玻璃、纯碱季报：需求崩塌，继续探底

国信期货玻璃、纯碱季报 国信期货研究 Page1 玻璃、纯碱 需求崩塌，继续探底 2024年9月22日 主要结论 三季度纯碱企业检修量有所增加，但供给收缩幅度远不及需求坍塌的幅度。在需求端，浮法玻璃日熔下降速度加快，且现货价格依然处在下行通道中，企业不断降价但出货情况依然不乐观，随着亏损程度加重，四季度玻璃企业可能会被迫加快冷修。光伏日熔自7月份开始就下跌，8、9月份依然在快速减量，光伏玻璃价格下跌趋势尚未扭转，光伏玻璃企业库存持续累积，后期或还有减量可能性。从目前的情况来看，重碱需求坍塌趋势尚未停止。轻碱方面，玻璃制品、洗涤剂产量同比跌幅扩大，虽然新能源碳酸锂产量上行，但轻碱整体需求依然较差。纯碱价格在需求不振、库存累积的压力下不断下行。到四季度纯碱供给端虽然有一定变数，但由于新产能投产，供给压力依然不减。而需求端，不论是轻重碱都难以找到上行的力量支撑。四季度纯碱基本面依然不乐观，预计在四季度纯碱期货价格仍然是不断寻底的状态，需要注意煤炭可能带来的成本坍塌。 国信期货交易咨询业务资格:证监许可【2012】116号 分析师：李祥英 从业资格号：F03093377投资咨询号：Z0017370 电话：0755-23510000-301707 邮箱：15623@guosen.com.cn 玻璃供给端三季度减量速度缓慢，现货市场所期待的金九银十旺季也尚未出现。虽然宏观层面，市场期待货币政策、房地产政策调整带来的情绪提振；但对于玻璃来说，其需求已经进入了断崖式下跌的趋势，消息层面的利好也难以扭转后期的供需形势。唯一能够提振玻璃价格的因素唯有企业大规模冷修，主动收缩供给。当前玻璃行业面临的形势非常严峻，从数据上来说，比10年前的供需情况更加恶劣。在如此差的基本面情况下，玻璃价格可能会远低于成本，以倒逼企业减产。预计四季度玻璃价格继续探底，价格与成本仍然存在螺旋式下行的空间。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、2024年三季度行情回顾 三季度纯碱期货价格呈单边下行趋势。纯碱企业7月份检修损失量较小，周度产量保持在70万吨以上。而下游玻璃企业订单情况较差，对高价纯碱接受能有限；光伏玻璃企业库存高企，生产亏损，日熔量下行。纯碱价格受下游需求疲软影响，跌至1800元/吨左右。8月份纯碱价格再度下行，主力合约2501月度跌幅达到11.33%。8月份纯碱供给端变化不大，上半月份产量维持在70万吨以上，下半月受价格快速下行影响，产量收缩。需求端，8月份纯碱面临轻重碱需求同时走弱的局面，需求崩塌，企业库存快速累积。供需失衡导致纯碱价格大幅下行，2409合约因为仓单较多在8月就跌破了1500元/吨关口，而2501 合约也在9月初跌破1500元/吨。9月份纯碱虽然产量下跌，但需求端持续崩塌，库存不断累积，价格继 续下行，最低跌至1317元/吨。 图：纯碱主力合约日K线 数据来源：文华财经国信期货 三季度玻璃期现价格均是单边下行趋势。7月玻璃日熔量几乎无太大变动，而下游深加工企业开工率一直处于低位，订单天数也远低于历史同期水平，终端房地产需求在5-6月政策性反弹后重回低迷状态。玻璃供给过剩问题凸显，库存持续累积，价格承压下行。8月玻璃价格跌跌不休，主力合约2501度跌幅达到11.5%，跌破1300元/吨关口。9月玻璃价格依然毫无起色，基本面较前两个月也未有太大变化，库存不断累积，价格不断创新低。 图：玻璃主力合约日K线 数据来源：文华财经国信期货 二、纯碱基本面分析 （一）价格与价差 三季度纯碱现货企业报价以下跌为主，但跌幅不及期货价格，基差大幅走强。不过贸易商报价远低于厂家指导价，其高基差有所失真。 图：纯碱现货价格走势图：纯碱基差走势 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 （二）利润与开工、产量 三季度纯碱生产由盈利转为亏损，到9月20日氨碱生产利润为-44.57元/吨，联碱生产利润为-45.4 元/吨。联碱企业利润下滑速度快于氨碱企业，主要是由于氯化铵价格也在快速下行，联碱企业遭遇双重价格压力。在企业开工率方面，7月份纯碱企业开工率较高，到8月份之后开工率明显下行，产量也跟随下行。 图：纯碱生产利润图：纯碱企业开工率 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 图：纯碱周度产量图：纯碱月度产量 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 （三）库存 三季度月份纯碱库存环比二季度增加43.31万吨，整体库存水平处于近5年最高位。各区域库存都处 在历史高位。轻重碱库存均累积严重，到9月20日重碱75.55万吨，轻碱64.33万吨。 图：纯碱企业库存 数据来源：IFIND国信期货 图：重碱库存图：轻碱库存 数据来源：钢联IFIND国信期货数据来源：钢联IFIND国信期货 （四）后期产能投放计划 远兴能源阿拉善天然碱项目第四条生产线已投料，正在试车，目前处于产能爬坡的阶段，根据其日度产量来看，四线可能已经接近达产。东北阜丰合成氨项目已经投产，其30万吨轻碱为配套项目，可能在三季度投产。 图：纯碱新增产能投放情况 数据来源：隆众资讯IFIND国信期货 三季度前期纯碱企业开工率偏高，后期因为生产亏损检修量有所增加。到四季度纯碱企业季节性检修减少，供给端减量主要由企业盈利状况决定，有一定的不确定性。另外还有待投的新增产能，纯碱供给压力仍存。 （五）下游需求 1.浮法玻璃 三季度玻璃价格一路下行，现货价格基本跟随下跌，下行幅度与期货相差不大。因价格下行速度加快，玻璃生产利润持续下滑，到9月份天然制玻璃亏损超过300元/吨，煤制玻璃亏损也接近100元/吨，石油焦制玻璃也开始亏损。 图：浮法玻璃价格及基差图：浮法玻璃利润 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 三季度浮法玻璃开工率基本维持下行趋势，从83%跌至80%，周熔量从6月底的118.83万吨减少至 116.85万吨。在下游需求低迷的情况下，玻璃企业库存大幅攀升，超到2022年同期水平。由产量与库存推算出来的周度玻璃表需也是持续在低位徘徊。 图：浮法玻璃开工率图：浮法玻璃周度产量 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 图：浮法玻璃库存图：浮法玻璃表需 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 在玻璃下游需求方面，今年深加工企业开工率远低于往年同期，深加工企业订单天数同样处在偏低水平。2023年有保交楼和疫情期间积压的家装需求支撑，2024年保交楼需求放缓，家装前期压抑需求释放完毕，在地产成交较差的情况下，下游需求基本处在比较低迷的状态。 图：LOW-E玻璃开工率图：钢化玻璃开工率 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 图：深加工企业订单天数 数据来源：IFIND国信期货 终端需求方面，地产政策调整手段应出尽出，但是从30大中城市房地产成交面积来看，销售端并未有太大起色。房地产月度同比数据全部进入负值区间，8月竣工同比数据进一步下跌至-23.6%。四季度地产政策或还有放松空间，但政策的边际效应可能会走弱，对玻璃实际需求也难有拉动。 图：房地产月度同比数据图：30大中城市周度成交情况 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 2.光伏玻璃 光伏玻璃价格自去年四季度开始就处于下行趋势，4-5月份反弹后再度下行，目前光伏玻璃价格已经创2019年来的低位，价格已经跌破不少企业的现金成本。光伏玻璃日熔断崖式下行，到9月20日光伏玻 璃日熔较二季度底减少1.68万吨，企业库存折合可用天数达到38.1天。在亏损与高库存压力下，光伏玻璃企业现金流紧张。 图：光伏玻璃价格 数据来源：IFIND国信期货 图：光伏玻璃开工率与日熔图：光伏玻璃企业库存 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 光伏组件价格维持下行趋势，光伏行业产能过剩问题短期难以解决，组件价格不断创新低。2023年中国光伏累计新增装机量为216.02GW，同比2022年增加147.3%。2024年1-7月国内新增装机量累计新增同比增长27.14%，1-8月组件出口量同比增长27.58%。光伏终端需求同比增速明显放缓。 图：光伏组件价格 数据来源：IFIND国信期货 图：中国光伏累计新增装机量图：组件出口量 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 3.轻碱需求 轻碱需求比较分散，目前来看玻璃制品需求较差，二季度已经负增长状态，三季度同比跌幅扩大。三季度合成洗涤剂产量同比下跌，其中8月产量环比季节性上行。三季度碳酸锂产量环比有所上行。总体来看轻碱需求偏弱。 图：玻璃制品PPI当月同比 数据来源：IFIND国信期货 图：合成洗涤剂产量图：碳酸锂产量 数据来源：IFIND国信期货数据来源：IFIND国信期货 三、后市观点及操作建议 三季度纯碱企业检修量有所增加，但供给收缩幅度远不及需求坍塌的幅度。在需求端，浮法玻璃日熔下降速度加快，且现货价格依然处在下行通道中，企业不断降价但出货情况依然不乐观，随着亏损程度加重，四季度玻璃企业可能会被迫加快冷修。光伏日熔自7月份开始就下跌，8、9月份依然在快速减量，光伏玻璃价格下跌趋势尚未扭转，光伏玻璃企业库存持续累积，后期或还有减量可能性。从目前的情况来看，重碱需求坍塌趋势尚未停止。轻碱方面，玻璃制品、洗涤剂产量同比跌幅扩大，虽然新能源碳酸锂产量上行，但轻碱整体需求依然较差。纯碱价格在需求不振、库存累积的压力下不断下行。到四季度纯碱供给端虽然有一定变数，但由于新产能投产，供给压力依然不减。而需求端，不论是轻重碱都难以找到上行的力量支撑。四季度纯碱基本面依然不乐观，预计在四季度纯碱期货价格仍然是不断寻底的状态，需要注意煤炭可能带来的成本坍塌。 玻璃供给端三季度减量速度缓慢，现货市场所期待的金九银十旺季也尚未出现。虽然宏观层面，市场期待货币政策、房地产政策调整带来的情绪提振；但对于玻璃来说，其需求已经进入了断崖式下跌的趋势，消息层面的利好也难以扭转后期的供需形势。唯一能够提振玻璃价格的因素唯有企业大规模冷修，主动收缩供给。当前玻璃行业面临的形势非常严峻，从数据上来说，比10年前的供需情况更加恶劣。在如此差的基本面情况下，玻璃价格可能会远低于成本，以倒逼企业减产。预计四季度玻璃价格继续探底，价格与成本仍然存在螺旋式下行的空间。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。