油脂油料季报：国内油脂去库存开启 油强粕弱延续

蛋白粕

• 美豆供需：CBOT大豆四季度交易重心转向需求端，23/24年度美豆压榨量可能上调，库存或小幅下调；24/25年度美豆单产或因旱情下调，但整体供给仍充裕。CBOT大豆四季度预计维持950-1100美分区间震荡。
• 巴西大豆：短期干旱阻碍巴西大豆播种，10月降雨或增加，拉尼娜现象减弱，天气炒作空间有限。
• 国内豆粕：四季度国内大豆到港量减少，豆粕供给压力减缓；生猪养殖利润修复，豆粕需求稳中有增；豆粕库存或已见顶，去库存或开启；豆粕现货基差或低位回升；连粕1月合约波动区间预计在2850-3200元/吨；国内豆粕走势或强于美豆，价格或在底部区间内震荡偏强运行。

油脂

• 美豆油：供给量有望大幅增加，油厂进入压榨高峰期，库存稳中有增，开启增库存周期；美国总统大选可能对生物柴油发展产生冲击；美豆油或低位震荡小幅反弹。
• 马棕油：四季度马棕油产量提前进入减产周期，出口受国际豆棕倒挂、印尼减税、印度提高关税等因素影响；印尼需求预期好于产量，库存压力不大；马棕油4000点关口面临考验，突破期价可上看一线，否则或在宽幅震荡区间内震荡偏强运行。
• 国内油脂：四季度国内油脂开启去库存模式，豆油、菜油因进口大豆、菜籽到港量下滑而产量下滑，棕榈油进口倒挂到港量不大，库存压力大大减弱；国内现货基差或稳中有增；油脂走势或继续分化，棕榈油依然震荡偏强，菜油可能因贸易端问题而震荡反复，豆油需求最好但价格可能被动跟随其他油脂而动；内盘油脂或跟随国际油脂出现阶段性震荡偏强的走势。

操作建议

• 豆粕：保持区间震荡的滚动操作。
• 油脂：保持逢低买入的策略，或低位卖出看跌期权策略。