国内外油气公司估值对油价的敏感性20240920

国内外油气公司估值对油价的敏感性20240920_原文 2024年09月20日20：53 发言人00：00 前整个市场上其实对于原油价格仍然会有一些分歧。但是就像我们昨天第一天这个原油的油底的这个逻辑，第一场会议讲的这样，我们其实是认为整个原油的价格，他在整个未来的很长的一段时间内，其实我们觉得他的底部基本上是在70美元左右。布伦特，然后这个是欧佩克加的这个财政片原价的底，也是它的减产托底，以及美国页岩油的这个成本比等等。 国内外油气公司估值对油价的敏感性20240920_原文 2024年09月20日20：53 发言人00：00 前整个市场上其实对于原油价格仍然会有一些分歧。但是就像我们昨天第一天这个原油的油底的这个逻辑，第一场会议讲的这样，我们其实是认为整个原油的价格，他在整个未来的很长的一段时间内，其实我们觉得他的底部基本上是在70美元左右。布伦特，然后这个是欧佩克加的这个财政片原价的底，也是它的减产托底，以及美国页岩油的这个成本比等等。但是目前来看市场对于需求端或多或少还是会有一些担忧，所以会导致市场对油价会存在一些分歧。 发言人00：40 这里的话我们整篇文章其实是围绕着布伦特60，然后七十还有80美金做了相应的预测。这个也是目前投资者比较常见的就是对油价的一些预期的一些参考值。这篇报告既然是在估值的话，它会包括两个方面。第一个就是关于这个相对估值法，包括不同油价下首先有盈利的一些分析，然后其次的话也会包括他们的这个PEPPEE贝塔。然后另外也会包括目前尤其是今年大家对于整个股票高红利策略，尤其关注的这个股息率，我们也会做相应的敏感性的分析。 发言人01：28 我们整个报告的话其实是围绕着三桶油，还有就是康菲西方石油。这两个也是美国的纯上游的公司。然后另外的话就是一体化的公司，美国艾克斯美孚跟雪弗龙。所以我们把这些公司拿起来做一下对比。结论上来看的话，这里也列了一下。 发言人01：49 比如说对于海油来讲，如果说布伦特油价处于60到80的区间范围之内的话，它对应的24年的利润大概在1000亿到 1500亿。因为它的成本其实只有27美金一桶。如果对应到它现在的市值的话，其实它的港股的PE大概就是在5.5到 8倍，然后A股的话大概在8到12倍。 发言人02：11 然后我们也会跟中海油历史上它自己的PE范围做一些对比。比如说对于中海油港股来讲，像01年到20年整个时期，它的P的平均数其实大概就是在九倍左右。分成两个阶段，包括01年到14年，整体大概是在九倍左右。以及15年到20年第六家实习，大概在13倍左右。所以如果以它自己的历史区间做对比的话，其实当前的估值其实是在 60美金之下。然后八倍的估值其实也不能算是高估的一个水平。或者换句话说，相对来讲其实还是有比较强的一 个安全边际。 发言人02：55 对于A股来讲，因为它上市的时间比较短，是从22年开始，所以大概在8到12倍左右。这是相对估值法。然后另外我们也会去看股，不同油价下的股息率，这也会涉及到公司的这个分红的一个策略，我们待会儿也会去做一些展示。基本上在60美金之下。其实中海油的港股扣十个点的红绿色之后，大概有五个点左右的股市，其实还是相对来讲比较比较不错的。 发言人03：22 然后绝对估值法的话就是之前也跟大家讲过，之前的报告也提到过，就是关于这个PV10的这个估算的一个方式。它是美国证监会SAC对于所有在美国上市的公司，然后他都要求这些公司披露它的储量价值的评估的一个结果。它的方式和方法其实是全球统一的。 发言人03：52 然后具体来讲的话就是说，比如说二三年的年报里边，会披露二三年的PV10，它是根据在二三年年底的时候，公司的这个证实储量，然后去把它做相应的未来的开发的计划，然后得到未来的产量的分布。但是油价是按照过去12个月每个月第一天的布伦特均价作为假设去假设未来的油价。那这里头就会存在你不同的油价假设的问题。对于PV十本身来讲，它是按照历史的油价。但是对于我们这次做分析来讲的话，我们也考虑了就是说如果未来长期的油价处于60，然后70和80，然后对应到比如中海油的PV值大概在6600亿到9100亿左右。那么按照他现在的港股的市值的话，你对应的这个PV值大概就是在0.9到1.2倍。然后A股的话大概就是在1.3到1.5倍，1.3到1.8倍。 发言人04：48 其实对于中海油的港股来讲，我们也接下来也会做测算。就历史上它的市值除以TV10的平均数大概在1.5倍左右。然后原因的话是对于整个有公司来讲，我们也刚提到它是一个正式储量的一个评估价值。 发言人05：04 那其实对于公司来讲，它还有一些潜在的储量，包括这个概算的跟可能的储量。所以它会跟实际的这个资源会比我们看到的这个证实储量会要多一些。所以它会存在这样的一个不同的地方。然后其次的话就是它的折现率一直是按照十个点去资源折算。所以它整体来讲这个折现率在目前来看，其实是属于偏高的一个情况，就是十个点其实是比较高的一个水平了。 发言人05：32 所以以上的话就是我把整个报告，就是他写的初心以及他的一些重要的一些结论。然后先做一下前期的摘要。接下来的话我就会把这个不同的部分的测算，还有他的一些具体的敏感性的数据，给大家做一下分享。 发言人05：57 第一个就是我说的这个大的中枢。因为其实整个全球一共有三大能源机构，就是IEA。可以看到它其实是预预计明年供应过剩，所以它是偏悲观一些的，所以大概在布伦特中枢60。然后对于这个中性一点的，比如说EIA就是美国能源信息数，然后它的这个预计就是说明年可能就是偏平衡，大概就中枢可能就70左右。另外就是乐观一点的欧佩克组织，他会预计明年继续是一个去库存，然后布伦特中枢我们预计大概就是在80美金左右。 发言人06：30 那么三种情形其实对于需求来讲，他们都是说假设的是美国不衰退，然后相对来讲需求就是持平的这种情况。然后其次的话是对于产供应端的话，其实三种情况之下对供应端是有一些不一样的。比如说你预计大产量大幅增加，然后像什么，或者是对于美国来讲也是小幅增产，还是不增产，还是出现比较大幅的增加等等，你会有一些分歧。但是很重要的一个前提就是欧派克它也会进行产量的一些调节，去尽量的去维持一些供需平衡的状态。所以对欧派克来讲就是三种情形，其实都没有说完全去假设它崩掉。 发言人07：17 那么对于现在来看的话，大家对于油价的分析，其实我个人的观点就是宏观面的的影响也很重要，尤其是最近的降息的这个事情，以及接下来的这个呃需求到底会如何发展。包括我们刚刚讲三大能源机构还 没有去预计美国的需求崩塌，有部分比较谨慎的，观点就是说美国可能还会有印度等等。但是这个是自上而下的一个判断，我们在这里不过多的去评价，讨论这个事情。但是从历史上来看的话，我们发现就是呃，代谢跟脏期的这个过程当中，尤其是降息，它跟油价之间不是有必然的关系。因为降息有不同的原因，有时这个经济很差或者是预防性的这种降息，其实由于起因会不一样。但是如果结果上来看的话，大方向可能就是你降息的初期，可能因为你可能当时的需求会偏弱一点，可能油价会偏弱一点。但是在这个过程当中，就是刺激了之后，然后经济起来过程当中，油价也会重新上去。另外就是油价的这个底部也同样由供给端去进行支撑。 发言人08：31 这里一个是欧派克，一个是美国，这里我也列了一下，其实欧佩克对于油价的管理，或者是说对于供需平衡的这种目标的这种管理。其实在两种极端情况之下是会出现相反的或者说放弃的。然后第一种就是像11年到14年，就是整个美国电油大幅增产了之后，其实对于这个欧派克来讲，他们认为牺牲份额，但是科技油价的这个效果并不是很好，所以他们也会给你打价格战。因为欧派克的成本，像沙特就只有十来美金，美国只有50美金，所以他有这样的一个打价格战的优势。另外的话就是像2020年，就疫情之下的话，就是你的需求大幅崩塌。欧佩克也觉得无法判断需求，他也会去打个价格战，包括还会跟俄罗斯觉得，因为沙特的成本比俄罗斯还要更低一点。 发言人09：18 但是后面就是当油价真的也跌到20以下的时候，其实沙特他自己的外汇储备的这个能力去支持他国内的财政的这个比如说年限就是在2020年，我也写了一篇文章，就是沙特跟俄罗斯能扛多久。沙特整体的这个能扛的年份会少一点，所以他也会去找俄罗斯再进行重新进行1000万桶日的减产，也是历史上最大的一次。所以这个是我们讲的两种极端的情况。但是目前来看的话，可能这两种极端情况发生的可能性会偏小一点。所以我们认为整体油价应该还是有一个底部的一个支撑。 发言人09：54 那么具体的关于油价的详细的观点的分享的话，可以去参考昨天早上8。我们的新闻财经的一个会议。花了十分钟左右，又把有大的核心点，以及敏感性的分析的初心给大家做了一个分享。接下来的话会更加注重在一定数据的分析上。刚刚提到的一些比如成本端的这个边际成本的曲线，然后还有就是欧派克的财政平衡油价，以及美国页岩油的分布，还有它的成本的上升，以及它的包括breakeveroilPrice的上升以及运营成本的上升。然后这些内容的话就是给大家做了一个简单的一个分享。 发言人10：39 今天昨天早上八点的会议，接下来就是本文的比较核心的一个内容了。第一个的话就是相对估值的一些分析。这张表的话也是每天会给到各位投资者分享的一个总的一个结果。 发言人10：58 如果是按照今年比如说中海油上半年是接近800亿的利润，然后下半年就是油价整体中枢比上半年低一点。然后我们目前还是预计全年大概在1500亿的左右。如果是扣除10%的税的话，那这样子的话就是港股的股息率现在大概在7.4左右。这是油价在A股的话大概是5.3，然后两桶油的话会股息率会更高一点。但是因为海油的话它的产量增速就是未来三年的目标是七个点年均。然后今年的话只达到10个点，是属于成长性最高的。然后目前来看的话，它也是海油也是今年，尤其是这个海油的港股，也是今年三桶油的六只股票里边涨得最多的一个。那目前来看的话，布伦特的价格昨天也出现了上涨，现在大概在74左右了。 发言人11：51 另外的话对于估值的话，它还有一些大家常用的一些指标。比如说PEPPEV贝塔。然后这个也能看得出来，海外的公司，尤其是美国的公司，整体的估值会比国内的公司会高一点。这个也跟他们的这个分红回购的占利润的比例，比如说美孚，然后雪佛龙、康菲他们都占到百分之百。所以就是回馈股东的这个比例相比国内来讲会高一点，也有一定的关系。如果看这个PBROE的话，就是中海油的港股还有A股，其实还是处于比较优势的一个区间。 发言人12：30 这个当然是目前来看是建立在油价80的分析的之上。接下来我也会分享，就是不同的加下。比如说这张图也展示了，比如说还有康菲西方，他们是纯上游的公司。所以你的油价降低了之后，你的利润其实也会出现下降的这种情况。比如说60美金，中海油大概在1000亿左右。 发言人12：52 然后其次的话就是石油也会着手也会出现这种情况。因为它上游的油田的量，其比海洋还要更大一些，然后石化的话会影响略小一点。然后美孚、水芙蓉他们其实也会有相应的一些影响。这个就是我去用他的，算他的相应的PE的范围在60到80美金之下。对于康菲跟西方，因为他们的整个的原油开采成本更高，所以如果油价真的到60的话，他们的利润会下降的比较多，然后P也会变得非常的高。 发言人13：26 然后对于后面的一体化的公司来讲，这个结论也是一样的。就是你的这个利润油价下来之后，你的皮会变高。但是对于三朋友来讲，因为他们是属于不同类型的公司。比如说海油，我们讲它是一个纯上游的公司，所以往往它跟油价的关系会比较大。但是对于中石油来讲的话，它是有上游，然后同时也有成品油。成品油的话，它的利润会受到成品油的供需的影响。比如说大家现在关心的这个，比如说新能源车渗透或者是什么LNG重这种替代等等。这个都会对于成品油的需求会有一定的影响。 发言人14：05 其次的话就是对于成品油来讲的话，就是国家发改委还有相应的成品油定价机制，然后会去处于这个阶梯型，比如