贵金属季报：美联储降息落地 金银能否再破高位

金银 美联储降息落地金银能否再破高位 2024年9月22日 国信期货贵金属季报 主要结论 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252电话:021-55007766-6618 邮箱:15068@guosen.com.cn 分析师助理：王美丹 从业资格号：F03114617电话：021-55007766-6614 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15695@guosen.com.cn 2024年三季度，受降息预期支持，金银整体重心上移，外盘黄金接连创下历史新高，白银受其工业属性拖累涨势不及黄金。具体来看，7月上半月，在美国整体经济数据走弱的背景下，美联储主席鲍威尔为首的一系列官员偏鸽的发言使得市场提高对美联储9月开启降息的定价交易，月内市场对美联储9月开启降息的定价一度升值100%。叠加美国前总统特朗普遇袭后支持率暴增，市场提早开启“特朗普”交易，双重利好支撑黄金大幅冲高，而受工业属性拖累白银走势弱于黄金。随后，全球金融市场在美国大选与降息预期这两条主线相互交织影响下表现相对“混乱”，金银陷入波动放大区间。8月初，由于日元套息逆转引发的局部流动性担忧使得全球资产经历“黑色星期一”，大宗商品整体被空头情绪主导，市场彼时甚至押注美联储将在9月前紧急降息。随后，局部流动性担忧并未扩大，市场风险偏好有所回升，且美国零售销售数据和劳动力市场前瞻数据再度体现出“软着陆”的高可能性，市场随即再度转向中性温和的降息路径交易。步入9月，市场降息押注逐步超50bp转向，金银再度大幅上行，而美联储9月FOMC如期宣布降息50bp也使得COMEX黄金于9月19日凌晨刷新历史新高至2627.2美元/盎司，白银在随后交易日盘中大幅上行，金银比有所修复。 展望后市，美联储本次降息的主要目的是在不加剧通胀压力的前提下，推动经济软着陆。但长期来看，由于财政政策仍然扩张，通胀风险可能在未来再次上升。落脚于资产走势而言，当下市场需要等待更多数据来衡量美国实际经济压力情况，若宽松周期开启后数据表现良好，则市场交易主线或将逐步转向降息后的修复交易，黄金在此类情形下或将失去一定吸引力，但地缘局势的不确定性和全球央行购金进程或将在一定程度上支撑金价，白银或受益于其工业属性实现更大涨幅。操作建议短线震荡思路对待，等待后续经济数据释放更多信号。COMEX黄金下方支撑位首先看向2535美元/盎司附近，若跌破则看向2470美元/盎司左右， 上方阻力位看向前高2627美元/盎司左右；沪金下方支撑位首先看向572元/克 附近，若跌破则看向564元/克左右，上方阻力位看向588元/克附近。COMEX白 银下方支撑位首先看向29美元/盎司附近，若跌破则看向28.2美元/盎司左右， 上方阻力位看向32美元/盎司左右；沪银下方支撑位首先看向7150元/千克附近， 若跌破则看向7000元/千克左右，上方阻力位看向8150元/千克附近。风险提示：美国大选、美联储利率政策路线超预期波动。 一、期货市场行情回顾 2024年三季度，受降息预期支持，金银整体重心上移，外盘黄金接连创下历史新高，白银受其工业属性拖累涨势不及黄金。 具体来看，7月上半月，在美国整体经济数据走弱的背景下，美联储主席鲍威尔为首的一系列官员偏鸽的发言使得市场提高对美联储9月开启降息的定价交易，月内市场对美联储9月开启降息的定价一度升值100%。叠加美国前总统特朗普遇袭后支持率暴增，市场提早开启“特朗普”交易，双重利好支撑黄金大幅冲高，而受工业属性拖累白银走势弱于黄金。随后，全球金融市场在美国大选与降息预期这两条主线相互交织影响下表现相对“混乱”，金银陷入波动放大区间。8月初，由于日元套息逆转引发的局部流动性担忧使得全球资产经历“黑色星期一”，大宗商品整体被空头情绪主导，市场彼时甚至押注美联储将在9月前紧急降息。随后，局部流动性担忧并未扩大，市场风险偏好有所回升，且美国零售销售数据和劳动力市场前瞻数据再度体现出“软着陆”的高可能性，市场随即再度转向中性温和的降息路径交易。步入9月，市场降息押注逐步超50bp转向，金银再度大幅上行，而美联储9月FOMC如期宣布降息50bp也使得COMEX黄金于9月19日凌晨刷新历史新高至2627.2美元/盎司，白银在随后交易日盘中大幅上行，金银比有所修复。 图：COMEX黄金主力合约日K线走势 数据来源：Wind，国信期货 图：COMEX白银主力合约日K线走势 数据来源：Wind，国信期货 图：黄金内外盘价差图：白银内外盘价差 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 图：内盘金银比图：外盘金银比 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 二、宏观面分析 （一）货币政策：美联储降50bp开局后续指引偏鹰派 在本次9月的美联储议息会议上，联储以50个基点的降息幅度开启了新的货币政策周期，将联邦基金利率目标区间下调至4.75%-5.0%。此次降息符合市场预期，但降息幅度较大，显示了联储在应对经济放缓和就业市场变化时采取的非常规手段。在声明中，美联储传递了偏鸽派的信号，强调在通胀向2%目标迈进的过程中有了更大的信心，并重申其支持充分就业的承诺。不过，在随后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔的发言明显转向鹰派，强调虽然降息开启，但联储并没有急于采取进一步行动，未来的政策调整将依赖于数据的表现。他特别指出，通胀问题尚未解决，且对经济复苏保持谨慎乐观。 与之前的声明相比，本次声明在多个方面有所调整。首先，声明删除了“在对通胀持续向2%迈进更有信心之前不适合降息”的措辞，表明美联储对通胀形势的乐观看法。此外，新增了对就业市场的关注，指出就业增速已经放缓，失业率虽有所上升，但依旧维持在较低水平。相比之前的声明，通胀方面的表述变为“朝着目标取得了进一步进展”，凸显了联储对实现2%通胀目标的信心增强。 近期的经济数据显示，美国通胀出现回落，尤其是7月和8月的通胀数据持续改善，这为美联储提供了更大的政策操作空间。然而，就业市场的疲软迹象引发了更多关注，非农就业新增放缓，失业率从低点有所抬升，显示劳动力市场正在经历调整。这也是美联储此次大幅降息的一个重要原因。 本次降息50个基点显然是为了提高美国经济软着陆的可能性。在前几次会议中，美联储不断强调希望避免经济陷入深度衰退，而通过较大幅度的降息，可以为劳动力市场降温提供空间，避免失业率进一步上升。尽管美联储在通胀上有所进展，但其对经济增长放缓和失业率上升的容忍度较低。因此，本次大幅降息或旨在降低失业率的上升风险，并为未来的经济增长创造更为宽松的金融环境。 从未来政策路径来看，美联储可能会在年内再进行两次25个基点的降息，整体降息幅度为100个基 点。根据点阵图的预测，美联储内部存在分歧，但略过半数的官员预计今年还会降息50个基点。不过，鲍威尔明确表示，50个基点的降息不应作为未来政策的线性基准，未来的政策调整将依赖经济数据表现， 可能会加快、放慢甚至暂停降息步伐。 总结而言，本次降息的主要目的是在不加剧通胀压力的前提下，推动经济软着陆。但长期来看，由于财政政策仍然扩张，通胀风险可能在未来再次上升。落脚于资产走势而言，当下市场需要等待更多数据来衡量美国实际经济压力情况，若宽松周期开启后数据表现良好，则市场交易主线或将逐步转向降息后的修复交易，黄金在此类情形下或将失去一定吸引力，但地缘局势的不确定性和全球央行购金进程或将在一定程度上支撑金价，白银或受益于其工业属性实现更大涨幅。 图：美联储9月点阵图 数据来源：美联储国信期货 图：美联储经济预测调整 数据来源：美联储国信期货 （二）哈里斯与特朗普的巅峰对决政策分歧与市场影响分析 当地时间9月10日晚，卡玛拉·哈里斯和唐纳德·特朗普之间的辩论成为2024年总统选举的重要拐点。此次辩论不仅是两位候选人的首次正面交锋，也是选民对两党未来政策走向的重要观察窗口。在辩论 之前，民调显示特朗普和哈里斯的支持率十分接近，甚至部分摇摆州的支持率波动剧烈，令选举结果难以预测。辩论结束后，双方的表现引发了不同程度的反馈。哈里斯凭借其稳健的经济论述，尤其是她对美国中产阶级的关注，获得了部分中间选民的青睐。特朗普则通过一贯强硬的对外政策和减税主张，再次激励了保守派的支持者。 具体看向两位候选人的政策主张，哈里斯的政策主张聚焦于解决社会不公、推动清洁能源和加强对中产阶级的支持。她提出了一系列的减税政策，特别是针对收入较低的家庭、首次购房者和有孩子的家庭。她计划提高企业税率至28%，并强化对资本利得税的监管，以增加政府收入，支持社会保障和医疗等公共服务。她还承诺在未来四年内建造300万套住房，来缓解美国当前的住房危机。在气候政策方面，哈里斯延续了拜登政府的立场，主张减少对传统能源的依赖，加速清洁能源的开发。这一政策在长远看来可能有助于推动新能源行业的发展，然而，短期内对石油、天然气等传统能源行业的影响不可忽视，尤其是这些行业的股票可能面临一定压力。 特朗普的政策则再次聚焦于减税和刺激美国制造业。他承诺将企业税率从21%降低至20%，并继续推行有利于高收入家庭和大企业的减税措施。特朗普的财政政策主张“松监管、强刺激”，通过减少企业税负来推动经济增长，尤其是制造业和传统能源行业。他强调如果当选，将继续削弱环保规定，并增加美国国内石油和天然气的开发，以实现能源独立。在贸易政策方面，特朗普表示要继续对外国商品，尤其是中国进口商品，实施更高的关税。他认为这种强硬的关税政策能够保护美国工人和企业免受全球竞争的冲击，但批评者指出，这也可能推高美国国内的物价水平，进一步加剧通胀压力。 此次辩论后，两位候选人的政策走向对市场的影响逐渐显现。哈里斯的经济政策，尤其是她的加税和社会福利扩张政策，可能对美股造成短期的压力。高收入群体和大企业的税收增加，以及对传统能源行业的打压，可能会导致相关板块股价走低。同时，财政赤字的扩张和对社会福利的支出，或导致美国国债利率的上升，从而支撑美元汇率。然而，哈里斯的政策对新兴的清洁能源行业则是利好，有望推动相关行业的长期投资。 特朗普的政策则对资本市场更加友好，尤其是他承诺的减税和对传统能源行业的扶持，预计会给美股带来积极影响。减税将进一步提高企业盈利能力，推动美股上涨，特别是能源和制造业板块可能因此受益。此外，特朗普对非法移民的打击和更强硬的贸易政策，可能进一步推高周期性商品的价格，尤其是由于关税导致的供应链调整和商品成本上升，会对相关商品市场带来通胀压力。然而，特朗普的政策也存在一定风险，过度的财政扩张和关税可能对美国的贸易伙伴关系带来长期损害。 从整体上看，哈里斯的政策更加注重社会公平和气候变化，其财政扩张力度相对温和，主要通过提高税收来平衡政府支出。而特朗普的政策则更侧重经济增长，尤其是通过减少监管和扩大减税来推动传统制造业和能源行业的发展。这使得哈里斯的政策更利好债券市场和美元，而特朗普的政策则更有助于美股和大宗商品市场的表现。 此次辩论后，尽管双方都试图通过自己的政策主张争取更多选民，但从市场反应来看，两位候选人的政策对不同资产类别的影响截然不同。哈里斯的政策对长期市场投资，尤其是新能源和社会福利相关行业有积极影响，但短期内或给美股和债券市场带来波动。特朗普的政策则倾向于立即提振美股，特别是对传统能源、制造业和周期性商品市场有利。然而，考虑到两人的政策在经济刺激力度和对外贸易的影响方面存在差异，投资者需要密切关注未来几周民调的进一步变化以及候选人在关键摇摆州的表现。 （三）通胀： 美国8月通胀数据提振9月小幅降息预期。具体来看，8月的CPI同比增速回落至2.5%，较前值2.9%有所下降，而核心CPI环比上涨了0.3%，与市场预期相符。PPI同比上涨1.7%，为今年2月以来的最低水平