橡胶周报：原料上涨供应受限，高位调整风险增加

期货研究报告|橡胶周报2024-09-22 原料上涨供应受限，高位调整风险增加 研究院化工组 研究员 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 陈莉 020-83901135 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421联系人 杨露露 0755-82790795 yanglulu@htfc.com 从业资格号：F03128371 吴硕琮 020-83901158 wushuocong@htfc.com 从业资格号：F03119179 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 下游处于季节性需求旺季以及雪地胎集中生产期，轮胎厂开工率有望维持或小幅回升。天然橡胶方面，因受天气影响，原料产�不畅，价格继续攀升，成本端支撑继续增强。国内到港量回升缓慢，国内库存将延续去化，且近期去化幅度有所增加，预计价格延续偏强运行；丁二烯橡胶方面，目前原料丁二烯价格仍表现强势，对于顺丁橡胶的支撑较强。近期顺丁橡胶跟随天然橡胶上涨，使得生产利润小幅修复，但仍为亏损。从检修计划来看，后期开工率将逐步回升，但仍需要看到上游亏损格局扭转才能真正提振产量，因此供应端压力短期难以体现，下游需求季节性旺季下，预计价格延续偏强运行。但需留意胶价此前上涨过快，加上宏观氛围影响，短期或有调整风险。 核心观点 ■市场分析 天然橡胶： 原料及价差：泰国部分地区仍有强降雨，洪涝和山体滑坡的风险仍存，影响割胶工作及工厂生产运输，原料收购价格继续上涨。南部原料紧缺。越南产区受台风“苏力影响，中部地区产生强降水天气，南部降雨亦处于高位，对割胶工作的开展影响较大。而未来两周主产区降雨量或先增后减，短期供应上量仍被影响。泰国胶水-杯胶价差上行，处于同比高位。 供应：全球天然橡胶主产区降雨量周环比缩减；未来两周天然橡胶东南亚主产区整体降雨量较上一周期增加，对割胶工作影响增强。台风侵袭产区，假期加工厂开工抢原料，但原料胶水价格涨幅较大，供给有所减少。 需求：截至9月20日，全钢胎开工率57.41%（-2.25%），半钢胎开工率77.08%（-2.08%）。近期半钢胎企业排产稳定，因模具调换整体小幅波动为主。内外销�货表现平稳，部分规格缺货现象仍存。“国庆节”前多数企业排产稳定，以储备部分库存。 库存：本周国内天胶库存延续降库趋势，深色胶库存降幅较大，其中青岛和越南库存降库凸显。 顺丁橡胶： 上游原料：截至9月20日，上海石化丁二烯报价13600元/吨，折算成顺丁橡胶成本 为16372元/吨。顺丁橡胶产量及开工率：截至9月20日，高顺顺丁开工率59.26% （+2.47%），高顺顺丁产量22550吨（+940）。短期丁二烯市场暂无供应压力表现，部分装置短停影响产量整体下降，下游节前备货在需求面对行情存在一定支撑。 生产利润：截止9月20日顺丁橡胶生产利润-372元/吨。顺丁橡胶理论成本有所修复，但仍处于亏损状态。 装置检修动态：锦州石化、扬子石化顺丁装置重启后优级品产🎧，燕山石化高顺顺丁橡胶装置负荷逐步恢复至8成左右。 库存：截止9月20日，上游丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92）；顺丁橡胶生产企业 库存2.052万吨（0.07）；顺丁橡胶贸易商库存3310吨（-350）。中秋假期后，部分生产企业重启后恢复产🎧，样本生产企业库存总体小幅上涨，样本贸易商库存小幅下降。 需求：市场流通现货偏紧局面仍未有明显改观，贸易商低价惜售情绪明显。下游终端采购侧重于低价区间，部分高价报盘成交不佳。 策略 RU及NR中性。近期因受台风天气的影响，原料产�不畅，价格继续攀升，天然橡胶成本端支撑继续增强，国内供应端支撑更强，导致RU与NR价差持续扩大，目前橡胶的支撑仍在供应端。国内到港量回升缓慢，国内库存将延续去化，最新公布的国内8 月天然橡胶进口量仍维持同比偏低水平，截止8月国内进口量同比减少88万吨，导致国内港口库存持续下降，且近期去化幅度有所增加，预计价格延续偏强运行。但此前上涨过快，加上宏观氛围影响，短期需留意调整风险。 BR中性。目前国内丁二烯港口库存继续下降，价格仍表现强势，对于顺丁橡胶的支撑较强。近期顺丁橡胶跟随天然橡胶上涨，使得生产利润小幅修复，但仍为亏损。从检修计划来看，后期开工率将逐步回升，但仍需要看到上游亏损格局扭转才能真正提振产量，因此供应端压力短期难以体现，下游需求季节性旺季下，预计价格延续偏强运行，但需关注短期调整风险。 风险 下游轮胎企业库存变化情况、节前备货节奏结束、天胶库存变化情况、海内外原料价格表现、国储政策、丁二烯价格表现、宏观氛围变化。 目录 策略摘要1 核心观点受1 图表 图1:RU基差丨单位：元/吨4 图2:NR基差丨单位：元/吨4 图3:RU-混合胶丨单位：元/吨4 图4:烟片进口利润丨单位：元/吨4 图5:云南胶水价格丨单位：元/吨4 图6:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤4 图7:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图8:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图9:混合胶-丁苯丨单位：元/吨5 图10:全乳胶-3L丨单位：元/吨5 图11:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨5 图12:3L-混合胶丨单位：元/吨5 图13:RU-NR丨单位：元/吨6 图14:青岛港口库存丨单位：吨6 图15:RU期货库存丨单位：吨6 图16:NR期货库存丨单位：吨6 图19:顺丁橡胶齐鲁石化BR9000丨单位：元/吨6 图20:BR基差丨单位：元/吨6 图21:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨7 图22:BR非标价差丨单位：元/吨7 图23:顺丁橡胶东北亚进口利润丨单位：元/吨7 图24:顺丁橡胶东南亚进口利润丨单位：元/吨7 图25:高顺顺丁橡胶周度开工率丨单位：%7 图26:高顺顺丁橡胶周度产量丨单位：吨7 图27:顺丁橡胶企业库存丨单位：吨8 图28:顺丁橡胶贸易商库存丨单位：万吨8 图29:全钢胎开工率丨单位：%8 图30:半钢胎开工率丨单位：%8 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 图1:RU基差丨单位：元/吨图2:NR基差丨单位：元/吨 200 -300 -800 -1300 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 1500 1000 500 0 -500 -1800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:RU-混合胶丨单位：元/吨图4:烟片进口利润丨单位：元/吨 4000 3000 0 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 -2000 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2000-4000 1000-6000 0-8000 -1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -10000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:云南胶水价格丨单位：元/吨图6:泰国胶水价格丨单位：泰铢/公斤 18000 16000 14000 12000 10000 8000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2022年 2024年 2020年 2021年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤图8:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤 2020年 2022年 2021年 2023年 2024年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 35 2020年 2022年 2021年 2023年 2024年 30 25 20 15 10 5 0 -5 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:混合胶-丁苯丨单位：元/吨图10:全乳胶-3L丨单位：元/吨 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -500 -1000 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨图12:3L-混合胶丨单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 3000 2000 1000 0 -1000 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：文华财经华泰期货研究院 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图13:RU-NR丨单位：元/吨图14:青岛港口库存丨单位：吨 1000000 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 2020年 2021年 2024年 2022年 2023年 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图15:RU期货库存丨单位：吨图16:NR期货库存丨单位：吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 2020年 2022年 2024年 2021年 2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2020年2021年2022年 2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：上海期货交易所华泰期货研究院数据来源：上海期货交易所华泰期货研究院 图17:顺丁橡胶齐鲁石化BR9000丨单位：元/吨图18:BR基差丨单位：元/吨 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 2022年 2023年 2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2023年2024年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19:顺丁橡胶生产利润丨单位：元/吨图20:BR非标价差丨单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2022年 2023年 2024年 1月