纸浆季报：原纸毛利率改善欠佳，纸浆或偏弱震荡

Page1 国信期货纸浆季报 纸浆 原纸毛利率改善欠佳，纸浆或偏弱震荡 2024年9月22日 国信期货研究 主要结论 供应端，我国纸浆对外依存度较高，尤其是漂针浆进口依赖程度极高，且海外产能相对集中，针叶浆进口依存度超过95%，阔叶浆约60%。我国纸浆对外依存度较高，尤其是漂针浆进口依赖程度极高，且海外产能相对集中，针叶浆进口依存度超过95%，阔叶浆约60%。据海关总署公布的数据，2024年8月我国共进口纸浆280.7万吨，进口金额为1945.2百万美元，平均单价为692.98美元/吨。1-8月我国纸浆累计进口量及金额较去年同期分别减少2.5%、8.7%。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：黎静宜 从业资格号：F3082440投资咨询号：Z0019052 电话：021-55007766-305180 邮箱：15561@guosen.com.cn 需求端，港口库存方面，据UTIPULP数据显示，2024年8月欧洲化学纸浆消费量69.63万吨，同比上升4.53%；欧洲化学纸浆库存量63.42万吨，同比下 降11.91%。库存天数23天，较去年同期减少4天。港口库存方面，据卓创资讯数据监测显示，本周保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港等中国主要地区及港口周度纸浆库存量182.33万吨，较上周下降2.40%，由涨转降，库存处于相对低位水平。 针叶浆市场价格总体呈下行态势，国产阔叶浆新产能相继放量，业者预期阔叶浆供应压力增加，叠加国产浆低价传闻存在，共同拖累进口阔叶浆现货市场价格下滑。下游多数原纸市场价格偏弱运行，原纸行业毛利率改善欠佳，不利于浆市高价成交。外盘方面，智利Arauco9月公布阔叶浆明星外盘下调10美元/吨，现货市场浆价提升乏力。下游原纸市场价格偏弱运行，业者原料压价意向明显，叠加新一轮外盘偏空预期存在，预计浆价仍存下行压力。多空博弈，操作建议以震荡偏空思路对待。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何�三方的授意、影响，特此声明。 独�性申明： �一部分行情回顾 图：纸浆期货2024年三季度走势图 数据来源：文华财经国信期货 三季度纸浆期货的走势大致可分为3个阶段： 1、7月1日-8月15日：大幅下跌。国产阔叶浆供应端压力存增加预期，下游纸厂开工率走低，原料价格居高抑制采买积极性，多选择压价采买，纸浆期货向下调整。 2、8月16日-9月3日：低位反弹。进口木浆部分现货价格小幅上涨，支撑非木浆市场心态。外盘报价偏强，对行情有一定支撑作用，因此下方亦有成本支撑，纸浆调整空间有限，盘面低位反弹。 3、9月4日-至今：高位回落。国内外阔叶浆新产能投产消息相继释放，阔叶浆供应端压力存增加预期，下游纸厂开工率走低，原料价格居高抑制采买积极性，多选择压价采买，纸浆期货高位回落。月底主力合约完成移仓换月，超跌反弹。 �二部分纸浆基本面分析 一、进口量增度或放缓 图：全球纸浆产量（单位：万吨）图：中国纸浆产量（单位：万吨） 数据来源：中国造纸年鉴国信期货整理数据来源：中国造纸年鉴国信期货整理 全球纸浆总产量稳定在1.8亿吨左右，美国、巴西和加拿大是纸浆产量最多的国家。据中国造纸年鉴， 2022年我国纸浆产量约8587万吨，同比增长5.01%。其中木浆产量约2115万吨，同比增长16.92%；废纸浆产量约5914万吨，同比增长1.72%；非木浆产量约558万吨，同比增长0.72%。 我国纸浆对外依存度较高，尤其是漂针浆进口依赖程度极高，且海外产能相对集中，针叶浆进口依存度超过95%，阔叶浆约60%。据海关总署公布的数据，2024年8月我国共进口纸浆280.7万吨，进口金额为1945.2百万美元，平均单价为692.98美元/吨。1-8月我国纸浆累计进口量及金额较去年同期分别减少2.5%、8.7%。 图：中国纸浆年度进口量（单位：万吨）图：中国纸浆当月进口量（单位：万吨） 数据来源：国家统计局国信期货整理数据来源：海关总署国信期货整理 二、欧洲库存环比升高 图：欧洲港口纸浆库存量（单位：万吨）图：欧洲港口库存当月环比（单位：%） 数据来源：Choice国信期货整理数据来源：Choice国信期货整理 据UTIPULP数据显示，2024年8月欧洲化学纸浆消费量69.63万吨，同比上升4.53%；欧洲化学纸浆库存量63.42万吨，同比下降11.91%。库存天数23天，较去年同期减少4天。 据Europulp数据显示，2024年7月欧洲港口总库存较6月增长4.56%，较2023年同期缩减18.43%。其中，除西班牙港口库存环比缩减5.12%外，荷兰/比利时/法国/瑞士、英国、德国以及意大利港口库存环比分别增长0.01%、10.46%、4.19%以及14.85%。整体来看，多数欧洲国家港口库存上升，带动7月欧洲港口总库存环比上升。 图：针叶浆、阔叶浆报价（单位：元/吨） 数据来源：Choice隆众资讯国信期货整理 据卓创资讯，截至9月12日，本周进口针叶浆周均价6138元/吨，较上周下跌1.30%，由涨转跌；进 口阔叶浆周均价4795元/吨，较上周下跌0.50%，由涨转跌；进口本色浆周均价5420元/吨，较上周上涨 0.06%，由稳转涨；进口化机浆周均价3777元/吨，较上周上涨0.53%，涨幅较上期收窄0.82个百分点。针叶浆市场价格总体呈下行态势，国产阔叶浆新产能相继放量，业者预期阔叶浆供应压力增加，叠加国产浆低价传闻存在，共同拖累进口阔叶浆现货市场价格下滑。下游多数原纸市场价格偏弱运行，原纸行业毛利率改善欠佳，不利于浆市高价成交。外盘方面，智利Arauco9月公布阔叶浆明星外盘下调10美元/吨，现货市场浆价提升乏力。 三、国内主要港口库存处于相对低位 港口库存方面，据卓创资讯数据监测显示，本周保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港等中国主要地区及港口周度纸浆库存量182.33万吨，较上周下降2.40%，由涨转降，库存处于相对低位水平。 图：上期所纸浆库存（单位：吨）图：中国纸浆港口库存（单位：万吨） 数据来源：上海期货交易所国信期货整理数据来源：Choice隆众资讯国信期货整理 四、纸浆消费需求一般 近年来，全球纸浆表观消费量稳定在1.8亿吨。长期来看，全球纸浆供需基本保持平衡。废纸浆消费是我国纸浆的主要消费方式，占纸浆总消费量的63%；木浆消费占纸浆总消费量的31%，进口木浆消费量占纸浆总消费量的21%；非木浆消费占纸浆总消费量的6%。 图：纸浆消费比例图：中国纸浆消费量（单位：万吨） 数据来源：中国造纸年鉴国信期货整理数据来源：中国造纸年鉴国信期货整理 纸厂仍然具有库存压力，利润空间压缩，进一步抑制下游对原料高价采买积极性。下游纸厂消耗前期库存，采浆需求释放不足。原纸市场价格偏弱运行，局部地区价格仍有窄幅松动。市场需求跟进乏力，原纸出货压力仍存，原料采买意愿不高，以消化库存为主，预计原纸企业延续随用随采，按需采购。 五、进口针叶浆毛利率或维持低位 图：进口针叶浆主要品牌毛利率图：下游纸厂开工负荷率（单位：%） 数据来源：卓创资讯国信期货整理数据来源：卓创资讯国信期货整理 2024年上半年进口阔叶浆行业毛利呈现先降后升再降的态势，同比明显回升。据卓创资讯，以银星现 货周均价粗略计算本周毛利率-2.11%，较上周下滑2.42个百分点，由涨转跌，较去年同期下滑3.60个百分点。当前银星现货市场价格环比上周下降，加之现货成本压力较大，导致银星现货毛利率下滑。终端需求传导不畅，下游采浆需求放量不足，预计银星现货毛利率或维持低位。 �三部分后市展望 供应端，我国纸浆对外依存度较高，尤其是漂针浆进口依赖程度极高，且海外产能相对集中，针叶浆进口依存度超过95%，阔叶浆约60%。我国纸浆对外依存度较高，尤其是漂针浆进口依赖程度极高，且海外产能相对集中，针叶浆进口依存度超过95%，阔叶浆约60%。据海关总署公布的数据，2024年8月我国共进口纸浆280.7万吨，进口金额为1945.2百万美元，平均单价为692.98美元/吨。1-8月我国纸浆累计进口量及金额较去年同期分别减少2.5%、8.7%。 需求端，港口库存方面，据UTIPULP数据显示，2024年8月欧洲化学纸浆消费量69.63万吨，同比上升4.53%；欧洲化学纸浆库存量63.42万吨，同比下降11.91%。库存天数23天，较去年同期减少4天。港口库存方面，据卓创资讯数据监测显示，本周保定地区、天津港、日照港、青岛港、常熟港、上海港、高栏港及南沙港等中国主要地区及港口周度纸浆库存量182.33万吨，较上周下降2.40%，由涨转降，库存处于相对低位水平。 针叶浆市场价格总体呈下行态势，国产阔叶浆新产能相继放量，业者预期阔叶浆供应压力增加，叠加国产浆低价传闻存在，共同拖累进口阔叶浆现货市场价格下滑。下游多数原纸市场价格偏弱运行，原纸行业毛利率改善欠佳，不利于浆市高价成交。外盘方面，智利Arauco9月公布阔叶浆明星外盘下调10美元/ 吨，现货市场浆价提升乏力。下游原纸市场价格偏弱运行，业者原料压价意向明显，叠加新一轮外盘偏空预期存在，预计浆价仍存下行压力。多空博弈，操作建议以震荡偏空思路对待。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。