:美元/吨:右轴 37000 32000 27000 22000 108 107 106 105 104 103 102 101 100 99 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 98 资料来源:wind、创元研究资料来源:wind、创元研究 图:现货升贴水:元/吨图:LME锡(0-3)升贴水:美元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 -1000 1800 1300 800 300 -200 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 -700 资料来源:SMM、创元研究资料来源:ifind、创元研究 图:沪锡月差图:沪锡持仓量:手 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 -2000 1-21-3 140000 120000 100000 80000 60000 40000 资料来源:wind、创元研究资料来源:wind、创元研究 二、锡矿:8月进口下滑明显 海关数据显示,2024年8月国内进口锡矿8825实物吨,折算约4348金属度,环比-41.43%,同比-67.41%,1-8月累计同比-32.71%,其中8月缅甸进口仅2894实物吨,折算约1387金属吨,环比下滑57.6%,此前我们提到过,6、7月缅甸进口量的环比增长主要是前期积压精粉恢复运输的兑现,为偏短期增量,8月下滑符合预期,目前缅甸政府依然未有复产计划,预计年内供应继续受到限制;缅甸以外地区,如刚果(金)及澳大利亚的锡矿进口量也受到雨季等影响环比有所下滑; 近期西南地区缺矿情况更加严重,目前云南40%精矿加工费15500元/吨,较5月已经下降2000元/吨,关注西南地区冶炼厂排产变动。 图:锡矿砂及精矿进口:实物吨图:自缅甸进口锡矿量:实物吨 20202021202220232024 20202021202220232024 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 资料来源:海关总署、创元研究资料来源:海关总署、SMM、创元研究 图:自缅甸以外进口锡矿量:实物吨图:锡矿进口盈亏:元/吨 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20202021202220232024 123456789101112 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 -20000 -30000 -40000 资料来源:SMM、创元研究资料来源:SMM、创元研究 图:锡精矿加工费(元/吨)图:国内锡精矿产量:吨 19000 云南40%广西60% 17000 12000 15000 10000 13000 8000 11000 6000 9000 4000 123456789101112 资料来源:SMM、创元研究 资料来源:SMM、创元研究 三、锡锭:云锡检修接近尾声,8月进口大幅增长 根据SMM数据,本周云南冶炼厂开工率维持21.45%,云锡自8月25日起 开始停产检修至今接近一个月,后续复产也将临近,云锡以外冶炼厂反馈原料逐渐趋紧,市场存在“抢矿”问题,但尚未影响到冶炼厂的开工生产,关注后续冶炼厂排产;江西地区冶炼厂开工率61.95%(+0.55%),多数冶炼厂生产正常,原料相对云南而言较为充裕,目前冶炼厂暂无安排检 修计划,预计后续开工维持稳定;云锡检修将大幅影响9月锡锭产出,根 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 20202021202220232024 据SMM数据,9月预计将下降至10650吨,环比8月下滑4818吨,10月随着云锡复产,预计产量再度回升; 海外方面,根据印尼贸易部数据现实,印尼8月精炼锡出口量为6436.3吨,环比增长88.8%,同比增长29.1%,其中向中国出口2685吨,而JFX和ICDX交易所8月成交量合计4675吨,较7月下滑100吨,据了解,印尼贸易部出口数据的大幅增长主要是因为塞港导致船期延后所致,从成交来看维持稳定,随着印尼贪腐案件影响的弱化,下半年供应较上半年将有所缓和; 8月国内现货市场较为强劲,前期贸易商锁价的进口货到量较多,根据海 关数据,8月我国进口锡锭1795吨,环比7月增加955吨,8月出口1099 吨,环比下滑639吨,8月转为净进口696吨。 图:国内精炼锡产量:吨图:国内再生锡产量:吨 20202021202220232024 20202021202220232024 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 123456789101112 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 123456789101112 资料来源:SMM、创元研究资料来源:SMM、创元研究 图:国内冶炼厂开工率:%图:江西+云南两省周度产量:万吨 江西开工率云南开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2021202220232024 0 0 0 0 0 0 0 0 123456789101112 资料来源:SMM、创元研究资料来源:海关总署、创元研究 图:印尼精锡出口:吨图:JFX+ICDX成交量:吨 20202021202220232024 1400 1200 10 1000 8 800 6 600 4400 2200 0 123456789101112 0 2024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/9 资料来源:SMM、创元研究资料来源:SMM、创元研究 图:锡锭进口盈亏:元/吨图:中国精炼锡净进口:吨 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 -30000 20202021202220232024 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 123456789101112 资料来源:SMM、创元研究资料来源:SMM、创元研究 四、需求:消费电子环比走弱,汽车家电继续强势 从消费电子相关数据跟踪来看,8月我国集成电路出口266亿个,环比-2.5