渣打集团深度分析及降息对香港银行的启示20240920

渣打集团深度分析及降息对香港银行的启示20240920_原文 2024年09月21日19：13 发言人00：00 零售，渣打它其实是以对公占比会更高一点，占了65%的营收和96%的一个税前利润。所以从这两个图对比下来，各位可以发现一个事情，就是其实渣打的对公业务会比他的零售业务更赚钱一点。 发言人00：18 对，这个也是为什么我们讲可能渣打的这个经营模式，至少在零售这个层面上的经营模式，它是不如汇丰的。渣打集团深度分析及降息对香 港银行的启示20240920_原文 2024年09月21日19：13 发言人00：00 零售，渣打它其实是以对公占比会更高一点，占了65%的营收和96%的一个税前利润。所以从这两个图对比下来，各位可以发现一个事情，就是其实渣打的对公业务会比他的零售业务更赚钱一点。 发言人00：18 对，这个也是为什么我们讲可能渣打的这个经营模式，至少在零售这个层面上的经营模式，它是不如汇丰的。因为它在很多个这种比较边缘化的市场，它还是有相对比较大规模的这种零售银行的。比如说台湾、韩国、印度尼西亚，或者这种孟加拉这种地方，其实它还是有一些零售的大规模的零售银行，零售网点和人员。但是汇丰现在他其实策略很清楚，就是我除了香港和英国，我不会去做这种零售银行我更多的是以财富管理的方式去进行这种个人客户的服务。所以导致的结果就确实gaga在零售银行这一块，它的盈利相对是比较弱的，相比于汇丰，对，但是对公，我们认为其实渣打整体盈利能力目前来看，就经过14年之后的一个调整和转变，目前来讲还是非常的出色的。而且本身他们的这个C现在的这个CEO也是15年上任，他就是一个最早是一个投行这方面的专家，他就是对公银行业务出身的，所以可能渣打的这个对公业务一直是他的一个强项。另外就是这个创投业务，创投业务可能我们的报告里面会讲的更详细一点，我们今天就不展开去做介绍了。 发言人01：43 它的创投业务有两个核心的资产，一个是在香港的虚拟银行或者叫数字银行mox，另外一个是在新加坡的数字银行trust，这两个他都是想通过这种没有人力，没有线下的这种网点来去服务相对比较大众的这种零售客户的一种模式。而且这两家，其实增长是比较快的，其实成立了貌似成立了不到四年，trust成立了不到两年的时间，就已经积累了几十万的一个用户数了。因为在香港和新加坡这两个地儿，本身他们的人口也没有很多，就大几十万的这个用户数，是一个我觉得是一个非常亮眼的一个成果。那后面就是想办法，如何去把这块儿的亏损给它变成盈利，就如何把这些用户去变现。那可能是后面这个创投这边的一个主要的发力的方向。 发言人02：43 这一页其实是渣打的一个我们看它资产负债表的一个情况。渣打和汇丰类似，就他的资产端贷款占比很低，就只有30%出头，存在比接近60%，它和汇丰也是非常相似，这两个指标其实都是非常相似的对这个原因我觉得有两个。第一个就是本身这两家银行他们的负债能力就比较强。因为有零售的客户基础，有对公的企业服务这方面的一个基础，本身的负债能力就强。另外一方面，就是他们在他们的这个风险偏好内，没有办法去说把所有的流动性都用于这个客户贷款的投放。债券这边又要管控这个97，所以整个收益率也不是特别的划算，所以他们其实很多资产是用于，在资产负债表上，放到这个交易性金融资产里面了。但其实，这个不是他们自营的这种投资业务，而是去做这个金融市场业务，也就是帮客户去代持的一些这种投资的资产。所以反映在自己的这个表内，一定程度上其实也是帮他们的金融市场业务部门节约了一些融资的成本，节约了一些负债的成本。 发言人04：07 然后后面我们其实是复盘了一下渣打在2014年这个非常重要的时间点之后，他的一个战略的变化，我觉得总结下来是两个方面，一个是对公业务的去风险化，第二个是整个商业模式的效率提升，一个是去风 险，一个是其效率。再说去风险，我们知道就是渣打它分布在新兴市场。那这些其实新兴市场的国家最大的一个问题就是他们主要的支柱产业其实还是以能源，采矿业、制造业为主的。这种偏能源型的或者偏低端的这种制造业产业链都会导致的问题，就是它的整个顺周期属性比较强。所以在14年这个商大宗商品价格大幅度下跌的这样一个环境之下，其实很多的客户是出现了一个流动性的问题了。所以渣打在过去的几十年左右的时间里面，它一直在降低这些行业的集中度，那提高了政府和金融机构的一个贷款占比。相对来讲，政府和金融机构他们的这个信用状况会比这些实体经济的企业要好一些。 发言人05：24 我们从一个指标其实也可以看出来，就是渣打的这个投资评级的客户产品。它的定义，投资评级以上的客户就是 大吃货B以上的这些对公的企业客户，它的占比从13年底的40%上到了二三年底的74%。也就是说他的整个客户结构明显的变得更加的优质了，风险偏好有一个明显的下移。所以我们不管是看这个不良率，还是看它的信用成本，都比历史上甚至是这个信用成本，比14年暴露风险之前的这个均值水平还要低一些。这个就是我们认为他过去的十年努力去做的一个事情。当然这样做，它也会有一定的牺牲，这个牺牲就是你的净利息收入，息差这块也会相应的受损。但是我们认为从一个银行经营的角度，稳健肯定是第一位的。所以我认为这个风险偏好的下移，对它后续整个商业模式的转变，ROE的提升还是有很大的意义的那从这轮周期从风险的角度来看，其实香港的银行主要面临两个比较大的问题。 发言人06：41 一个是大陆的房企开发贷这一部分，另外一个就是香港本地的商业地产。在大陆这边能看到张打的这个对公，大陆的这边房地产的敞口占比只有0.8%，是所有的银行里面最低的。香港的这几家里面，相对来讲这个拨备计提的也比较充分。 发言人07：06 虽然不良率是高达60%以上，但是他的这个我们从看这个波段比，也提到了54%。也就是说他基本上点00.8%的贷款，该出险的已经出险的程度比较高了，而且拨备的计提也比较充分，所以这块对他是比较影响比较小的。另外就是香港这个本地的商业地产，香港本地的商业地产，其实渣打占比也不高，只有0.9%。 发言人07：36 这个就相比汇丰的4%，中银香港和恒生的15%16，这个就明显的要低。这个就是我们最开始说的，渣打他可能在第就是没有特别强的一个本地银行的业务，所以它本身长处也不在这里。所以正好这一轮周期，相对来讲压力比较大的就是这些利率。对利率比较敏感的这种行业，房企为主的这种风险，它相对来讲遇到的麻烦就会小一些。另外就是我们看这个，因为香港的这些商业地产，很多客户还是会有抵押物的。像渣打是75%的这些香港的商业地产贷款都有抵押物，平均的LTV是37%，也是在这几家科比的同业里面比较低的。所以我们认为他这块不管是从不良的暴露，还是从不对这个不被计提，对信用成本的影响来讲都不会特别大，而且会比同业的压力要小很多。那今年的这个年终报的时候，大家也有看到，就恒生在商业地产上，因为它本身集中度就比较高，又不良率暴露的比较严重，所以股价上也是有一个很负面的反应的。 发言人08：55 第二个部分，就是关于它的一个整个经营效率的提升。这一块，我认为其实对于一家银行来讲，它怎么去进行把一个不赚钱的业务变得赚钱呢？我觉得无非是两个方法。一个就是这个业务我直接卖掉，就我不要了，另外就是我去给他修修补补，给他压降收缩一些业务，砍人或者是削减网点。然后把这个业务 赚钱的部分去保留下来的，不赚钱的业务尽量的去缩减规模，也就是一个扬长避短的这样一个过程。那张大其实这两点他都有做。比如说1415年的时候，他卖了很多个地区的这种，要么就是把整个业务卖掉，要么就是卖某个区域的某些细分的业务，以零售这种消费信贷为主的这些业务。 发言人09：51 另外就是它像韩国这个市场，它就属于还保留着，但是规模上讲下降的幅度很大。像网点数这十年从283个降到了169个，员工数从5700人降到了3700人。所以整个成本收入比盈利是由改善的。但是即便如此，韩国这个市场对于渣打目前整个集团来讲，还是一个ROE的拖累项。整个韩国的盈利跟之前有明显改善，就恢复到大概10%左右。但是还是对整个集团来讲，不是特别盈利能力比较出色的这样一块业务。 发言人10：32 另外就是渣打在这个对公业务上，之前可能他在做这种大型企业客户的这种对接他们的融资需求的时候，他更多的是以发行并持有这种模式去运营的，也就是我去主导一个银行贷款。我去帮客户，就我去作为这个融资方，我去作为这个投资方，帮客户满足他的融资需求。但后面他就慢慢的去把这个模式变成从发行并持有改成发行并分销，就把这些贷款给分销出去。而且这个正好可以对接到他在金融市场这边的一些客户，像金融机构客户的需求。比如说一个马来西亚的客户，我们可能有一些金融市场客户，他就是想要一些这个产品，新兴市场的敞口的产品，或者是出于对冲的这个角度的考虑。那其实大家就可以在这个过程中给他提供这样一个投资的机会。其实就是两边的客户他都能够对接到实现了一个投行业务和金融市场业务的一个整合。 发言人11：42 而且从客户这个经理的考核的角度，他们现在也对这种规模的考核越来越淡化。更重要的还是你分析收入的创造，还有RORWA这个指标的表现水平。因为你如果你持有的贷款比较多的话，你是都是做的重资产负债表的这种客户关系的业务。那自然你的这个RORWA就会偏低。所以他们的这个考核导向，也决定了他们现在的这种业务会变得更加的轻资本化。 发言人12：13 所以我们看到幼儿园这张图里面，它的RORWA在过去的很多年时间里，都是逐步的去去改善的。刚才讲完这个加法，他在14年之后做了哪些正确的事情，有哪些改变之后，我们现在想讲的是他后面未来还有哪些可以去做的事情，把自己的ROTE给进一步的提升这边我们其实讲了四个方面。第一个就是这个资产结构的优化带动净息差的改善，第二个是分析收入的增长，这个也可能是扎打他所谓成长性的一个核心来源。那一会我们会提到第三个 就是成本这一块的一个进一步的压降。渣打确实已经做了很多了，但是可能做的还不够，还需要进一步的去压降。第四个就是股权回购以及派息，特别是股权回购，因为股权回购可以减少股本数，提高你的美股的指标ROTE。那就假设盈利净利润不变的情况下，你的这个股本减少了，你的ROT也能够改善，是这样的一个四个方面。 发言人13：32 我们先看第一个，就这个第一个，其实我们把它可以说分为了两方面。第一个就是伽马本身，我们刚才讲到了它的存在比是比较低的，因为需求不好。那如果后面降息的话，考虑到渣它分布的这些区域本身成长性就比较强。其实降息的话可能会对它的这个贷款需求的改善，这个刺激的作用会更明显一点更明显一点。这个是从资产结构优化的角度，第二个就是渣打的一个结构性对冲，这个和汇丰其实是类似的，就这两家银行，很多银行在即将到来的这个降息周期，他们为了把一些久期期限偏短的资产给，适 度的把它的久期拉长，也就是把浮动的利率置换成固定的利率，他们都会做一些这种结构性的对冲。一般来讲，就是通过买债，就买这种参与价值计量的债券，或者就是做一些利率的调期，来完成实现这个对冲的效果。 发言人14：44 渣打目前是做了510亿美元的一个结构性对冲，平均期限是三年平均期限是三年。所以这个也就意味着他的很大一块资产的久期被拉长到了平均三年左右的程度。所以敏感性的角度就是右边这个图。如果后面平行降息这个100个BP的话，那像他2021年年底的时候，它的敏感性就是1.5B类。现在是降到了0.65亿美元，就是650个每这个水平降幅压降的幅度还是比较大的。所以就会导致他有人担心这个利率怎么上来的，他们这个净息差随着加息周期怎么上来的，就会在降息周期怎么下去，其实就这些银行可能他们资产端的结构已经和加息的时候有一个很明显的不同了，这一点是我们想强调的对。 发言人15：41 第二个就是它的成长性，所谓分析收入的增长。分析收入我们主要讲两个部分，一个是金融市场业务，另外一块是财富管理业务。先说金融市场，我们刚才讲。 发言人16：01 这个对公业务项它主要服务的其实还是以这种跨境企业为主的这一类群体。这些跨境企